Shufei's profileHaoowen - A Man Behaves ...PhotosBlogListsMore  |  Tools Help |
|
|
9/10/2008 熊市见底的种种迹象1. 没人再关注股市，80%散户已经割肉，剩下20%的散户也已经忘记他们的帐户里还有股票。
2. 市场成交量长期极度萎缩，个股哀鸿遍野，市场平均市盈率10~12倍左右，周期性行业市盈率低至5倍以下。
3. 在牛市，炒股是身份和财富的象征；而到了熊市见底的时候，如果你炒股，你都不好意思跟人家打招呼，别人用着异样的眼光看着你，认为你不务正业。
4. 证监会早已因新股首日便跌破发行价而停止了新股的发行，并已经屡次降低了印花税等交易费用。
5. 证券从业人员收入大幅下降，导致人员流失向保险，银行等其他金融机构。
6. 市场不再出现暴跌，而以阴跌和小阳取而代之。
7. A股长时间比H股便宜，分析师对个股的评级以中性或者谨慎推荐占绝大多数。
8. 不断有小的证券公司倒闭或者被大的证券公司以非常低廉的价格收购。
9. 人们普遍认为，中国股市就是个骗钱的地方，应该趁早关门歇业。
到了那个时候，我就要出来买股票了，哈哈。
而现在，熊市，我们才刚上路呢。。。 5/7/2008 我爱暴跌,暴跌爱我今年第一次写关于股票的东西，很简单，长期，坚定地做空中国A股，原因有五：
1）根本原因估值超贵，看看隔壁香港多少钱，我们多少钱；
2）导火线大小非解禁和上市公司再融资，增大市场供给，这次的大小非一点不亚于2002年的国有股减持，一个性质；
3）宏观经济环境恶化，中国经济拐点已然到来，超高的CPI不是简简单单升息或者让人民币加速升值就能解决的问题，这是中国经济长期结构性增长不平衡造成的问题；
4）国际金融环境不明朗，热钱开始逐步撤离中国，最近一个月境外美金对人民币无本金远期合约贴水大幅收窄，人民币狂贬，显示市场对人民币升值预期出现分化；
5）国内社会不稳定因素大大上升，这个就不赘述了。。。
乐观估计，2009年底，A股才会有回暖迹象，2008，我们已经步入了长期熊市，当然个股一定会有机会，集中关注消费类，特别是奢侈品以及婴幼儿消费品行业。
熊市，才刚刚开始。
4/28/2008 浪潮之巅 第七章 英名不朽（杨致远、费罗和雅虎公司）zz浪潮之巅 第七章 英名不朽（杨致远、费罗和雅虎公司）zz
Google 研究员 吴军
一百年后，如果人们只记得两个对互联网贡献最大的人，那么这两个人很可能是杨致远和费
罗（David Filo）。他们对世界的贡献远不止是创建了世界上最大的互联网门户网站雅虎公 司，更重要的是制定下了互联网这个行业全世界至今遵守的游戏规则—开放、免费和盈利。 正是因为他们的贡献，我们得以从互联网上免费得到各种信息，并且用它来传递信息，分享 信息，我们的生活因此的以改变。也许一百年后雅虎公司会不再存在，但是人们会把他们和 爱迪生、贝尔和福特相提并论。 当世福特
是谁发明了现代内燃机的汽车这个问题的答案至今有争议。因为，德国的戴姆勒和奔驰率先 发明了使用内燃机的汽车，但是是三个轮子的。十几年后，美国的福特发明了T型车，即今 天汽车的雏形，因此有些人认为福特是汽车的始祖。在这个问题上，美国人和德国人都倾向 于维护自己的祖先。公平地讲，奔驰发明汽车早于福特，但是福特是真正开创世界汽车工业 并使它进入千家万户的人。奔驰和戴姆勒，以及德国另一个汽车业先驱迈巴克（Maybach） 是为富人制造汽车的。现在已属于戴姆勒.奔驰公司的迈巴克汽车更是比劳斯莱斯更贵的汽 车。英国的汽车业先驱罗尔斯和罗伊斯（Rolls and Royce，即劳斯莱斯的两个创始人）更 是把汽车做成奢侈品。即使到了二十世纪三十年代，五百美元一辆的福特汽车已经进入千家 万户，德国著名汽车设计师保时捷博士仍然立志于打造最完美的汽车而不是大众化的。如果 不是福特做到了让汽车成为老百姓买得起的商品，汽车工业的发展可能会滞后很多。因此， 把福特当作汽车工业的第一人一点也不过分。 一个产业早期领导者选定的商业模式对这个产业几乎是决定性的。雅虎不是第一家从事互联
网服务的门户网站，美国在线的网络业务在雅虎开始以前就有了，和雅虎类似的Excite比它 稍早一些，Lycos和Infoseek和它同时。但是，雅虎是确定互联网行业商业模式的公司，并 且是主流免费门户网站的真正代表。如果不是雅虎，互联网很可能像汽车一样在相当长时间 里很可能成为有钱人的奢侈品。 互联网早在雅虎以前就存在了十年，它最初是由美国自然科学基金会出钱，为美国大学的教
授和在校学生提供的特权。互联网上免费的内容少的可怜而且杂乱无章。而访问一些联网的 数据库费则是高的惊人，而且要按每次搜索计费。在中国，教授和研究生们在查询国外论文 以前，要专门学习如何选择关键词、作者名、领域名称以便用最短的联网时间、最少的搜索 次数找到自己要的东西。随着通信事业的发展，互联网向公众开发成为不可阻挡的潮流。虽 然以前在校的学生和教授们上网是免费的，但是美国自然科学基金会和各国政府不可能替所 有的使用者买单。而且一项事业要飞速发展不可能光靠政府投资，得靠全社会的力量。因此 ，当互联网开始面向公众时，用什么商业模式维持互联网运营的费用就决定了互联网的方向 。 当雅虎还在斯坦福大学的实验室里时，美国在线（AOL）已经开始发展它的付费拨号用户了
，它像收电话费一样，每月二十美元外加一些莫名其妙的费用，比如不打招呼就从你的信用 卡上划走五十美元然后给你即一本没用的书。即使如此，美国在线在互联网初期阶段发展得 很快，它至今还有几千万用户。在中国，我的同学龚海峰等人办起了一个中国版的美国在线 —东方网景。按这种模式发展下去，互联网很难得到迅速普及。有线电视比互联网早发展几 十年，但至今全世界只有三亿用户，不到互联网用户的三分之一。（参见 http://www.internetworldstats.com/stats.htm）即使经过很多年，互联网采用美国在线 的商业模式发展起来，它至多不过是家庭的第二种电话，很难带来以后的商业革命。美国在 线这种商业模式不是孤立的，至今，AT&T和Verizon还企图像控制电话网一样控制互联网。 很幸运的是，有了后来的雅虎，美国在线那种像发展有线电视那样发展互联网的做法就没有 的市场。雅虎及其追随者们，不仅把互联网办成了开放、免费和盈利的，而且刺激了电子商 务的诞生。 为什么雅虎能够把互联网办成开放和免费的呢？因为它的创始人杨致远和大卫费罗一开始搞
互联网就不是为了盈利，而美国在线进军互联网时明确地要挣钱。杨致远和费罗本来不是学 习网络的，但他们和另一个同学搞起雅虎完全是出于对互联网有非比寻常的兴趣。1994年， 三个人乘着教授去学术休假一年的机会，悄悄放下手上的研究工作，开始为互联网做一个分 类整理和查询网站的软件，这就是后来的雅虎。这个工具放在斯坦福大学校园网上免费使用 ，互联网用户发现通过雅虎可以找网站自己要去的网站或者有用的信息。这样，大家在上网 时，先去雅虎，再从雅虎进入别的网站。这样，门户网站的概念就诞生了，雅虎的流量像火 箭一样上窜。网景公司发现这个现象以后，便来找雅虎合作，网景公司在自己的浏览器上加 了一个连到雅虎的图标，这样，雅虎的流量增长得就更快了。很快，斯坦福大学服务器和网 络就处理不了日益增长的流量了。只好请杨致远和费罗等人把雅虎搬走，这时，网景公司送 了雅虎一个服务器，雅虎公司就正式成立了，这是2005年的事。另外说句题外话，当时和杨 致远、费罗共同做雅虎的第三人，这时拿不定主意，他觉得他们三个人乘老板不在私自搞起 雅虎已经有点不太合适，再退学去办公司就更不合适了，于是选择了留在学校。如果将世界 上最郁闷的人排个队，他一定名列前茅。正如我们在前言中所说，一个人一辈子赶上一次大 潮就足以慰平生了，但是他错过了。 有了独立的公司，经费就是一个问题。杨致远找到了红杉风投，就是投资思科的那家风险投 资公司，并成功地融资两百万美元。几年后，红杉风投又成功地投资Google。和美国在线不
同，雅虎所有的服务都是免费的，它在网络泡沫破碎以前，甚至在美国主要的都市提供免费 的拨号入网服务。雅虎为全世界的人提供免费的电子邮件业务，虽然它后来的CEO塞缪尔（ Terry Semual）试图对邮箱收费。雅虎的搜索引擎（采用Inktomi的技术）和网站目录向全 世界开放，无条件的为全世界的网页建立索引。而此时，美国在线却采用了电话公司注册 AOL索引词的方式来查找公司。（有些读者也许并不熟悉美国的电话号码注册方法，一个公 司为了方便消费者记住自己的电话，常常用公司的名称做电话号码，比如AT&T的服务电话是 1-800-CALL-ATT，用户可以通过电话键盘上的字母对应出数字，即1-800-2255-288。一个公 司要取得这个和自己公司名字相同的号码，必须向电话公司去买。）过去使用美国在线的用 户不仅要必须记住公司的网址，还得记住它们在美国在线的注册词，直到AOL2002年采用 Google的搜索引擎为止。如果我们将互联网产业和微机产业做一个对比，那么美国在线相当 于封闭的苹果而雅虎相当于微软，电话公司则相当于微机硬件厂商。美国在线同时扮演微机 制造商和操作系统制造商两个角色，因为在它看来，门户网站要挣钱就必须收取上网费，如 同软件必须通过硬件挣钱一样。而雅虎只是把互联网的门户做好，上网费的钱交给电话和宽 带公司去挣。在Google成为主流搜索引擎以前很长的时间里，大量的用户通过雅虎这个门户 访问网络，因此门户网站在某种程度上起到了操作系统的作用。事实证明雅虎是对的，由于 反摩尔定理的作用和竞争的影响，上网费这笔钱是越挣越少，就如同微机厂商的利润越来越 薄一样，而门户网站（后来过渡到搜索引擎）的钱却越挣越多。 由于雅虎这种开放和免费的商业模式，使得雅虎流量呈几何级数增长，两百万很快就花完了
。雅虎再次从日本最大的风投软银（Softbank）融资，软银开始只占了雅虎的5%，但是后来 它在雅虎快上市时，发现这个公司前途无量，强行将股份占到了近30%，并且在雅虎上市后 ，它没有抛售雅虎的股票而是增持雅虎的股票，使得它一度占了雅虎近40%的股份，成为雅 虎第一大股东。1996年，成立仅一年的雅虎在纳斯达克挂牌上市，当天股价从13美元暴涨到 33美元。各大媒体争先报道了雅虎上市的盛况，雅虎一下成了互联网的第一品牌。而杨致远 和费罗也双双进入亿万富翁的行列。 雅虎的做法为全世界互联网公司树立了榜样。Excite，Lycos和Infoseek等公司纷纷效仿雅
虎的做法，一年中，各种门户网站相继出现，两年后，中国的三大门户网站也成立了。而同 时，采用美国在线商业模式的东方网景开始亏损并被出售。从1994年到2000年，可以说是互 联网的航海时代。各类网站也相继出现，每个政府部门，学校，公司到每个人都在建立自己 的网页，原来通过各种报纸传递的信息，通过网页也更快的速度传播出去。互联网上的内容 几何级数上涨，人类真正进入了信息爆炸的时代。作为大航海时代首先发现新大陆的雅虎， 在这次革命中功不可没。首先订下了互联网这个行业的游戏规则—开放、免费和盈利（这一 点我们下面要专门讲），制止了美国在线和同类公司试图把互联网办成新的电话网的企图， 这种模式刺激起电子商务。其次，如我们在前面介绍微软时所提到的，它成功地阻击了微软 垄断互联网的企图，使得互联网大大小小的公司可以不依靠其他IT行业而独立生存和发展。 2. 流量、流量、流量
在2000年，如果要问 “什么对互联网公司最为重要”，百分之百（而不是百分之九十九）
的人都会回答“流量”（traffic）。如果再问什么第二重要，得到的回答是一样的，还是 “流量”。那时，所有的网站都在关心每天吸引多少人来上网，上网时在这个网站上总共花 了多少时间，而不是每天挣了多少钱。现在我们知道，这显然是对流量的误解，但是，当时 全世界对互联网的理解都是如此。为什么当时互联网公司只注重流量呢？这得从雅虎的商业 模型和它早期的成功说起。 虽然杨致远和费罗在斯坦福创办雅虎时没有过多考虑如何挣钱，而是把精力放在了怎么把雅
虎办好上，但是当雅虎成为一个独立的公司时，杨致远就不能不考虑这个问题了。这不仅仅 关系到雅虎是否能发展下去，更关系到整个互联网免费的午餐是否能行得通，因为最终必须 有人为互联网的运营和发展买单。我们已经提到了，这笔钱不外乎有三种来源，第一是靠政 府，其实就是靠税收。这样做看上去是可以免费，但是实际上是每个纳税人掏腰包，而且可 能掏的不少，不管是否上网；而且政府机构办事一般都要比私营公司成本高而且效率低。第 二是靠每一个上网的人，按时间计费，这实际上事实上就是美国在线的做法，它把互联网变 成了另一个电话网。第三个办法就是把互联网自己从最初的非赢利性质变成为盈利的，刺激 电子商务的发展，从电子商务和广告中挣钱来维护和运营互联网，从而做到用户上网免费， 这就是互联网泡沫破碎前人们所说的“互联网的免费午餐”。现在证明了，第三条道是能走 同的，虽然在2000后互联网遇到一些短期困难时，全世界都在怀疑互联网是否真的能做到免 费。 杨致远是一位技术和商业兼修的人才，他很快想到了通过为大公司做广告挣钱的好办法。在
美国，整个广告市场规模大约是一年一千五百亿美元，也就是说花在每个美国人身上的广告 费高达五百美元之多。而一个商家吸引一个新客户的成本高达十美元左右。传统的广告业是 按每一千次显示收钱的。比如在报纸上做一版广告，每一千次收费五百美元，报纸的发行量 为一百万份，那么广告公司就得付给报纸五十万美元。在电视上、杂志上做广告也是如此。 在美国，报纸的订费只占其收入的小头，广告费是大头，有些报纸甚至是免费的。杨致远完 完全全照搬了报纸的等传统媒体广告的商业模型，即免费服务，然后用广告费养活自己并发 展。在报业，发行量最重要，换到互联网行业，就变成了网站的流量。在互联网发展的初期 ，网站的流量严重不足，即使在今天，雅虎首页的广告也很难抢得到，因此，把流量做上去 成了雅虎的首要目的。要想让网站的流量提高，关键是要有好的内容，能吸引用户。雅虎在 很长时间里就是这样做的，它一心一意地把自己办成互联网上最好的媒体，外界也一直以一 个媒体公司看待雅虎，这显然是一条正确的道路。随着流量的增长，雅虎的营业额也以前所 未有的速度增长。从1996年到2006年，雅虎的营业额增长了260倍，从两千多万增长到六十 多亿。而同期，IBM和微软的营业额分别增长了20%和十倍。这也就是直到去年，华尔街一直 追捧雅虎的原因。 当然要想超过华尔街的预期，就必须以更快的速度提高流量，这已经是雅虎不可能依靠自身
发展做得到到了，因此它开始收购流量大的公司，比如1999年，它通过换股的方式以36亿美 元的高价外加10美元的期权收购了流量很大的GeoCity。 所有互联网公司都看到了流量的重要性，并且很快都复制了雅虎的商业模式。但是，这些二
三流互联网公司却没有一个像雅虎那样盈利。当时大家还没有意识到“不是所有的流量都是 平等的”。2000年以前，电子商务实际上销售额并不高，能拿出的广告费少的可怜。因此， 互联网的广告费只能靠挣世界五百强的大公司的“品牌”广告费。在广告业，做品牌广告有 个不成文的约定俗成，非常讲究门当户对，即拥有一流品牌的公司必须在第一流的媒体上做 广告，即使一个二流媒体有着同样的观众群，那个公司也不能在上面做广告，因为那会影响 自己的品牌。所以，那些做品牌广告的公司永远不会在二三流网站上做广告。这种结果导致 了2000年前出来雅虎外，几乎没有什么公司挣到了品牌广告的钱。至今，像保洁（P&G）公 司虽然每年花70多亿做品牌广告，但是从未在二流网站上花过一分钱。 本来，办公司是为了盈利。松下幸之助说过，一个产品如果不能盈利，就是对人类的犯罪，
因为它浪费了人力和物力，它们原来可以用在更有意义的事情上。在上一次互联网泡沫的疯 狂年代，松下这种睿智而朴素的观点被看成是过时的了。无数风险投资的钱投到新兴的互联 网公司中，不管这些公司是否有前途。绝大多数公司根本不可能盈利，它们的创始人甚至没 有打算让它们盈利，他们第一考虑的是如何诱使风投投资，第二是如何卖给一个冤大头的下 家。稍微负责一点的创始人还考虑怎么也要创造出一点产值，但是大多数创业者连产值都不 考虑，觉得只有有了流量就有了一切，今天仍然有人持这种观点。网络泡沫破碎后，葛优主 演了一部电影“大腕”，里面反映了当时这种误解和狂热。影片中一位搞网站的人疯了以后 还和别人吹只要流量上去了，网站就值个几百万。对流量的片面追求，导致了各个网站不重 视内容，互联网的垃圾网页迅速泛滥。在整个互联网广告的总收入没有大幅提高的情况下， 流量的增加只能导致每一千次浏览能挣的钱越来越少。各个网站在亏损后，不是去提高内容 的质量而是更加疯狂地插入广告，并且发明的弹出式广告，试图从不大的在线广告市场分到 相对大的一份，这样就陷入一种恶性循环。个别冷静的投资大师包括巴菲特发现这种趋势越 来越背离了经济学的原理，但是他们的声音在互联网泡沫的喧嚣声中轻微得听不到。一些所 谓的经济学家和投机者鼓吹所谓的网络时代的新经济，为这种反常现象寻找理论基础。雅虎 开始的发展还很理性，但是到了2000年前后，也加入到疯狂者的行列。我们没有看到在 2000年前雅虎在技术上有什么投入有什么创新，倒是看到很多疯狂的收购。1999年，雅虎以 50亿美元的高价买下了现达拉斯小牛队老板库班的Broadcast.com公司。该公司以后每年只 为雅虎创造出两千万美元的产值，更不用说是利润了。即使其利润率为100%，雅虎也要等两 百年才能收回成本。这些现在看来是不能再荒唐的事，当时大家觉得很正常。最过分的是一 个找工作的网站叫Collegehire，即大学招聘的意思，只要你将你的简历登到它的数据库中 ，就可以得到亚马逊一百美元的购货卷。雅虎对网络泡沫的形成起到了推波助澜的作用。虽 然它自己没有直接烧投资者的钱，但是无数小网络公司都是靠烧钱在维持，这如同抱薪救火 ，薪不尽火不灭。到2000年大选后，终于没有新的投入进来了，互联网泡沫应声而灭。雅虎 公司虽然和这些烧钱的公司不同，但是也受到巨大的冲击，它的营业额有史以来第一次下降 ，股值蒸发了百分之九十多。 雅虎一开始就很重视互联网公司的盈利问题，它通过增加流量提高营业额的做法也是对的。
但是，对整个互联网的狂热不是雅虎能控制得了。大量片面最求流量的公司的出现，使得流 量变得很不值钱，而且差点毁了整个互联网开放和免费的模式。好在雅虎的基础很好，它读 过的艰难的2001年，第二年就开始复苏了。 3. 成也萧何、败也萧何
在雅虎的复苏过程中，两个人起了关键的作用—新的CEO塞缪尔（Terry Samuel）和首席财
务官德克尔（Sue Decker）。德克尔女士虽然年纪不大，在华尔街已经颇有些名头，她可以 称得上是一为控制预算的专家。2001年，雅虎出现了亏损。这一年，百分之九十几的互联网 公司都维持不下去了。雅虎如果不能很快扭亏为赢前景也很渺茫。德克尔用一种简单而有效 的方法使雅虎渡过了难关。她对公司所有项目按照投入产出比排一个序，把那些责令那些亏 损的项目按期扭亏为赢。在这期间，公司对那些项目没有新的投入，这实际上就是让那些项 目死掉。期限一到，德克尔就毫不犹豫地裁撤掉那些项目。雅虎的在线支付、竞拍、购物等 项目就是那时裁撤掉的。德克尔的这种休克疗法马上控制住公司的预算，完成了截流。接下 来开源的认为就交给了新上任的CEO塞缪尔了。 塞缪尔原来是时代华纳公司下属的华纳兄弟电影公司两个共同CEO之一，从资历上看，他并
不足以胜任互联网领袖雅虎公司CEO的职务，后来事实证明了这一点。但是，雅虎的董事会 看上了它在传统媒体公司的经验，高价聘请他来主持雅虎的工作。在很长时间里，雅虎一直 视自己为传媒公司，而不是简单的互联网公司（在美国成为DotCom公司）。总的来讲，塞缪 尔的思维基本上停留在传统传媒行业。他刚到雅虎时，对互联网公司如何增加收入没有明确 的方向，只是按照传统传媒公司所有服务都有收费的做法，开始对雅虎的各项服务设计收费 方法，比如100M的收费电子邮箱。即使在雅虎已经盈利不错的2003年，他还试图向被雅虎索 引的网站收费。幸好他的这种破坏杨致远和费罗让网络开放和免费初衷的想法最终没有得到 实现。这时，塞缪尔抓住了一个偶然的机会，为雅虎开辟了新财源。 当时维持不下去的GoTo公司变身成了Overture，想出了一种在搜索结果中竞价排名的方法。
Overture自己不提供搜索服务，就找到了雅虎。塞缪尔正不知道怎么从搜索的流量中挣钱， 就抱着试一试的心里答应了Overture。很快，搜索竞价排名给雅虎带来了巨大的财富，精明 的塞缪尔暗地里已经决定买下Overture。但是，雅虎当时只有八十亿美元的市值，而 Overture的股价高达三十亿美元，两家公司合并后，后者要占到近三分之一的股权，塞缪尔 觉得太贵了。两家公司断断续续谈了很久没有结果。但是，塞缪尔已经决定在进军搜索市场 ，他当机立断地抢在微软明白过来以前以极低的价钱买下了被Google打得奄奄一息、但是仍 然有完整的搜索引擎并为MSN服务的Inktomi公司。微软的傲慢使得它丧失了进军互联网的良 机。雅虎购买Inktomi时还有一个小插曲。2002年的一天，雅虎的员工突然听到窗外一阵喧 嚣，大家挤到窗口一看，来了一辆立了一个大牌子的巨大卡车，上面印着Google几个大字。 当时雅虎和Google还是合作伙伴，雅虎的员工都莫名其妙Google来捣什么乱，仔细再一看在 Google底下有Inktomi几个很小的字，还有一句大意是“让我们回来”的话。原来是 Inktomi的人来向雅虎传递一个在Google高压下希望投到雅虎怀抱。不久，雅虎收购了 Inktomi。在此时，Overture买下了老牌搜索引擎Alta Vista，自己雄心勃勃地做起搜索， 但是，在Google几次重击下，Overture的市场迅速收缩，股价一落千丈。塞缪尔这时出手， 顺利以一个很低的价钱买下了Overture，从此完成了雅虎独立于Google进军搜索市场的布局 。2002到2003年，是互联网产业大洗牌的年代，雅虎通过十几亿美元收购了除Google和Ask Jeeves以外的所有的搜索引擎和拥有数十万广告商的Overture。应该讲，塞缪尔商业收购是
非常成功的。塞缪尔在扩展雅虎新的市场，使雅虎扭亏为盈方面功不可没。依靠搜索广告的 收入，到2005年，雅虎业绩达到顶峰，而塞缪尔也成为当时美国收入最高的CEO。 水满则溢，月满则亏，一个公司的发展有波峰和低谷本来是一件很正常的事。但是，雅虎在
2004-2005的波峰呆了没有两个季度就跌入了谷底，作为CEO的塞缪尔当负主要责任。雅虎的 收入靠传统的品牌广告和在线搜索广告。前者是媒体品牌的竞争，不仅是Google，而且任何 网站都无法在这方面和雅虎竞争。后者是技术的竞争，是Google的强项。塞缪尔看到搜索广 告的前景后，决定在搜索上和新起的Google在搜索技术上一拼，夺回搜索之王。这种错误的 扩张将刚刚复苏的雅虎推到了不必要的危机中。塞缪尔和所有人一样，知道雅虎的搜索和从 Overture买来的广告系统都比不上Google的同类产品，因此迅速扩充工程部门追赶Google， 他甚至建立起以研究为主的雅虎研究院，并请来很多专家。但是虽然工程师们夜以继日地工 作，但是新的广告系统始终出不来。塞缪尔先后换了三个工程的副总裁，最终只搞出来一个 让所有人大失所望的Panama广告系统。而在雅虎有优势的品牌公告方面，塞缪尔没有做任何 重要的事情。塞缪尔盲目的扩张，挤压了雅虎的利润空间，并把雅虎变成了一个既不是技术 公司，又不是媒体公司的四不象的怪物。 本来，如果塞缪尔这时候能知其雄守其雌，也不至于让雅虎的业绩持续下滑。他在遇到阻力
后，不但没有能够停止无谓的扩张，而是文过饰非，忽悠投资者，犯下了他致命的错误，这 最终断送了他的职业生涯，也使得华尔街抛弃了雅虎。早在2004年，雅虎的盈利增长已经达 不到华尔街的预期。它靠大量抛售Google股票创造了虚高的盈利，这虽然骗不了华尔街的职 业投资者，但是能骗得广大的散户。这样，2005年雅虎基本上维持了股价。从2006年初开始 ，雅虎抛完了Google的股票，业绩下滑，已经达不到华尔街的预期了，如果此时塞缪尔承认 雅虎的困难和问题，并且将精力花在雅虎在行的品牌广告上，虽然暂时会有些困难，但是可 以保证雅虎的长期稳定的发展。可是，塞缪尔每个季度在没有达到华尔街预期的财报出来后 ，总厚着脸皮讲“我们这个季度又很成功”，然后吹嘘他精心打造的Panama广告系统，仿佛 这样系统一旦出来，雅虎就能从Google手里夺回广告搜索广告市场，投资者只好一次次相信 他。雅虎的股票连着几个季度总是先跌后涨。跌是因为它没达到华尔街预期，涨是因为塞缪 尔用虚无缥缈的Panama给投资者打气。下表显示了雅虎近六个季度财报公布后，股票的走向 。 等到Panama在延期了两个季度终于出来后，雅虎的广告收益根本没有质的提高时，塞缪尔又
表示该系统需要有一些时间才能见效，一个季度后，雅虎再次未达到华尔街预期，塞缪尔再 次表示要半年以上的运行时间才能看出效果，这时，傻子也能看出其中的问题了。被塞缪尔 忽悠了两年的投资者终于忍无可忍，把他轰下台了。 塞缪尔走了，留下了一个千疮百孔的雅虎。他的继任者首席财务官德克尔虽然是一位财务高
手，但是对互联网行业的认识实在难以恭维。她留给所有投资者的一个笑柄是创下了出售 Google股票的最低价。作为Google的投资者，雅虎拥有相当多的Google原始股，包括 Google上市前又给了雅虎两百七十万股。德克尔居然以低于Google上市价（85美元）的价钱 82.62美元在Google上市前私下卖给了投资公司。这个低价始终没有人能接近过。这件事本 身不仅说明德克尔对互联网市场一点感觉没有，而且作为公司第一把手的大局观很差。出身 华尔街的德克尔应该深知投资公司为了降低风险常用的对冲（hedge）手段。在具体到 Google的股票上，雅虎的做法应当是持有，因为如果Google失败，股票跌到零，雅虎在整个 互联网就没有了对手，损失掉Google的股票无非是小的局部损失，但赢得的是整个互联网。 反过来，如果Google股价倍增，说明相对来讲雅虎业绩在下降，这时再卖掉Google的股票可 以成倍的得到现金，再回来和Google竞争。（如果雅虎把Google的股票持有到今天，超过 40亿美元，这笔钱比雅虎从成立至今运营利润总和还多50%。现在，雅虎交到了德克尔手里 ，它的前景堪忧。我们前面提到的IT行业的浪尖上的公司，除了后来分崩离析的AT&T，每家 都有最优秀的领导人，比如IBM的郭士纳，微软的盖茨和鲍尔默，英特尔的格罗夫和思科的 钱伯斯。但是，雅虎现在却一位这样的领袖。 4. 既生瑜何生亮
如果没有Google，几乎可以肯定雅虎今天会雄霸互联网，即使在搜索领域，它可能也是的王
者。很遗憾的是，雅虎有点生不逢时，正当它走出互联网泡沫崩溃带来的阴影开始回升时时 ，遇到了当今IT界最强悍的对手Google。曾几何时，雅虎已经称霸互联网并成功地抗击了微 软的进攻，Google还只是一个几个人的小公司。但是，公司的大小不能完全保证今后竞争的 结果；而公司的基因起得作用更多。 雅虎和我们前面介绍的从AT&T到思科所有的公司都不同，那些公司无一不是业界技术上的领
袖，而雅虎从来不是。我们至今不知道雅虎有哪一项重要的发明。雅虎从它诞生开始就一直 提供网页搜索服务，但是直到2003年它收购了Inktomi，雅虎自己不曾做过搜索，虽然它的 搜索服务很多人在使用。 在雅虎搜索的背后先是Inktomi的搜索引擎，2000-2004年改成了 Google的。雅虎崇尚传统媒体的那种手工编辑工作而不是用计算机自动处理信息。早在 1999年，我就和雅虎的人探讨过用计算机对文本自动分类来建立雅虎的目录系统，但是得到 的答复是雅虎试过一些自动的方法，发现总有一些分错的网页，于是坚持手工地将成千上万 的网站分类。这和一个技术公司的态度完全不同，一个技术公司，无论是过去的AT&T还是现 在的Google都会尽可能地采用技术而不是人工来解决问题，当然所有的技术都有自己的局限 性和不足，一个崇尚技术的公司的态度是解决这些问题而不是倒退到手工操作。至今，雅虎 仍然会手工地调整搜索结果，和Google完全用计算机排名不同。 塞缪尔看到了雅虎在技术上的缺陷，试图把它重塑造成一个技术公司，但是这又谈何容易。
让它和当今最有活力的技术公司Google拼技术更是勉为其难。Google对技术的重视是全世界 有目共睹的。作为美国工程院院士的拉里.佩奇和埃里克.施密特，以及Google另一个创始人 布林本身就是技术专家。在Google，工程师的地位非常高，最高级别的写程序的工程师可以 享受全球副总裁的待遇，这一点不仅在雅虎办不到，可能世界上也没有几个公司能做到。世 界上没有一个公司不强调对技术的重视，但是，有的公司是挂在嘴边，只有少数的公司落在 实处，Google显然是后者。作为一个技术人员，他是否愿意为自己的公司尽全力，很多程度 上取决于他是否被重视了。重视一方面体现在收入上，另一方面体现在他在公司有多少发言 权。当然一个公司总的发言权是个常数，技术部门的发言权大了，必然有的部门就没有什么 发言权了。在很多传统的公司，包括雅虎，相对来讲市场部门、产品部门的发言权较大，而 工程部门的发言权较小。而Google是反其道而行之。为了提高工程师们的工作效率， Google在很多小事上想得很周到，比如Google的每个工程师可以得到两个崭新的24英寸的液 晶显示器和一个高性能的主机，外加一个最新的笔记本电脑。而我的一个朋友一年前加入雅 虎时，被分配给了一个屏幕闪动不停的老式的显示器，工作效率一下就低了很多。我们在前 面介绍微软和英特尔时，看到了转商业优势为技术优势的例子，而Google战胜雅虎则是转技 术优势为商业优势的范例。 本来，雅虎有自己的长项，它有世界上最大的用户群，它的内容做的很好，可以说是互联网
传媒方面的纽约时报和华尔街日报。由于有了这两点，很多世界五百强的大公司愿意在雅虎 网页上放品牌广告。这点优势是包括Google在内的任何网站无法相比的。我们在前面提到， 广告业有个不成文的规矩，一流的品牌一定要在对应的媒体上做广告。比如可口可乐永要找 最好的媒体做广告，以表明它是饮料工业第一品牌。而Google的长处是在搜索结果中做广告 ，这是针对中小商家，和雅虎最初的市场没有冲突。本来，雅虎的市场比Google大得多，因 为品牌广告在广告业中占主导地位，像保洁和强生（Johnson&Johnson）这样的公司，一年 要花近百亿美元打造自己各种产品的品牌。比如保洁创出了上百个名牌，包括我们熟知的海 飞丝、潘婷、汰渍洗衣粉、吉列、玉兰油、佳洁士牙膏和Oral-B的牙刷、等等，还包括我们 以为是独立品牌但是属于保洁的产品，比如鳄鱼（LACOSTE）、Hugo，Boss和Escada等。强 生等公司创出这些牌子固然不宜，维护这些名牌则靠的是不断在一流媒体上花钱做广告。因 此，品牌广告这份蛋糕本来足够被雅虎吃的了，它完全可以避开Google，甚至和Google结盟 共同开拓互联网市场。但是塞缪尔没有选择把蛋糕做大，而是挑起了不必要的、毫无获胜希 望的竞争，使雅虎现在回到基本盘都不很容易。 两个公司在技术上的竞争，除了人的竞争，就是执行力的竞争。Google由于它宽松的工作环
境很对技术人员的胃口，不仅使得它在人才的争夺战上有别的公司无法比拟的优势，而且使 得它的效率比同类公司要高。大公司提高效率不仅仅是提供一些免费午餐这么简单，首先要 能打破山头，打破部门界限，协调合作。Google一方面是全世界单位面积博士最集中的地方 ，它对雅虎有无法比拟的人才优势，另一方面在将研究结果转化成产品上，也是被认为是全 世界做的最有效的，因为它的科研和开发部门本身就是合一的。雅虎花很大力气打造了研究 部门，但是采用了过去贝尔实验室那种科研和开发分家的做法。科研人员有时甚至无法从产
品部门拿到真实的数据做实验。 雅虎的领军人物杨致远无疑是一位互联网领域的奇才，从某种程度上讲，他开创了整个互联
网产业。但是佩奇和布林无论是在商业上还是在技术上都是两位天才，在短短几年内让 Google后来居上成为互联网之王。下图是从2000年起两个公司的业绩比较（单位：百万美元 ）。Google的营业额和利润原来只是雅虎的零头，但是它以前所未有的速度增长，到2006年 已经把雅虎远远甩在了后面。IT领域是一个赢着通吃的世界，2007年两个公司的差距继续拉 大。 5. 红巨星
雅虎的前景如何呢？我常常把现在的雅虎比喻成红巨星。
天文物理中描述了一种称为红巨星的天体，它是暮年的行星。它有两个特点，首先是体积大
，比原来的体积大几万亿倍，当太阳变成红巨星时，它的直径将延伸到地球和火星之间。当 然，由于行星的质量没有增加，它的密度非常低。第二、它的温度比以前低了很多，呈暗红 色，因此称作红巨星。因为红巨星密度太低，它引力场已经不能吸引自己全部的物质，因此 每时每刻它都有很多物质抛撒到宇宙中。 红巨星不只存在于宇宙中，在工业也有。在硅谷流传这一个笑话，一个跨国公司的CEO在年
终总结成绩时讲，我们近几年来公司总的才智（tenant）翻了一番，员工人数增加了十几倍 。毫无疑问，这个公司可以称为红巨星了。2006年底，雅虎高管加林胡（Garlinghouse）发 表了关于雅虎的所谓“花生酱宣言”。他指出， 雅虎摊子铺得太大。对于每个人都想做一切事情并扮演所有角色。每个项目蜻蜓点水，资源
薄薄地摊了一大片，就像抹花生酱。公司里各自为政，很少为一个清晰明了的战略进行合作 ，而是为所有权、策略和战术争论不休。 整个组织内大量的资源浪费。我们现在处在一个极其官僚的组织架构内——虽然它在创立时 是出于好意。对于许许多多员工而言，都可以找到一个在职责上高度雷同与重叠的同事。 缺少决策能力，因为没有清晰的权力划分，使得决策要么无法制定，要么错失良机。因为没
有明晰而专注的眼光，没有将权力划分清楚，我们没有制定决策的宏观视角。 这个“花生酱宣言”其实已经向大家表明雅虎现在已经进入红巨星阶段，即一个光合热已经 消耗的差不多的暮年阶段。整个媒体对花生酱宣言的态度几乎是一边倒的叫好。塞缪尔领导 下的雅虎的发言人往自己脸上贴金，说这代表了公司开放的文化，而回避了问题所在。 我们仔细看看雅虎的产品线就会发现，它除了不太挣钱的雅虎电子邮件在用户数量上是世界
第一位意外，其它的服务全部是老二和老三：搜索第二，IM第三，找工作第二，旅游订票第 三等等。每一个项目都要花掉很多的人力和资源。它让我们想起八十年代业务分散的摩托罗 拉。而它的命运也很可能和摩托罗拉相同。雅虎的高层实际上拒绝了加林胡的建议—缩短战 线，大量裁员。CEO塞缪尔直到被赶下台的一个月前，还在用它毫无希望的Panama误导投资 者，但终究没有逃过辞职的命运。 雅虎接替塞缪尔的民意上是创始人杨致远，实际工作应该是由首席财务官德克尔主持。我们
前面提到，德克尔能裁减开支，在短期内提高雅虎的利润，但是她对互联网技术其实一窍不 通，很难想象她能领导雅虎迎接新的互联网革命。何况现在随着互联网2.0的兴起，雅虎要 对付的对手已经远不止Google一家。几家新兴的互联网2.0的公司如Facebook和Myspace也在 侵蚀雅虎的地盘。雅虎现在就像一个进入了暮年的红巨星，它的光和热越来越弱，而且还在 不断失去物质。
现在雅虎剩下的机会并不多了，它的创始人杨致远和费罗只控制着公司不到10%的股份，而
它最大的两家股东是投资公司Legg Mason 和Capital Research and Management Company， 各占8.7%和7.6%左右，剩下来的也大部分控制在华尔街手里，如果雅虎业绩进一步下滑，华 尔街很可能要求出售雅虎以收回它们的投资。对华尔街来讲，并不在乎谁是互联网的主宰， 利润对它们来讲是第一位的。事实上，微软已经和雅虎恰谈过收购问题了。 但是，如果雅虎换一种思维方式，回到它传统的传媒领域，在技术上和Google合作，则很可
以作为一个强势的媒体公司屹立在互联网界。事实上，如果雅虎裁撤掉整个搜索引擎和搜索 广告部门（可能占雅虎人数的四分之一和设备的一半），回到四年前，又Google提供这两项 服务，雅虎从广告分成中得到的收入远比自己做产生的收入还多。（今年二季度，Google从 自己网站上得到的搜索广告收入为二十五亿美元，雅虎的搜索量按Nelson和Comscore的估计 大约是Google的三分之一到一半，但是其搜索广告收入不到Google的五分之一。）这样，雅 虎不仅可以大幅增加收入，还可以消减近一半的开销，从此转危为安。今天，互联网广告只 占整个广告业收入的不到10%，增长的空间很大，并且正在以很快的速度发展，这个市场完 全可以容纳雅虎和Google两个公司。 结束语
也许五年后，雅虎作为一个独立的公司会不复存在，虽然这听起来有点危言耸听，但的确很 可能。更可能的是，雅虎作为一个互联网媒体公司而不是技术公司回到它原来的核心领域。 不论是哪一种结果，杨致远和费罗作为整个互联网领域的开拓者将永远地被载入史册。 4/17/2008 中石油给万科的一封信中石油给万科的一封信
万科老弟：
获悉昨天老弟跌停，今天一帮地产兄弟继续卧倒，带领大盘勇创新低，特写此信，以表
慰问。 在A股市场，论辈份，你应该是我的前辈，但如今辈份早已搞乱；就像市盈率一样，越
是绩优，跌得越惨。我想，你也是遭到那帮机构的暗算吧，同是天涯沦落人，我们只有抱头 痛哭了。 昨天的大盘暴跌，当然符合全体股民的期盼。华尔街上周五猛然下蹲，据说是因为通用
财务数字不理想。我正纳闷，通用电气何德何能，居然它一肚子疼，全世界跟着腹泻不止？ 后来一查才发现，这个公司的英文缩写GE，原来就是“割”呀。 股市走到今天，我们大盘蓝筹股的表演就没有停息过。我那48块钱的外套早就脱了，一
大帮人还穷追猛打，嘴里喊着“破发”、“破发”。 万科老弟，就在大家把注意力集中在我身上的时候，你的突然出招，效果很好很震撼。
任大嘴说要死也要银行先死，这有泄漏机密之嫌。还有半句话他没有说，那就是，要死
，也要那些以地产装点业绩、与地产集团结成利益共同体的阶层先死。所以结论是：大家都 不会死。 你带地产集体趴下，引来众多关于房价下跌的遐想。买不起房，想像一下也好。方便面
色拉油们在涨价，钞票在CPI狂奔下贬值，股市在以防止大起大落的名义下大落，房价呢， 能在地下室止步吗？ 着实委屈了你们，这么多人盼着地产商们资金链断裂，大家都盼望的事情，就一定不会
发生。这一点，你比我清楚，心里跟明镜似的呢。 再过几天，我就要公布难看的季报了。到时候，老弟你就可以歇歇，要砸到多少，我已
经很会掌握分寸。其实，拿我的季报说事，一定是别有用心的人。油价又不是我说了算，这 个报表基本上就和废纸一样，还有人当真？ 万科老弟，你我这样折腾，不知道高高在上的筹码有多少掉落下来？他们不下来，我们
的任务就没有完成。万丈高楼，今后我们就在两层楼之下折腾，让上面的小散受不了煎熬直 到崩溃，不然，基金经理们当初闭着眼睛乱砸一气，不是白白浪费了表情？ 熊市给了我熊猫一样的眼睛，我却用它寻找涨停。
今天暴跌，明天暴涨，后天暴寒，大后天暴露，此时无招胜有招，让更多的先晕起来。
愿与老弟共勉。 代问茅台老弟好！ 3/17/2008 揭露中国上市公司7大财务骗术和10大财务陷阱 二 zz三项费用微观蓝本：31.25%费用增长的背后压力
理财周报记者 侯媚娜 实习记者 高红梅/文
2007年过去了，中国在收获，但比收获更重要的是成本。
2007年中国企业普遍在三项费用上有了一定收敛，三项费用增幅低于主营收入增幅约
14个百分点。但细究之则发现，中国上市公司的成长仍然具有明显的粗放特征，尤其是其中 的财务费用这根弦依旧紧绷。 三项费用比率继续走低
截至3月11日，已公布330家上市公司年报。数据统计显示，2007年，330家上市公司的
三项费用均比上年有一定幅度增长，累计主营业务收入9456亿元，三项费用支出918亿元， 占主营业务收入9.7%。与2006年1547家上市公司三项费用占主营业务收入11.9%整体水平相 比，比例有所降低。 费用—收入同步指标(即三项费用增长率减去主营收入增长率)是衡量公司管理状况的重
要指标，从这330家上市公司统计结果看，该指标由2006年平均水平-11.49%降低到2007年平 均水准-14.08%，说明上市公司的三项费用率有继续走低的趋向。 在330家上市公司中，2007年财务费用增加的有213家，减少的有117家，2007年平均增
幅为12.31%；销售费用增加的有248家，减少的有82家，除去增幅达197577.64%的仁和药业 和增幅达11759.88%的空港股份(16.79,-0.41,-2.38%,吧)这两家增幅比例异常高的公司，其 余公司2007年平均增幅为29.92%；管理费用增加的公司有215家，减少的为115家，2007年平 均增幅为15.13%。 扩张仍旧粗放 财务仍旧紧绷
具体从2007年三项费用的构成，我们仍然发现，事实不值得乐观。
数据显示三项费用中，销售费用392亿元，占总费用的43%，2007年同比增长率22.64%；
管理费用380.2亿元，占总费用的41.4%，2007年同比增长率13.2%；财务费用145.4亿元，占 总费用的15.8%，2007年同比增长率31.25%。 这说明，三项费用均发生了较大幅度的上升。其中销售费用是目前已公布年报的企业中
三项费用的大头，说明上市公司主营扩张较快。而如果用环比数据考量，则发现2007年的销 售费用和管理费用均环比提高了3.6个百分点和4个百分点，管理费用环比增幅最大。这说明 上市公司的主营收入增加仍旧是依靠较为粗放的规模扩张实现，公司治理仍旧不能令人放心 。 另一个重要的数据财务费用的同比增幅三项最高，达31.25%，继续延续了去年30%的高
增长，这说明中国上市公司近两年来财务的紧张程度日渐凸显。我们可以从今年财务报表上 ，应收账款普遍压缩，而预付账款持续增加上得到佐证。其背景有二，一是2006年以来，宏 观政策执行从紧的货币政策，连续提高存款准备金和持续加息已经让上市公司的资产负债表 十分难堪；而物价上涨尤其是上游原材料的大幅飙升更使得企业现金周转雪上加霜。考虑到 2008年板上钉钉的紧缩政策，高财务压力公司值得再三考量。 三项费用增长率两个极端背后
已发布年报的330家公司中，有89家公司三项费用增长率为负数。在三项费用增长率最
低的12家公司中，有8家公司为ST公司。在三项费用增长率前15名中，房地产企业占了5家。 三项费用增长率最高的当属万通地产(17.50,-0.12,-0.68%,吧)，同比增长379%。 从三项费用与主营收入之比看，比率超过50%的共有12家，其中包括7家ST股票。其中，
首推*ST金泰(11.60,0.22,1.93%,吧)。其三项费用与主营收入之比高达696.7%。 比较2007与2006年三项费用与主营业务之比，我们发现顺利实现重大资产重组的企业，
2007年费用比率均出现大幅降低。这样的企业，包括仁和药业、ST丹江、*ST酒鬼、ST浪莎 ，还有金岭矿业、云南城投。从财务角度来讲，短期来说，我们要关注收购、资产注入等促 使主营业务迅速质变的增长方式。这种变化可能让上市公司面貌焕然一新。 上下游财务压力分化
从行业的角度来看，财务费用平均增幅最大的是农林牧渔，达185.58%；其次黑色金属
0110.67%和交运设备97.62%，有色金属92.02%，信息服务的平均财务费用大幅降低97.81%， 商业贸易也降低了37.27%。 而销售费用增幅最大的是交通运输业，2007年同比平均增幅达105.23%，其次是有色金
属业增幅达86.11%，房地产业和建筑建材业的增幅也较大，分别为56.09%和44.42%，平均增 幅最小的是金融和商业贸易，分别为2.96%和3.85%，公用事业销售费用平均降低了7.46%。 管理费用平均增幅最大的是餐饮旅游，2007同比平均增幅达62.47%，有色金属增幅亦较
高，达53.15%，增幅最小的是交通运输与食品饮料，分别为1.56%和1.01%，金融服务同比平 均费用降低44.34%，商业贸易降低8.16%。 上述数据说明，农业、钢铁、有色金属等行业财务压力很大，尤其是高投入周期性强的
农业。房地产业由于周转期不同而呈现出明显的两极分化；而下游的信息服务行业、金融业 和商业贸易行业三项费用持续减少，说明周转性和公司治理均得到较好提升。 从三项费用寻找优秀公司
从财务费用看，2007年财务费用为负的有30家，集中了不少优秀公司。2006~2007年，
连续两年财务费用为负值的有保利地产、原水股份、香江控股等8家，属于房地产行业的就 有5家。类似的还有泛海建设、香江控股、华发股份、万通地产等。令人瞩目的是苏宁电器 财务费用减少了近1个亿，减幅达473.87%，更多的与应付票据有关。相反，增幅最大的金地 集团、福田汽车和香梨股份都有沉重的债务，现金周转不免紧张。 销售费用扩张往往泥沙俱下，既能挖出主营扩张的好公司，如泛海建设、华仪电气、金
风科技等等，也能使你对不少企业的成本扩张感到紧张，如涉足房地产的赣粤高速、转型的 仁和药业。尤其是同时伴随债务和管理费用扩张的空港股份、中鼎股份、华鲁恒升、渝开发 等。 毛利率爬坡：从25.73%至28.5%后观察一季度
理财周报记者 陈光 实习记者 郭吉桐/文
毛利率是什么？
你一家去年毛收入20万，开销14万，结余6万；而今年毛收入只有15万，开销10万，结
余5万。怎么办？不用担心，很可能你的生活质量在提高，因为你家的毛利率从30%提高到了 33.33%。 毛利率对上市公司的意义，同样如此，它能最核心地反映一家公司的盈利水准。我们研
究发现，2007年上市公司毛利率普遍有所提高，越靠近成本端的行业毛利率越高。 整体毛利率上扬
沪深两市目前有343家上市公司发布了年报，其中毛利率超过50%的有37家，大部分公司
毛利率都处在20%至50%之间，共有184家，只有4家上市公司毛利率为负。整体来说，上市公 司2007年毛利率普遍比2006年有所提高，根据统计，已公布的343家公司2007年平均毛利率 为28.5%，而其2006年的毛利率为25.73%，提高了2.77个百分点，而2005年的平均毛利率为 23.18%。呈现出明显的上升通道。 虽然2007年整体毛利率较2006年稳定增长，但公司间的差距仍然十分巨大。在已公布数
据的上市公司中，天宝股份、诺普信以100%的毛利率高居榜首，而最低的ST沧化2007年毛利 率仅为-25.12%。 三条毛利通道中的行业前景
各行业中，医药生物行业无疑是盈利能力最强的，在毛利率最高的37家公司中，12家属
于医药行业，其次是交通运输，共5家企业名列其中。而行业毛利率增长较快的则非农林牧 渔莫属，其2006年行业平均毛利率为17.99%，2007年则迅速提高至24.87%，上涨幅度超过 30%，轻工制造、化工、信息设备、商业贸易等行业平均毛利率增速也在25%以上。 相反，市场竞争较为激烈的电子元器件、采掘、纺织服装等行业平均毛利率则呈下降趋
势，其中电子元器件毛利率下降幅度达到14.7%，为各行业中降速最快。而行业垄断较为突 出的黑色金属、交通运输、公用事业、信息服务等行业毛利率则较为稳定。 公司毛利率的差异不但在行业间存在，同行业中不同公司的毛利率差距也比较大。在房
地产行业中，海泰发展2007年毛利率仅为16.05%，而同行业的中华企业毛利率为59.51%，足 足是前者的3倍多。同样的差距在信息服务行业表现更为明显，其中ST北巴2007年毛利率不 过4%，而远望谷和石基信息则超过61%，盈利能力差距十分巨大。 找毛利率的四个取向
毛利率提高，不论如何总是逃不脱成本和价格两个砝码。但是中国独有的二元经济体又
客观上给不少行业撑起了保护伞。从上述的数据分析中，我们能明显看出高毛利率或者稳定 毛利率行业基本属于四类： 一是收益于今年的大宗资源品价格飞涨，毛利复苏。长江证券的相关研究报告表明，受
益于价格变动的行业大都处于上游的“成本端”，具有稀缺性和“瓶颈制约性”，在价格变 动中持续受益，且受益程度递增，对整个国民经济而言其实是“成本”。“上游行业中的煤 炭、石油和天然气开采、有色和黑色金属采掘业以及农业是本轮价格的受益者。”长江证券 分析师告诉理财周报记者。受益的不仅仅是“成本端”行业。 靠近上游的中游行业中，钢铁、造纸、化学基础原材料等行业拥有着较强的成本转移能
力，通过相应的提价维持其市场地位，为年报贡献一个漂亮的毛利率。金岭矿业就是一个极 好的例子，2005年该公司毛利率为28.78%，06年则迅速提高至51.21%，2007年则维持了51% 的高毛利率。 但是，强硬的宏观调控和深广的影响，造成资源企业的局部价格囚笼，这主要涉及到资
源品的加工行业，如石化、如不具备资源优势的钢铁制造企业，我们必须理性看待。 二是，通胀传导激起行业复苏。最为典型的，就是生物医药。2006年财报显示，备受舆
论关注的房地产行业毛利率增幅雄居榜首，以煤炭为主的采掘业以及纺织业是紧随其后，分 列二、三位。而这三个行业下滑，中游的医药、化工等行业跃起，表明价格传导的确已经跨 入中游制造业，尤其是消费类制造工业，而上游资源行业短时间内确实遇到了政策天花板。 实际上，数据显示，农林牧渔行业的毛利已经在开始复苏。 其中，身处化学基础原料业的澄星股份，通过逐步控制上游包括煤矿、磷矿、电力、黄
磷等资源，形成完整的磷化工产业链。这样良好的上下游关系，使得公司拥有较强的议价能 力和成本转嫁能力，2006年实现销售毛利率14%。 三是，垄断性行业。黑色金属、交通运输、公用事业、信息服务等行业毛利率则较为稳
定。这已经再一次说明，垄断只能制造最差的服务和最没有危机感的企业。 四是，能有效规避成本的下游服务性行业。这集中在虚拟经济体行业，如通信服务、商
业贸易等。 此外，长江证券分析师告诉理财周报记者，下游和中下游行业中的服装鞋帽制造业、家
具制造业、电气设备制造业、建筑业等持续受损，并且2007年受损程度明显加重。较低的市 场集中度和充分的市场竞争，使得这些行业表现出极低的成本转移能力，景气度持续下降。 相关上市公司的表现可以佐证这一切。服装制造业的ST远东，2007年半年报显示，公司
服装产品业务的销售毛利率为-18.64%，家具制造业的S*ST光明，2006年毛利率仅为0.447% ，数据一片惨烈。 客观看待毛利率
毛利率重要，重要不过真实成长。
毛利率最高的5家公司是天宝股份、诺普信、华侨股份、用友股份和恒瑞医药，毛利率
分别为100%、100%、99.11%、88.89%和83.14%。对于2008年刚刚上市的天宝股份和诺普信而 言，高毛利率不过是上年财务材料不全造成的偶然现象。排在第三名的华侨股份2006年毛利 率不过3.6%，2007年则飙升至99.11%，增长幅度超过2587倍，究其原因，2007年完成的股改 和资产注入功不可没。 相比于其他三家企业，用友软件和恒瑞医药的高毛利率更多地来源于经营方面的优势。
用友软件拥有国内最大的企业软件研发中心，是中国市场占有率最高的管理软件厂商，而恒 瑞制药则凭借强大的技术实力，是国内抗肿瘤药物的龙头企业。 不管是市场占有的优势，还是技术建立起的壁垒，都使上市公司获得了产品经营和定价 的能力，这种能力也成为其高毛利率的根本原因。 揭露中国上市公司7大财务骗术和10大财务陷阱 一 zz揭露中国上市公司7大财务骗术和10大财务陷阱
http://www.sina.com.cn 2008年03月17日 08:25 理财周报
这个春天的股市有点冷，但三位财务大家的热情受邀和知无不言，让我们温暖。 黄世忠——厦门国家会计学院副院长，清议——中国国情与发展研究所研究员、也是理
财周报专栏作者，申草——证券界杰出的“打假”代言人，聚会理财周报会客厅，指点财务 核心，揭示纷繁数据背后的真相。 我们，还有作为理财周报读者的你们，能够同时在以上三位财务大家的指点下，踏上捷
径寻找财务价值宝藏大门，实在有幸！ 也就在这个春天，理财周报年轻的采编人员，也不惴浅陋，从最基础的营业收入、成本
和利润出发，操作2007年上市公司年报财务专题，迈出艰辛但有意义的财务探索之步。 理财周报记者 汪江涛 实习记者 郭吉桐/文
区别阅读年报指标
正如每个人心中都有一个哈姆雷特，每位投资者在阅读上市公司年报时，都有自己最关
注的指标。 做过多家上市公司财务顾问的一位朋友告诉记者，他最关注的是“经营活动现金流”以
及“扣除非经常性损益后的普通股东净利润”。而另外一位CPA朋友在被问及时，说应该针 对不同行业和类型的上市公司，区别阅读财务指标。 上市公司年报内容丰富，包括会计数据摘要、股本及股东变动、公司治理、董事会报告
、财务报告等。囿于专业能力和时间所限，一般的投资者很难面面俱到地阅读。 资产负债表反应企业财务状况、长短期偿债能力等重要信息；利润表集中反应企业生产
经营成果；现金流量表主要说明企业现金来自何处、用往何方。 具体问题要具体分析。比如现金流量多大才算正常？一般来说，依靠主业盈利的上市公
司，其每股经营活动产生的现金流量净额，不应低于其同期的每股收益。因为其获得的利润 ，若没有通过现金流进入公司账户，那么利润极有可能是通过做账“做”出来的。 投资者不能简单地对某些会计科目予以关注，而应与公司历史进行纵向比较，与同行业
公司进行横向比较，从而得出与决策相关的实质性信息。此外，像财务报表附注、重大事项 、管理层分析等都值得深究。 稳公司，见未来
正如关心个人年收入一样，投资者也关心上市公司的营业收入。上市公司一年能够创造
多少价值，最直观的反应就是营业收入和利润。 理财周报统计了截至3月14日公布年报的375家上市公司的营业收入、成本及利润数据。
375家公司2007年营业收入同比增长31%，收入过百亿元的有17家，苏宁电器(57.12,-1.88, -3.19%,吧)以401亿元居首。同时，375家公司2007年营业利润同比增长91%，利润最高的浦 发银行(32.22,-0.22,-0.68%,吧)有107亿元。 我们看到：受益于宏观经济、流动性过剩以及生产资料价格上涨，银行、证券及房地产
等俨然成了最赚钱的行业——尽管这种增长未必能持续；而产品提价带来的收入和利润增长 似乎更直接，受益的包括农产品(26.12,-1.37,-4.98%,吧)、钢铁、有色金属等行业。 我们注意到：在收入增长的情况下，营业利润下滑的秘密在于成本增幅首次超越收入增
幅；决定产品盈利能力的销售毛利率未来走向，更多取决于行业景气度变化和成本转嫁能力 ；公司三项费用占比继续走低，但财务费用仍很紧张。 对于财务，我们仍矢志探讨；对于本质，我们将孜孜以求。希望理财周报读者和我们一
起，从这个春天开始，直面纷繁数据后的真相，做一名睿智的投资人。 营业利润下跌15%的密码：营运成本飞涨64.95%
理财周报记者 黄婷 实习记者 郭吉桐/文
持续一年多的业绩井喷，人们相信会持续更久。但大多数人都基本相信现实的时候，现
实常常不相信大多数人。 在已公布年报的343家上市公司中，与2006年相比，2007年营业收入平均同比增长了
54.38%，但营业利润却平均下跌了15.30%。到底是为什么呢？理财周报研究发现，秘密是： 同期营业成本平均上涨了64.95%。 成本与主营收入、营业利润之间究竟交织着怎样的关系？
2007年成本增幅首次超越主营收
理财周报记者根据Wind数据统计发现，在已公布年报的343家上市公司中，2007年营业
收入平均同比增长了54.38%，同期营业成本平均上涨了64.95%，与2006年相比，2007年营业 利润平均下跌了15.30%。 在这343家上市公司中，有262家2007年营业利润同比呈正向增长，占比为76.38%，也就
是说，在已公布年报的343家上市公司中，76.38%的公司去年营业利润都得到了增长。其中 有86家上市公司2007年营业利润同比增长在100%以上，这86家公司平均营业利润同比增长率 为942.67%，而同时，这86家公司的平均营业收入同比增长率为117.83%，平均成本同比增长 率为116.07%。 这是中国资本市场建立来，营业成本增幅首次大幅超越主营收入，说明中国实体经济开
始迈入高成本阶段，意味着较大规模的行业整合和产业升级换代的迫切到来。 26家公司成本翻番
想要让营业收入和利润同步增长，成本控制是其中一个最为关键的环节。在已发布年报
的343家公司中，2007年营业成本同比平均上涨了64.95%，营业成本增长过快，是对公司利 润增长的限制。2007年营业成本同比上涨50%以上的一共有76家，其中26家公司去年的营业 成本比06年整整上涨了一倍以上。 去年同比营业成本增长率最高的前五家公司分别是*ST太光、ST丹科、万通地产、仁和
药业和云南城投，营业成本同比增长率分别达到5888.69%、4102.32%、789.12%、763.25%和 669.11%。其中*ST太光的主营成本100%来自电子产品，在营业收入同比增长946.98%的情况 下，将近60倍的成本增加让其不堪重荷，导致营业利润同比下降了91.62%。而ST丹科的主营 成本有98.53%来自工业，0.91%来自农业，去年农业和工业的涨价，让该公司的营业成本上 涨了41倍，因此在营业收入同比增长34倍的情况下，该公司的营业利润仅增长了14倍。 无论从哪个角度看，一家公司的营业成本突然上升高达几倍甚至几十倍，都是极不安全
的信号。 70%收入与利润正相关的原因
理财周报记者根据Wind数据统计得出，在343家已经公布年报的上市公司中，有241家营
业收入与营业利润同比均呈正向增长，这241家公司的营业成本平均同比增长率为63.57%， 所占比例达到70.47%。其中有21家公司主营业务收入同比增长率在100%以上，这21家公司的 营业利润平均同比增长率为397.07%。 理财周报记者在对这些营业收入与利润同比正向增长的公司的分析中发现，这些公司的
共同特点在于能够很好地控制成本和费用，如鑫富药业营业成本同比增长22.34%，营业收入 同比则增长了119.76%，营业利润获得了24.5倍的增长；相同的还有远望谷、国脉科技、苏 州高新等。2007年，苏州高新控股了新港、新创和永新置地3家在苏州很有实力的房地产开 发公司，但主营成本却得到了很好的控制，去年同比仅增长了22.34%。另外，像卧龙地产、 扬农化工等则受益于行业景气，利润与营业收入都得到较大增长。 而产品价格上涨也是让公司利润增长加快的原因。健康元主要经营保健品、药品、化妆
品等，得益上述产品价格的上涨，公司2007年共实现营业利润11.68亿元，同比增长了 10.47倍。在成本上也得到了很好的控制，公司的主营成本主要由药品和保健品构成，在去 年营业收入达到25亿的情况下，成本仅同比上涨了17.14%。相同的还有亚宝药业等。让公司 业绩得以稳定发展，公司治理完善也是其中一个原因，如美的电器等。 天相投顾的分析师王魏峰对理财周报记者表示，上市公司的营业收入与营业利润同比均
呈正向增长，主要是因为其主营业务有较好的发展，并且所处行业景气度得到提升以及产品 价格上涨等。“而且，这其中有很多是ST公司，去年ST公司大部分出现扭亏的现象，由于之 前的基础较低，所以利润增长就显得特别快。还有一些ST公司在重组之后主营业务发生了较 大的变化，所以主营收入也有了很大的增长。”王魏峰说。 40%公司利润反向增长的因由
理财周报记者统计发现，在已经发布年报的343家上市公司中，有138家上市公司去年的
利润同比增长率低于营业收入同比增长率，也就是说，40.23%的公司营业收入与利润呈反向 增长或不同步，而这138家公司的营业成本平均同比上涨了111.09%，远高于全部343家上市 公司64.95%的增幅。 理财周报记者对这些公司分析发现，营业成本过高是导致这些公司利润增长跟不上主营
业务收入的重要原因。以ST丹科为例，07年营业收入同比增长了34倍，但是营业利润却仅增 长了14倍，原因就在于公司的营业成本同比增加了41倍之多，没能控制好成本，导致利润增 长跟不上营业收入。类似的还有*ST太光、仁和药业、金丰投资等。 另外，产品价格下滑、毛利率低也可能拖累利润的增长。南宁糖业就是受到产品价格下
滑的影响，导致利润与营业收入不同步。2007年实现营业收入31.36亿元，同比增长12.69% ；利润总额为1.52亿元，同比下降32.54%。2007年初糖价延续2006年的下跌走势，全年糖价 在3400元/吨—3900元/吨之间，比06年下滑了将近20%。在售糖价格下跌的情况下，原料收 购成本却仍保持在260元/吨，致使公司制糖业务毛利率同比下降7.45%，因而导致公司去年 在营业收入增长的情况下，利润却同比下降了32.54%。 王魏峰说，营业收入与营业利润增长不同步或者呈反向增长，主要有两个方面的原因。
一是公司销售规模大，但是产品毛利率低，同时出现价格下降的情况，这可能会导致营业收 入增长但是利润却下降。二是去年四季度以来，很多交叉持股的公司，由于在二级市场持有 的有价证券市值出现缩水，导致公司在营业收入增长的情况下，利润受到影响出现下滑。 投资收益影响2008年30%左右增长率
长江证券资深财务分析师时伟翔解密两年来中国上市公司业绩“阴谋”
理财周报记者 张勋/文
理财周报：中国上市公司业绩在2007年中报出现集中的爆发，背后究竟发生了什么？
时伟翔：整体来讲，两年来的上市公司业绩的增速是以前所没有的，但这其中有一些特
殊而隐秘的因素。 1、伴随大盘股上市，上市公司的规模变大，根据我们在07年三季报分析中的数据统计
看：2005年一季度上市公司的总利润额为54.17亿元，而07年1季度的总利润额则为1229.81 亿元，这22倍的高增长背后是上市公司规模变大。2、金融股尤其是大盘银行股的上市， 2007年前三季度银行股的利润总额就超过其他A股的总和，市场的结构化出现明显的不同特 征；3、股权分置改革和新会计准则的实施，也是本轮就业绩出现爆发增长的刺激因素，股 权分置改革解决了利益一致性问题，而新会计准则的公允计价，使得上市公司的投资收益激 增最终体现为利润；4、新税法、再融资和股权激励等也有刺激上市公司在2006年以前隐藏 利润，而在2007年悄悄释放出来。所以，中国上市公司的业绩高增长并非简简单单的实体经 济推动。 理财周报：投资收益过大、交叉持股盛行、解禁压力非常大、宏观经济环境趋于恶化的
背景下，2008年上市公司的业绩可能发生什么样的变化？ 时伟翔：现在年报披露不多不好说，但是从去年三季报总体财务看，投资收益占到了利
润总额的四分之一左右，投资收益在2007年后与股价指数相关性高，投资收益与股价相关， 而股价又反映收益，这样就形成了一个投资收益的估值圈套；我们预测，投资收益变动很可 能会影响2008年30%的增长率，对2008年利润增长率我是比较谨慎的； 另外，新准则下，公司可通过出售可供交易资产，将权益转为利润，很容易被上市公司
作为调节利润的工具。但这部分利润的实现是以抛售股票为前提的。于是，利润调节有可能 恰恰成为解禁股抛售的一个触发因素。 再综合通胀对企业利润有一个“存货影响”效应，总体来说2008年上市公司业绩同比增
速可能回落到25%左右。 理财周报：目前，市场舆论渐渐扑向“熊市论”，从中国经济基本面来讲，也就是经济
体来讲，是否成立？ 时伟翔：我们08年年度报告中，就建立了对国内经济走势分析的基本逻辑：外围尤其是 美国的回落与国内通货膨胀将使国内经济增长出现拐点，根据我们现在的观察，拐点已经形 成。而面对通货膨胀采取的紧缩政策与人民币加快升值都会压低企业利润，根据我们判断。 06年底实施的紧缩货币政策，在08年二季度将对上市公司业绩产生实质影响，而人民币升值 也将压缩出口型企业的利润，上游原材料的价格受弱势美元影响持续上涨，对整个国民经济 来说更是一种“成本”压力，这些都将压低企业利润，我们认为近期出现的股市回落，基本 是反映了经济回落的预期。 1/11/2008 一些资产价格的历史数据 zz一些资产价格的历史数据
股票：S&P500（标普500指数）（数据来源：http://finance.yahoo.com） 从数据看，如果你的投资方式是买入后一直持有，丝毫不理会市场的波动，那么股票市 在数据中，有两项数据非常有意思。 虽然，在历史数据面前，各种资产品的回报率一目了然，高下立见。然而，长期持有（
将资产品分成有现金流入和没有现金流入两个类别后，对其价格走势分别观察（参考下 前面说到，不同的资产品价格长期走势风格各异。 10/28/2007 浪潮之巅第五章 — 奔腾的芯（英特尔—Intel） zz浪潮之巅第五章 — 奔腾的芯（英特尔—Intel）
奔腾的芯（英特尔—Intel）（一） 2007年10月23日 下午 09:30:00 发表者：Google（谷歌）研究员 吴军
在美国西海岸旧金山到圣荷西市（San Jose）之间，围绕着旧金山海湾有几十公里长，几公
里宽的峡谷，通常称为硅谷。（在图中绿线圈出来的部分）那里之所以叫硅谷并不是因为它 生产硅，而是它有很多是使用硅的半导体公司，包括全世界最大的半导体公司英特尔公司。 全世界一大半的计算机都是用它的中央处理器（CPU），它对我们日常生活的影响是很少有 公司可以匹敌的。我们在上一章介绍了摩尔定理和安迪-盖茨定理，其中摩尔是英特尔公司 的创始人，而安迪.格罗夫是第四个加入英特尔并把英特尔公司真正发展成世界上最大的半 导体公司的 CEO。今天，英特尔已经有近十万人，年产值达三百六十亿美元，市值高达一千 四百亿美元。三十多年来，英特尔公司成功的关键首先是搭上了个人电脑革命的浪潮，尤其 是有微软这个强势的伙伴；第二，它三十年来严格按照它的创始人预言的惊人的高速度在为 全世界 PC 机用户提高着处理器的性能，用它自己的话讲，它给了每台微机一个奔腾的芯。 1. 时势造英雄
英特尔公司由戈登?摩尔（Gordon E. Moore）和罗伯特.诺伊斯（Robert Noyce）于 1968
年创立于硅谷。此前，摩尔和诺伊斯在 1956 年还和另外六个人一起创办了仙童（ Fairchild）半导体公司。同 IBM、DEC 和惠普等公司相比，英特尔在很长时间内只能算是 一个婴儿。说它是婴儿有两方面含义，第一，它是个人数少、生意小的小公司，第二，在八 十年代以前，几乎所有的计算机公司如 IBM、DEC 都是自己设计中央处理器，因此这些计算 机公司代表了处理器设计和制造的最高水平，而英特尔生产的是性能低的微处理器，是用来 补充大计算机公司看不上的低端市场。单纯从性能上讲，英特尔八十年代的处理器还比不上 IBM 七十年代的，但是，它的处理器大家用得起，不是阳春白雪。即使在七十年代末，英 特尔公司生产出了著名的十六位 8086 处理器，大家仍然将它看成小弟弟。在很长时间里， 英特尔的产品被认为是低性能、低价格。虽然它的性价比很高，但并不是尖端产品。 虽然 8086 是我们今天所有 IBM PC 处理器的祖宗，但是，当时连英特尔自己也没有预测到
它的重用性。当时英特尔公司对 8086 并没有一个明确的市场定位，只是想尽可能多地促销 。IBM 只不过是英特尔当时众多大大小小的客户之一。1981 年，IBM 为了短平快地搞出 PC，也懒得自己设计处理器，拿来英特尔的 8086 就直接用上了。这一下子，英特尔一举成 名。1982 年，英特尔搞出了和 8086 完全兼容的第二代 PC 处理器 80286，用在了 IBM PC/AT 上。由于 IBM 无法阻止别人造兼容机，随着 1985 年康柏（Compaq）造出了世界上 第一台 IBM PC 的兼容机，兼容机厂商就像雨后春笋般在全世界冒了出来。这些兼容机硬件 不径相同，但是为了和 IBM PC 兼容，处理器都得是英特尔公司的。下图是整个个人电脑工 业的生态链。 可以看出在这个生态链中，只有作为操作系统开发商的微软和作为处理器制造商的英特尔处
于一个不可替代的地位。因此，英特尔的崛起就成为历史的必然。这正是时势造英雄。 当然，虽然信息革命的浪潮将英特尔推上了前沿，英特尔还必须有能力来领导计算机处理器
的技术革命。英特尔的 CEO 安迪?格罗夫在机会和挑战面前，最终证明了英特尔是王者。英 特尔起步的八十年代恰恰是日本的十年，当时日本股市的总市值占了全世界的一半，日本东 京附近的房地产总值相当于半个美国的房市总值。世界上最大的三个半导体公司都在日本， PC 里面日本芯片一度占到数量的 60%（注意：不是价钱的 60%）。以至于日本有些政治家 盲目自大，认为日本到了全面挑战美国的时候，全世界都在怀疑美国在半导体技术上是否会 落后于日本。但是冷静地分析一下全世界半导体市场就会发现，日本的半导体工业集中在技 术含量低的芯片上，如存储器等芯片（即内存），而全世界高端的芯片工业，如计算机处理 器和通信的数字信号处理器全部在美国。八十年代，英特尔果断地停掉了它的内存业务，将 这个市场完全让给了日本人，从此专心做处理器。当时日本半导体公司在全市界挣了很多钱 ，日本一片欢呼，认为它们打败了美国人。其实，这不过是英特尔等美国公司弃子求势的一 招棋。1985 年，英特尔公司继摩托罗拉后，第二个研制出 32 位的微处理器 80386，开始 扩大它在整个半导体工业的市场份额。这个芯片的研制费用超过三亿美元，虽然远远低于现 在英特尔新的处理器芯片的研制成本，但在当时确实是一场豪赌，这笔研制费超过中国当时 在一个五年计划中对半导体科研全部投入的好几倍。英特尔靠 80386 完成了对 IBM PC 兼 容机机市场一统江湖的伟业。 接下来到了 1989 年，英特尔推出了从 80386 到奔腾处理器的过渡产品 80486，它其实是
80386 加一个浮点处理器 80387 以及缓存（Cache）。靠 80486 的销售，英特尔超过所有 的日本半导体公司，坐上了半导体行业的头把交椅。顺便说句题外话，今天日本的股市不到 1990 年 40%的水平，可是美国却涨了五倍。1993 年，英特尔公司推出奔腾处理器。从奔 腾起，英特尔公司不再以数字命名它的产品了，但是在工业界和学术界，大家仍然习惯性地 把英特尔的处理器称为 x86 系列。 奔腾的诞生，使英特尔甩掉了只会做低性能处理器的帽子。由于奔腾处理器的速度已经达到
工作站处理器的水平，高端的微机从那时起，开始取代低性能的图形工作站。到今天，即使 是最早生产工作站的太阳公司和世界上最大的计算机公司 IBM 以及以前从不使用英特尔处 理器的苹果公司，都开始在自己的计算机中使用英特尔的或者和英特尔兼容的处理器了。现 在，英特尔已经垄断了计算机处理器市场。 奔腾的芯（英特尔—Intel）（二）
2007年10月26日 下午 05:51:00 发表者：Google（谷歌）研究员 吴军
1. 时势造英雄
2. 英特尔摩托罗拉之战
资金密集型的日本半导体公司终究不可能是技术密集型的英特尔公司的对手。英特尔公司迄
今唯一遇到的重量级对手只有八十年代的摩托罗拉。正如同罗马帝国的崛起是通过在布匿战 争中打败原有的霸主迦太基而完成的，英特尔的崛起是靠击败老牌半导体公司摩托罗拉而实 现的。摩托罗拉成立于 1928 年，早在二战期间，它就是美军无线通信的供应商。从六十年 代起，它在通信和集成电路方面领先于世界。摩托罗拉比英特尔早两年推出在小数运算性能 上五倍好于 8086 的 16 位微处理器 68000。68000 这个名字是以它集成的晶体管数目六万 八千个而获得的。而 8086 只有不到三万个晶体管。当时，不少工作站包括惠普、太阳和已 经不存在的阿波罗等等都采用的是摩托罗拉的处理器。在英特尔搞出 80286 的同一年（ 1982 年），摩托罗拉推出了在性能上明显好于 80286 的 68010，继续作为当时主要工作站 的处理器。据说英特尔为了和摩托罗拉竞争在型号上耍了个小花招，英特尔公司第二代处理 器本来应该命名为 80186，但是英特尔将这个编号留给了一个不重要的输入输出处理芯片， 而将它的系列处理器的编号一下跳到 80286，不懂技术的人还以为英特尔的处理器比摩托罗 拉高一代。在 32 位微处理器的较量中，摩托罗拉在技术上和推出的时间上完全占了上风， 它接下来的 68020 明显好于英特尔的 80386，除了被用于主要的工作站上，68020 还并被 苹果选为麦金托什的处理器。 这时，英特尔公司从外部得到了强援。由于 IBM PC 兼容机的逐步普及，技术上相对落后的
英特尔反而占了更多的市场份额。虽然，摩托罗拉后来又推出了对应于英特尔 80486 的 68030，但是，这时各个工作站公司都开始开发自己减指指令（RISC)的处理器，摩托罗拉只 剩下苹果一个用户便很难和英特尔竞争了。几年后，摩托罗拉干脆自己也加入了 RISC 的行 列做起 PowerPC，十年后，随着苹果也开始使用英特尔的处理器，摩托罗拉彻底推出了微机 处理器市场。 摩托罗拉并没有败在技术和资金上，八十年代以前，摩托罗拉在资金、技术各方面都明显强
于英特尔。在很长时间里，它的处理器从性能上讲要优于英特尔的同类产品。摩托罗拉之败 ，首先是外界微软的因素，即英特尔有了微软这个没有签约的同盟军。但是，摩托罗拉自己 在商业、管理和市场诸方面也有很多失误。如果摩托罗拉自己经营得当，它今天应该能通过 精简指令集的处理器守住工作站和苹果的市场。 要分析摩托罗拉之败，我们不妨来比较一下英特尔和摩托罗拉这两个公司。首先，这是两个
不同时代的公司。总部在美国中部伊利诺斯州的摩托罗拉虽然也是一个高技术公司，也经历 了八十年代的信息革命，但是它的作态完全还是五六十年代的传统的公司。虽然摩托罗拉对 雇员在工资和福利上待遇不错，但是公司和员工，基本上还是传统的雇佣关系，公司内部管 理层次较多，大部分员工基本上没有多少股票期权。因此，公司的业绩和员工的利益关系不 大。英特尔公司则是一的典型的硅谷公司。每个员工的工作强度比摩托罗拉要大很多，但是 每个人平均的股票期权也多很多。硅谷几个比较好的学区的房子，不少被英特尔公司的早期 员工买走了，而这些房子靠工资是一辈子也买不起的。几年前，美国历史频道（History Channel）在节目中评论了中日甲午战争。美国的历史学家认为，这是两个不同时代军队之 间的战争，虽然双方武器相差不多，战争的结果不会有任何悬念，因为一个在专制的农业时 代后期的军队很难打赢一个兴起的工业化国家的军队。英特尔和摩托罗拉之间的竞争也是如 此。 第二，两个公司的统帅水平相去甚远。英特尔公司八九十年代的 CEO 格罗夫虽然是学者出
身，同时也是微机时代最优秀的领导者和管理者，他几次被评为世界上最好的 CEO。摩托罗 拉公司由加尔文（Galvin）兄弟创办，公司六十年代传到了儿子手里，八九十年代传到了孙 子手里，是个典型的家族公司。俗话说富不过三代，这话果然应验在加尔文家族上，三代人 可以说是一代不如一代。孙子辈的克里斯托弗?加尔文虽然是被"选成"CEO的,但是如果他不 姓加尔文，他永远不可能是摩托罗拉的 CEO，甚至进不了工业界的高层。 在业务上，半导体只是摩托罗拉的一个部门，而微机处理器又只是其半导体部门的一项业务
，可是它对于英特尔来讲却是全部。因此，摩托罗拉即使完全退出微机处理器市场也不过是 损失一些地盘，而英特尔一旦失败，则会面临灭顶之灾。一般来讲，华尔街总是希望一个上 市公司有尽可能多的而不是单一的收入来源，摩托罗拉确实是这么做的，它曾经在计算机的 处理器、通信的数字信号处理器、对讲机、BP 机、手机和电视接收器等很多领域发展。结 果每个领域都很难做大。英特尔公司做事情非常专注，直到今天，它一直集中精力于个人微 机的处理器上。每一代产品的研发都是集中大量的人力和资金，每一次都是只能成功不能失 败。这就像一把散线和一股绳，一把散线很容易被一股绳扯断。因此，专注的英特尔最终把 计算机处理器的业务做得很大、很好，而业务多元化的摩托罗拉最后除了在微机处理器上败 给了英特尔，在手机上碰到了诺基亚，在信号处理器（DSP）上又败给了德州仪器（TI）。 很多人问我雅虎有没有可能在搜索领域赶上谷歌，我明确地回答--没有，因为雅虎不可能专 注在这个领域。有时，一个好的公司不能完全按华尔街的意愿办事。 如果时光可以倒流，让摩托罗拉和英特尔当时换个个儿，即 IBM PC 采用摩托罗拉的处理器 ，而将服务器厂家和苹果交给英特尔。那么二十年发展下来，摩托罗拉也很难成为半导体领 域的老大，因为它内部的问题没法解决。 浪潮之巅第四章 — 计算机工业的生态链（三） zz浪潮之巅第四章 — 计算机工业的生态链（三）
2007年10月16日 下午 07:06:00
发表者：Google（谷歌）研究员 吴军
1. 摩尔定理（Moore’s Law）
2. 安迪-比尔定理 （Andy and Bill’s Law）
3. 反摩尔定理 （Reverse Moore’s Law）
Google（谷歌）的 CEO 埃里克?施密特在一次采访中指出，如果你反过来看摩尔定理，一个
IT 公司如果今天和十八个月前卖掉同样多的、同样的产品，它的营业额就要降一半。IT 界把它称为反摩尔定理。反摩尔定理对于所有的 IT 公司来讲，都是非常可悲的，因为一个 IT 公司花了同样的劳动，却只得到以前一半的收入。反摩尔定理逼着所有的硬件设备公司 必须赶上摩尔定理规定的更新速度。事实上，所有的硬件和设备生产厂活得都是非常辛苦的 。下表中列举了各个领域最大的公司今天的股值和他们最高值地比例。 IBM: 82%.
CISCO: 40% Intel: 33% AMD: 30% Marvel: 60% HP: 70% Dell: 35% Sun Microsystems: 10% Motorola: 33% 这里面，除了 IBM 不单纯是硬件厂商，而有很强的服务和软件收入得以将股票维持在较高
的水平，其余的公司和它们最好水平相去甚远。而今天，美国股市几乎是在历史最高点。这 说明，以硬件为主的公司因为反摩尔定理的影响，生计之艰难。如果有兴趣读一读这些公司 财报的话，就会发现，这些公司的发展波动性很大，一旦不能做到摩尔定理规定的发展速度 ，它们的盈利情况就会一落千丈。有的公司甚至会有灭顶之灾，比如十年前很红火的 SGI 公司。即使今天它们发展的不错，却不能保证十年以后仍然能拥有翻番进步，因此，投资大 师巴菲特从来不投这些 IT 公司。 事实上，反摩尔定理积极的一面更为重要，它促成科技领域质的进步，并为新兴公司提供生
存和发展的可能。和所有事物的发展一样，IT 领域的技术进步也有量变和质变两种。比如 说，同一种处理器在系统结构（Architecture）没有太大变化，而只是主频提高了，这种进 步就是量变的进步。当处理器由十六位上升到三十二位，再到六十四位时，就有了小的质变 。如果哪一天能用到纳米技术或者生物技术，那么就做到了质的飞跃，半导体的集成度会有 上百倍的提高。为了赶上摩尔定理预测的发展速度，光靠量变是不够的。每一种技术，过不 了多少年，量变的潜力就会被挖掘光，这时就必须要有革命性的创造发明诞生。 在科技进步量变的过程中，新的小公司是无法和老的大公司竞争的，因为后者在老的技术方
面有无以伦比的优势。比如，木工厂出身的诺基亚在老式的模拟手机上是无法和传统的通信 设备老大摩托罗拉竞争的。但是，在抓住质变机遇上，有些小公司会做得比大公司更好而后 来居上，因为它们没有包袱，也比大公司灵活。这也是硅谷出现了众多的新技术公司的原因 。 十三年前，我最早上网时用的是一个 2.4千 波特率（Kbps）的调制解调器。两年后，我的
一个同学，中国最早的互联网公司东方网景的创始人送了我一个当时最新的 14.4 Kbps 的 调制解调器，我马上感觉速度快多了。由于我们今天数字电话传输率本身限制在 64Kbps， 因此调制解调器的传输率最多到 56Kbps，所以到 1995 年，我的几个同事就预言用电话线 上网速度超不过这个极限。如果停留在用传统的方法对调制解调器提速，确实要不了几年摩 尔定理就不适用了。但是到了九十年代，出现了 DSL 技术，可以将电话线上的数据传输速 度提高近二百倍。DSL 技术虽然最早由贝尔核心实验室发表，但真正把它变为实用技术的是 斯坦福大学的约翰?查菲教授。查菲教授三十几岁就成为了 IEEE 的资深会员（Fellow）， 刚四十岁就成为了美国工程院院士。1991 年，他带着自己的几个学生，办起了一家做 DSL 的小公司 Amati。1997 年，他把 Amati 公司以四亿美元的高价卖给了德州仪器（TI） 。这是硅谷新技术公司典型的成功案例。在调制解调器发展的量变阶段，就不会有 Amati 这样的小公司出现，即使出现了，也无法和德州仪器竞争。但是，一旦调制解调器速度接近 原有的极限时，能够突破这个极限的新兴公司就有机会登上历史的舞台。 反摩尔定理使得 IT 行业不可能像石油工业或者是飞机制造业那样只追求量变，而必须不断
寻找革命性的创造发明。因为任何一个技术发展赶不上摩尔定理要求的公司，用不了几年就 会被淘汰。大公司们，除了要保持很高的研发投入，还要时刻注意周围和自己相关的新技术 的发展，经常收购有革命性新技术的小公司。它们甚至出钱投资一些有希望的小公司。在这 方面，最典型的代表是思科公司，它在过去的二十年里，买回了很多自己投资的小公司。 反摩尔定理同时使得新兴的小公司有可能在发展新技术方面和大公司处在同一个起跑线上。
如果小公司办得成功，可以像 Amati 那样被大公司并购（这对创始人、投资者以及所有的 员工都是件好事）。甚至它们也有可能取代原有大公司在各自领域中的地位。例如，在通信 芯片设计上，广通（BroadCom）和 Marvell 在很大程度上已经取代了原来的朗讯的半导体 部门，甚至是英特尔公司在相应领域的业务。 当然，办公司是需要钱的，而且谁也不能保证对一个新兴公司的投资一定能够得到收益。有
些愿意冒风险而追求高回报的投资家将钱凑在一起，交给既懂得理财又懂得技术的专业人士 打理，投给有希望的公司和个人，这就渐渐形成了美国的风险投资机制。办好一个高科技公 司还需要有既志同道合又愿意承担风险的专业人才，他们对部分拥有一个公司比相对高的工 资更感兴趣，因此就有了高科技公司员工的期权制度。 IT 行业发展至今，自有它的生存发展之道。它没有因为价格的不断下降而萎缩，而是越来 越兴旺。我们以后还会陆续介绍它的发展规律。 10/2/2007 浪潮之巅第一章 — 帝国的余辉（AT&T)zz浪潮之巅第一章 — 帝国的余辉（AT&T)
发表者：Google（谷歌）研究员 吴军
编者按：当吴军跟我谈起想写这个《浪潮之巅》系列的时候，心中吃了一惊也有很多感动。
吃惊是因为在我的印象中，吴军是谷歌的研究员、是《数学之美》的作者、是一个科学家， 很难想象关注学术领域的他对商业领域也有着自己的观察。感动是因为收到第一篇文章，通 读下来，感觉这些故事编纂起来出一本书也不为过！但他却投给我们这个“小小”的黑板报 。读完文章受益颇丰，所以迫不及待的想分享给大家，希望大家能够喜欢。同时，也要借这 短短的文字表达对吴军的谢意。最后，因为文章篇幅比较长，只能分几次刊出，为了帮助大 家阅读和查找方便，我们单列了“浪潮之巅”栏目以期能够解决分次刊出带来的困扰。 近一百多年来，总有一些公司很幸运地、有意识或者无意识地站在技术革命的浪尖之上。一
旦处在了那个位置，即使不做任何事，也可以随着波浪顺顺当当地向前漂个十年甚至更长的 时间。在这十几年间，它们代表着科技的浪潮，直到下一波浪潮的来临。 从一百年前算起，AT&T 公司、IBM 公司、苹果公司 (Apple)、英特尔 (Intel) 公司、微软
(Microsoft) 公司、思科公司 (Cisco) 公司、雅虎 (Yahoo) 公司和谷歌 (Google) 公司 都先后被幸运地推到了浪尖。虽然，它们来自不同的领域，中间有些已经衰落或者正在衰落 ，但是它们都极度辉煌过。它们都曾经是全球性的帝国，统治着自己所在的产业。 这些公司里面大大小小的人在外人看来都是时代的幸运儿。因为，虽然对于一个公司来讲，
赶上一次浪潮不能保证它长盛不衰；但是，对于一个人来讲，一生赶上这样一次浪潮就足够 了。对于一个弄潮的年轻人来讲，最幸运的莫过于赶上一波大潮。要预测未来是很难的，但 是看看过去和现在，我们也许能悟出一些道理。我愿意借谷歌黑板报的空间，将我这些年来 看到的和听到的人和事拿出来与大家分享。我会谈一谈我对每次浪潮的看法，对上述每个公 司的看法，以及对其中关键人物的认识。在极度商业化的今天，科技的进步和商机是分不开 的。因此，我也要提到间接影响到科技浪潮的风险投资公司，诸如 KPCB 和红杉风投 (Sequoia) 以及百年来为科技捧场的投资银行，例如高盛 (Goldman Sachs) 等等。 第一章 帝国的余辉 (AT&T)
1. 百年帝国
上面的图片是在九十年代拍摄的美国新泽西州弗伦翰公园 (Florham Park) 日落的照片。弗 伦翰公园占地十几平方公里，大多是芳草地和森林，在森林中央，是一片中等规模的临湖的 工业园——这是笔者见到的最美丽的工业园。在那里，每天都能看到天鹅在湖中悠闲地游荡 ，不时可以见到野鹿出没。这里原是石油巨头埃克森美孚 (Exxon-Mobil) 的地产，1996 年 ，这里来了一个新主人——美国电报和电话公司 (AT&T) 实验室。1995 年，如日中天的 AT&T 公司重组，分裂成 AT&T、朗讯和 NCR 三家公司。AT&T 下属的举世闻名的科研机构贝 尔实验室也被一分为二。朗讯公司获得了一半的科研机构和贝尔实验室的名称。划归 AT&T 的一半研究室组成了 AT&T 实验室 (后来更名为香农实验室)，从原来的茉莉山 (Murray Hills) 搬到了弗伦翰公园。在那里，出过十一位诺贝尔奖获得者的 AT&T 实验室 ，像一颗进入晚年的恒星，爆发出极强的、但也是最后的光辉，然后就迅速的暗淡下来。十 年后 AT&T 和朗讯公司分别被 SBC 公司和法国的阿尔卡特公司并购。十年前，我在 AT&T 实验室实习，当时大家的情绪都很高，实验室的气氛很像今天的谷歌。不少人的座位旁都放 着上面这张美丽的夕阳照。现在想起来，它似乎预示着一个帝国的黄昏。 说起美国电话和电报公司，即 AT&T 公司，在美国乃至在世界上几乎无人不知、无人不晓。
该公司由电话之父亚历山大∙贝尔创立于 1877 年。电话的发明和 AT&T 公司的建立 ，第一次实现了人类的远程实时的交互通信（虽然电报比电话出现的早，但它不是事实交互 通信），并且使得平民百姓受益。从 AT&T 创立的第一天起，它就是龙头老大，直到它被收 购的那一天。但是，AT&T 的扩展速度远比今天的人想象得慢得多。它用了十五年 (1892) 才将生意从纽约地区扩展到美国中部芝加哥地区（当时从纽约到芝加哥一分钟的通话费是两 美元一分钟，而当时的一美元的购买力相当于今天的五十美元。今天在美国打国际长途，也 不过十美分一分钟）。三十八年后 (1915)，它的生意扩展到全国（但是从纽约到旧金山的 电话费高达七美元一分钟）。四十八年后的 1927，AT&T 的长途电话业务扩展到欧洲。 一九二五年，AT&T 公司成立的研发机构贝尔实验室。贝尔实验室是历史最大的、最成功的
私有实验室。由于 AT&T 公司从电信业获得了巨大的垄断利润，它拿出了产值的百分之三用 于贝尔实验室的研发工作。（在很长时间里，贝尔实验室的人总是用不需为经费发愁这一条 理由来吸引优秀的科学家到该实验室工作）这使得贝尔实验室不仅在通信领域长期执牛耳， 而且在射电天文学、晶体管和半导体、计算机科学等领域领先于世界。它著名的发明除电话 本身外，还包括射电天文望远镜、晶体管、电子交换机、计算机的 Unix 操作系统和 C 语 言等等。此外，贝尔实验室还发现了电子的波动性，发明了信息论，发射了第一颗通信卫星 ，铺设了第一条商用光纤。在相当长的时间内，贝尔实验室不仅仅是信息领域科学家的首选 工作单位，也是基础研究领域学者趋之若鹜的地方。那个时代进入贝尔实验室的人是很幸运 的。如果是个人物，他可以成为业界的领袖，甚至得到诺贝尔奖、香农奖或者图灵奖。即使 是一般的研究员和工程师，也会有很好的收入、可靠的退休保障以及受人尊重的社会地位。 AT&T 在很长时间内垄断美国并且（通过北电）控制加拿大的电话业务。一九八四年，根据 联邦反垄断法的要求，AT&T 的市话业务被分出去，根据地区划分成七个小的贝尔公司。七 家小贝尔公司从事市话业务，而 AT&T 公司从事长途电话业务和通信设备的制造。贝尔实验 室划给了 AT&T，从贝尔实验室分出一部分，称为贝尔核心 (Bell Core)，划给七家小贝尔 公司。不久，贝尔核心因为七个和尚无水喝，很快就推出了历史舞台，这当然是后话了。 现在，大多数人认为，这是 AT&T 走向衰落的开始。但我认为，AT&T 并没有因此而伤筋动
骨。事实上，在接下来的十年里，AT&T 的业务得到长足的发展。虽然丢掉了市话服务，但 是，它作为一个通信设备供应商，依然是市话通信设备几乎唯一的供货商。而且，虽然有 MCI 和 Sprint 两个长途电话竞争者，AT&T 仍然控制着美国大部分市场，利润十分可观， 足以维持贝尔实验室高额的研发费用，使得 AT&T 在通信和半导体技术上仍然领先于世界。 到一九九四年，它的营业额达到近七百亿美元，大致等同于今天它和 SBC 合并后的总营业 额。 这一年，贝尔实验室的总裁梅毅强 (John Mayer) 博士率大规模的代表团访华，国家主席江
泽民亲自接见了他，足以说明对 AT&T 的重视。中国国家主席接见一个公司下属机构的总裁 ，这次可能是空全绝后的。AT&T 当时可以说风光到了顶点。 既然一九八四年那次分家并没有使 AT&T 公司伤筋动骨，那么又是什么原因造成了它的衰落
呢？ 2. 几度繁荣 一九九五年，可以说是 AT&T 公司的顶峰，接下来短短的十年，它便分崩离析，不复存在了
。AT&T 不紧不慢地向上走过了百年，才爬到顶点，走下坡路却只要十年时间。（注：今天 的 AT&T 是由当年小贝尔公司之一的西南贝尔公司几次以小吃大合并出的类似于水电公司的 设施服务公司，这类公司在美国统统称为 utility 公司，毫无技术可言。）其实，从一九 九五年起的这十来年间，AT&T 本来有两次绝佳的发展机遇，2000 年前后的网络革命，和从 九十年代中期延续至今的无线通信的飞跃。AT&T 不仅没有利用好机会，反而在这两场变革 中丢了性命。 AT&T 一百年来发展得很健康。虽然一百年来它一直受反垄断法的约束。但是，美国政府司
法部并没有真正要过它的命，每一次反垄断其实是帮助 AT&T 修枝剪叶然后让它发展得更好 。我们今天谈论作为美国仅有的两个被反垄断法拆分的公司之一的 AT&T 公司时，不能不看 看 AT&T 的垄断地位是怎样形成的。（注:另一个被拆分的公司是美孚石油。） 在 AT&T 成立时，它的电话技术受专利保护，因此，它前十几年的发展一帆风顺。但是，早
在 1895 年，它的专利技术就无效了。一夜之间，美国冒出了六千多家电话公司。我们以后 还会提到，上个世纪初，美国还曾经有无数的汽车公司。十年内，美国的电话装机数量从两 百万户增加到三千万户。这时，AT&T 通过领先的技术和成功的商业收购，很快扫平了所有 的竞争对手。到上个世纪初，AT&T 几乎垄断了美国的电信业，并且在海外有很多的业务。 1916 年，AT&T 成为道琼斯 20 种工业指数中的一家公司。（注 1：道琼斯工业指数早期包 括 20 家上市公司，后来扩大到三十家。这三十家公司是美国支柱产业的大公司。因此道琼 斯又成为蓝筹股— blue chips，因为蓝色的筹码是赌局中面值最大的筹码。注 2：AT&T 一 直在道琼斯指数中，直到前几年被 SBC 代替。2005 年 SBC 并购了 AT&T 公司后，继承了 AT&T 的名称。但是这个 AT&T 不是以前的AT&T）今天，这 20 家公司只有通用电气还在道 琼斯指数中。 但是 AT&T 的麻烦也伴随着公司的发展而来，美国政府司法部盯上了它。1913 年，根据司
法部的金斯堡（Kingsburg）协议，AT&T 不得不收敛一下它的扩张。1925 年，它甚至将除 加拿大以外电信业务分离，专注于美国市场。这次收缩歪打正着，使它成功地在 1929-1933 年的大萧条中存活下来。可以想象，如果当初 AT&T 的摊子铺得太大，躲过经济 危机的可能性会小得多。事实上，很多道琼斯工业指数中的公司都没有逃过那次经济危机。 大萧条后，AT&T 公司恢复得很快，二战后，美国的电话普及率达到百分之五十。贝尔实验 室也是成果倍出。最值得一提的是，在二战中，贝尔实验室的天才青年科学家香农提出的信 息论。信息论是整个现代通信的基础。到五十年代，AT&T 发展到美国政府司法部不得不管 一管的地步了。1956 年，AT&T 和司法部达成协议，再次限制了一下自己的行为。反垄断法 逼着 AT&T 靠科技进步来提升自己的实力。因此，AT&T 巩固了自己在技术上的领先地位。 1948 年，AT&T 实现商用的微波通信，1962 年，它发射了第一颗商用通信卫星。尽管有些 小的竞争者存在，它们无法撼动 AT&T 的根基。 在很长的时间里，美国国际长途电话的价钱不是由市场决定的，而是由 AT&T 和美国联邦通
信委员会（FCC）谈判决定的，定价是三美元一分钟。AT&T 计算价钱的方法听起来很合理 --铺设光缆和电缆需要多少钱，购买设备需要多少钱，研发需要多少钱，雇接线员需要多少 钱等等，所以只有一分钟三美元才能不亏损。但是事实上，到 2002 年，当国际长途电话费 降到平均一分钟只有三十美分时，AT&T 仍然有 1/3 的毛利润。 到了八十年代，美国司法部不得不再次对 AT&T 公司提起反垄断诉讼。这次，美国政府终于
打赢了旷日持久的官司，这才导致了 AT&T 1984 年的第一次分家。这次反垄断的官司，不 过是替 AT&T 这棵大树剪剪枝。剪完枝后，AT&T 公司反而发展得更健康。十年后，AT&T 又 如日中天了。当时，AT&T 不仅在传统的电话业务上，而且在兴起的网络和移动通信方面， 都处于世界领先地位。 3. 利令智昏 排除了反垄断对 AT&T 衰落的原因，我们就得从其他地方找原因。
一九九五年，AT&T 走到了一个分水岭。从一九九四年起，美国经济全面复苏，从下面斯坦
普 500 指数走向图中可以看出，美国股市从 1995 年起开始暴涨，直到两千年底。 这时，AT&T 设备制造部门的执行官们短视地提出分家的建议。他们的理由似乎有道理，因 为 AT&T 和另外两家长途电话公司 MCI 和 Sprint 是竞争关系，后者拒绝购买 AT&T 的电 话设备，如果成立一家独立的设备公司，就可以做 MCI 和 Sprint 的生意了。但是这种一 次性的销售增长显然对一个公司长期增长意思不大。这一点 AT&T 无数的管理者和员工都看 到了。我亲身经历了 AT&T 的那次分家。1996 年夏天，贝尔实验室一分为二，大家从茉莉 山的大楼里搬到弗伦翰工业园，天天谈的就是分家的事。很多人觉得，设备部门为了 MCI 和 Sprint 的市场，离开收入和利润都很稳定的 AT&T 可能得不偿失。几年后他们的预言不 幸言中。但是在当时，即使 AT&T 的高管意识到这一点，他们对公司也没有绝对的控制。 AT&T 几个执行官们手上的股票远不如华尔街投资银行控制的多。说句不好听的，AT&T 的总 裁们并不真正拥有公司。他们之中不乏有远见者，但是根本左右不了董事会。更何况公司的 长期利益和他们没有太大关系。如果能在任期内狠狠捞一把，何乐而不为呢？作为华尔街的 投资公司，他们关心的是手中的股票何时能翻番。一九九五年正是一个机会，整个股市长势 很好，在这时将设备制造部门和电信服务部门分开，那么前者的股票一定会飞涨。华尔街看 到了这一点，公司的老总们懂得这一点，公司大量拥有股权的员工们也明白这一点。本来大 家都是明白人，但是利令智昏。一场杀鸡取卵的分家就开始了。 AT&T 将分为三个部分，从事电信业务的 AT&T，从事设备制造业务的朗讯 Lucent 和从事计
算机业务的NCR。NCR 较小，我们姑且不必提它。朗讯从 AT&T 中分离，绝对是世界电信史 上第一件大事。一九九六年二月朗讯公司由华尔街最有名的投资银行摩根斯坦利（Morgan Stanley）领衔上市，筹集现金三十亿美元，成为当时历史上最大的上市行动，也是迄今为 止第十一大上市活动。朗讯上市时，市值达一百八十亿元。 和预期的一样，MCI 和 Sprint 果然来买朗讯的设备了。朗讯的销售额比原来作为 AT&T 一
部分时有了明显的增长。不久，股价就翻番暴涨，而同期 AT&T 公司的股票还按着原来不快 的速度慢慢地爬，这正应了华尔街和大家的预想。华尔街的人大发了，朗讯的高官们中发乐 ，有股权的员工小发了。1999 年，我在一个会议上见到不少贝尔实验室的科学家，谈到股 票时，他们一个个意气分发，人人都洋溢着笑容。在 2000 年的股市泡沫破灭以前，朗讯的 股票四年长了十三倍，市值达两千四百四十亿美元。 但是，这些科学家们也隐隐地感到一些危机。原来的贝尔实验室因为有 AT&T 这个大靠山，
从来不发愁自己的经费。现在，朗讯的利润不足以养活有两万人的巨型实验室，开始要求那 里的科学家和工程师开发能尽快赚钱的研究上来。（我在以后会谈到AT&T这种大实验室的弊 端）贝尔实验室此时已不是过去以研究为主的地方了，它的创新能力不复存在，从一九九五 年至今，贝尔实验室没有再搞出轰动世界的发明。本来，AT&T 的电信服务和设备制造相辅 相成，是个双赢的组合。分家对双方长远的发展都没有好处。AT&T 和朗讯的衰落都从这时 起。 从 MCI 和 Sprint 带来的销售额增长几乎是一次性的。华尔街在预测朗讯盈利时，已经把
这笔收入计算进去了。朗讯的股票要继续增长，它的销售额和利润就必须不断超过华尔街的 预期。（注：一般来讲，一个公司当前的股价，已经反映了当前和几年后的盈利能力。如果 想让股价快速增长，公司的盈利就必须高于大家的预期）朗讯其实根本做不到这一点。为了 能支撑得住一个高股价，朗讯走了一步后来被证明是败笔的险棋。在互联网泡沫时代，有无 数的中小公司在兴起、大公司在膨胀，朗讯决定“促销”它的电信设备。具体做法是由朗讯 借钱给各公司来买朗讯的设备。只要设备运出朗讯，它就在每季度财务报表中，计入销售额 。如果仔细读它的财报，人们可以发现朗讯总有一笔很大的"应收款项"，这笔钱其实从未进 到朗讯公司。到了两千年互联网泡沫破裂后，借钱买设备的公司统统倒闭，朗讯的这笔"应 收款项"一下子变成了净亏损。2001 年，朗讯公司不得不关闭贝尔实验室的几乎全部研究部 门。只是象征性的留下了一两个实验室，以保住贝尔实验室这块招牌。这次裁员，使得世界 上很多一流的科学家失业。朗讯由苟延残喘了几年终于被法国的阿尔卡特并购。并购时的市 值还不到 1996 年上市时的水平，只有它自己峰值时的二十分之一。今天，贝尔实验室的牌 子还在，只是联系地址已经到了法国。 AT&T 的景观比朗讯略好些。它有相对稳定的利润很高的长途电话收入以及发展得很快的移
动通信业务，因此在分家的前几年继续支撑并且扩大了它的实验室。因为没有抢到贝尔实验 室这个牌子，AT&T 以信息论发明人香农的名字命名了它的实验室。这时互联网的崛起和无 线通信的普及对 AT&T 的核心业务开始形成威胁。但是，AT&T 在这两方面以及快速发展的 宽带电视业务上都很强。本来，AT&T 最有资格成为这些新领域的老大，就像它成功地从有 线通信扩展到微波通信一样。但是短视彻底毁了它。 在两千年前后，短线投资者发现最快的挣钱方法不是把一个企业搞好，而是炒作和包装上市
。将公司的一部分拆了卖无疑挣钱最快。于是 AT&T 决定一拆四，分成长途电话，移动电话 ，企业服务和宽带四个公司。其中最大的手笔是将移动部门单独上市。一九九九年五月， AT&T 移动（AT&T wireless）在华尔街最好的投资公司高盛（Goldman Sachs）的帮助下 挂牌上市，募集到现金一百亿美元。这是人类历史上迄今最大的上市行动。当时 AT&T 的董 事和执行官们给出了一些冠冕堂皇的理由拆分后对发展如何有利，但其实，用 AT&T 实验室 的一位主管的话说，原因只有一个字—贪婪 （greedy）。AT&T 在一次性得到一笔横财时， 也失去了立足于电信业的竞争能力，因为它所剩的只有一个收入不断下滑的传统长途电话业 务。同时，香农实验室萎缩到 1996 年成立时的规模。2001 年发生的 9.11 恐怖袭击， AT&T 在纽约的很多设备被毁，而它几乎拿不出修复设备的钱。半年后，AT&T 的香农实验室 也几乎解散了。在 AT&T 实验室解散前，它的主管拉里∙拉宾纳（Larry Rabinar）博 士已经预感到情况不妙了，他很有人情味地为他的老部下们安排了出路，然后自己退离了香 农实验室第一把手的岗位。身为美国工程院院士的拉宾纳，无论是学术水平还是管理水平， 在世界上都是首屈一指，但是他根本无力扭转 AT&T 实验室的困境。这也许是命运。 4. 外来冲击 如果说终结 AT&T 帝国的内因是华尔街和 AT&T 自己的贪婪和短视，那么互联网的兴起从外
界彻底击垮了这个帝国。在互联网兴起以前，固定电话几乎是人类唯一的交互通信手段，因 此，只要在这个产业中占领一席之地，即使不做任何事，也可以由着它的波浪推着前进。 AT&T一百年来就是这样。它不紧不慢地发展着，还有很多失败的投资，但这些丝毫伤害不到 它。也不能阻止它一次又一次的形成垄断。 互联网兴起后，情况就不同了。当人们有一个不要钱的实时通信方式后，就无人为一分钟三
美元的国际长途买单了。以前，人们查找任何商业信息都离不开电话本。现在有了互联网， 人们更多地从网上查找信息。为了促销，所有的长途电话公司不得不通过降价来维持生意。 我十几年前到美国时，从美国到中国的长途电话费是一美元一分钟，现在电话卡打国际长途 只有两美分一分钟。 随着互联网崛起的是移动电话业务。本来，AT&T 在此领域是领先的，借着移动电话业务，
它可以在当今的通信业一拼。（谷歌不少优秀的科学家和工程师都来自于 AT&T，包括 Unix 操作系统和 C 语言的发明人汤普生 — Ken Thompson）但是，当 AT&T 自断左右臂后 ，一切都变得不可能了。 互联网对朗讯的冲击也是同样的。在互联网时代，世界上对数据交换设备的需求渐渐超过对
语音交换设备的需求。前者是新兴公司思科（Cisco）的长项，而后者才是朗讯的强项。思 科战胜朗讯，又成为一股不可阻挡的潮流。 互联网的崛起，对原贝尔实验室研究的影响也是巨大的。比如，语音的自动识别，曾经被认
为是人类最伟大的梦想之一，现在随着电话时代的过去变得不重要了。今天，世界上主要的 语音识别公司只剩下 Nuance 一家，美国整个语音识别市场的规模一年不到五亿美元，相当 于谷歌两个星期的收入。而同时，世界上对文字处理、图像处理技术的需求随着互联网的普 及不断增加。 在工业史上，一种新技术代替旧的技术是不以人的意志为转移的。人生最幸运之事就是发现
和顺应这个潮流。投资大师巴菲特在谈到上个世纪初他父亲失败的投资时讲，那时有很多汽 车公司，大家不知道投哪个好，但是有一点投资者应该看到，马车工业要完蛋了。巴菲特为 他的父亲没有注意到这一点而感到遗憾。今天，互联网虽然还不能完全代替固定电话，但是 前者已经大大挤压了后者的发展空间，因为它可以提供更灵活，更丰富，而且更便宜的通信 手段。 回顾 AT&T 百年历史，几乎每个人都为这个百年老店的衰落而遗憾。它曾经是电话业的代名 词，而它的贝尔实验室曾经是创新的代名词，现在这一切已成为历史。我和很多 AT&T 的主 管和科学家们聊过此事，大家普遍认为 AT&T 的每一个大的决定，在当时的情况下都很难避 免，即使知道它是错的。上个世纪 90 年代，AT&T 已经不属于一个人，一个机构，没有人 对它的十年百年后的发展着想。（我们以后还会多次看到，当一个公司没有人对它有控制时 ，它的长期发展就会有问题）从华尔街，到它的高管和员工，大都希望从它身上快快地捞一 笔。以前，美国政府多次要求拆散 AT&T 而做不到，但是从十年前起，它自行地把自己拆了 卖。这样，它不但不能把握过去十年信息革命的机会，反而将自己葬送在互联网的浪潮中。 浪潮之巅第二章 — 蓝色巨人（IBM）zz浪潮之巅第二章 — 蓝色巨人（IBM）
发表者：Google（谷歌）研究员 吴军
国际商用机器公司，即 IBM 公司和蓝色有不解之缘。因为它的徽标是蓝色的，人们常常把
这个计算机界的领导者称为蓝色巨人。一九九七年，IBM 的超级计算机深蓝（Deep Blue） 和有史以来最神奇的国际象棋世界冠军卡斯帕罗夫展开了六盘人机大战。半年前，IBM 的计 算机侥幸地赢了卡斯帕罗夫一盘，但是被卡斯帕罗夫连扳了三盘。仅仅半年后，IBM 的深蓝 计算机各方面性能都提高了一个数量级，"棋艺"也大大提高，而卡斯帕罗夫的棋艺不可能在 半年里有明显提高。人机大战六盘，深蓝最终以 3.5 比 2.5 胜出，这是人类历史上计算机 第一次在国际象棋六番棋中战胜人类的世界冠军。几百万棋迷通过互联网观看了比赛的实况 ，十几亿人收看了它的电视新闻。IBM 在全世界掀起了一阵蓝色旋风。 IBM 公司可能是世界上为数不多的成功地逃过历次经济危机，并且在历次技术革命中成功转
型的公司。在很多人的印象中，IBM 仅仅是一个大型计算机制造商，并且在微机和互联网越 来越普及的今天，它已经过气了。其实 IBM并没有这么简单，它至今仍然是世界上最大的服 务公司（consulting company），第二大软件公司，第二大数据库公司。IBM 有当今工业界 最大的实验室 IBM Research（虽然其规模只有贝尔实验室全盛时期的十分之一），是世界 上第一专利申请大户（以后我们还要讲 IBM 对专利的态度），它还是世界上最大的开源（ Open Source ）的 Linux 服务器生产厂商。 IBM 能成为科技界的常青树，要归功于它的二字秘诀——保守。毫无疑问，保守使得 IBM
失去了无数发展机会，但是也让它能专注于最重要的事，并因此而立于不败之地。 1.赶上机械革命的最后一次浪潮
机械革命从三百年前开始到第二次世界大战结束，一般认为其高峰是十九世纪末期。当时很
多人认为机械可以代替一切，就如同今天不少人认为计算机可以代替一切一样。IBM 就是在 那个背景下成立的。 IBM 成立于 1924 年，由老托马斯华生（Thomas J. Watson）创建。 但是， IBM 和外界一般都把它的历史向前推进三十年到十九世纪末。在那时，还没有任何 电子计算设备，但是经济生活中确有大量的报表处理和科学计算的需要。因此，美国一个叫 霍勒里斯（Hollerith)）的统计学家就发明了机械的自动制表机。那是一种大小和形状都很 像立式钢琴的机器。（见附图）霍勒里斯成立了一个自动制表机的公司，并为美国国家统计 局服务，使得统计工作的效力大大提高。上个世纪初，几个做办公仪器诸如计算尺、打表机 等等的公司合并成一家大公司。老托马斯 .华生则成为了合并后的公司的总裁。十年后，他 将该公司正式改组成立了IBM。 （机械的自动制表机） 华生父子对 IBM 的影响是巨大的。一个公司创始者的灵魂常常会永久地留在这个公司，即
使他们已经离去。我们在以后介绍苹果公司和其它公司时，还会看到这一点。早期的 IBM， 产品主要是一些用于管理的机械诸如打孔机，制表机等等，服务对象是政府部门和公司。 IBM 从那时起，就锁定了政府部门和企事业单位为它的主要客户，直到今天。很多人奇怪为 什么第一个开发出主流 PC（即以英特尔处理器和微软操作系统为核心的 PC）的 IBM 没有 成为 PC 之王。实际上，它的基因决定了它不可能领导以个人用户为核心的 PC 产业。以后 我们还会仔细地分析这一点。 IBM 成立后不久就遇到了资本主义历史上最大的经济危机——1929 年到 1933 年的大萧条
。在很多公司关门，客户大量减少的情况下，IBM 能存活下来，可以说是个奇迹。华生的经 营和管理才能在这段时间起了关键的作用。当 IBM 逃过一劫后，它接下来的路在长时间内 很平坦。随着经济的恢复，办公机械的市场开始复苏。尤其是罗斯福的新政，雇用的大量的 政府工作人员。政府对制表机的需求大大增加。除了正常的生意， IBM 还将它的打孔机， 制表机等等设备大量地卖给了德国纳粹政府。IBM 从没有回避这段不光彩的历史。 但是，二战前后毕竟只剩下了是机械时代的余辉。IBM 光靠卖办公机器很难有持续的发展，
因此它未雨绸缪，也在找出路。正巧赶上了二次大战，以制造精密机械见长的 IBM 马上把 它的生产线民用转军用，制造出著名的勃郎宁自动步枪和 M1 冲锋枪（见附图）。这些是美 军二战时的主力武器（见附图）。随着战争的发展，有大量的军事数据需要处理。IBM 的制 表机大量地卖给了美国军方。IBM 也从此和美国军方建立了良好的关系。IBM 为军方研制了 世界上第一台继电器式的计算机。注意，它和真正的电子计算机有很大的不同。此外， IBM 还间接地参与了研制原子弹的曼哈顿计划。 （勃郎宁自动步枪和 M1 冲锋枪） （美军二战时的主力武器）
二战后，整个世界都在重建之中，对所有工业品的需求都在增加。尤其是杜鲁门总统完成了
美国的社会保障制度后，有大量的统计工作需要制表机等机械。这一切都对 IBM 的核心业 务给予了强有力的支持。 IBM 很轻易地再将军用生产线转民用。但是，如果 IBM 仅仅满足 于卖机械，我们今天可能就听不到它的名字了。 我们可以将第二次世界大战作为机械时代和电子时代的分水岭。二战后，IBM 显然面临着两
种选择，是继续发展它的电动机械制表机，还是发展新兴的电子工业。在 IBM 里，这两派 争执不下，而代表人物恰恰是华生父子。老华生认为电子的东西不可靠，世界上至今还有不 少人持老华生的观点。而小华生则坚持电子工业是今后的发展趋势。这场争论终于以小华生 的胜利而告终。1952 年，小华生成为 IBM 的新总裁。IBM 从此开始领导电子技术革命的浪 潮。 2.领导电子技术革命的浪潮 如果说 IBM 在上一次的机械革命中不过是一个幸运的追随者，它在从二战结束开始的电子
技术革命中完全是一位领导者。电子计算机和 IBM 的名字是分不开的，就如同电话和 AT&T 分不开一样。一方面，IBM 因为有了计算机得以持续发展了半个世纪，另一方面，计 算机因为有 IBM 的推广，才从科学计算应用到商业领域和人们的日常生活。 在我们谈论 IBM 和计算机关系时，让我们先来回顾一下电子计算机发明的背景和过程。
有一位先哲说过，社会的需求对科技进步的作用要超过十所大学。计算机就是在这个背景下
被发明的。美国研制计算机的直接目的是在第二次世界大战时为军方计算弹道的轨迹。在流 体力学中，计算量常常大到手工的计算尺无法计算的地步，因此，对通用计算机的需求就产 生了。在计算机的研制过程中有无数的科学家和工程师作出了卓越的贡献，但是最主要的三 个人应当是冯·诺伊曼（Von Neumann，看过美国电影《美丽人生》，和中国电视剧《暗算 》的人应该对他有印象） — 见附图、毛奇莱（John Mouchly）和艾科特（Presper Eckert），应该讲冯·诺伊曼是今天运行程序的电子计算机系统结构（architechture） 的 主要提出者，这个被称为冯·诺伊曼的系统结构影响至今。毛奇莱和艾科特是世界上第一台 电子计算机埃尼亚克（ENIAC） 研制的总负责人（很遗憾，它其实并不是今天计算机的祖先 ，因为它不能加载程序，指令要重复地输入进去）在研制世界上第一台现代计算机 EDVAC 的设计方案时，他们三个人共同参与了，最后由冯· 诺伊曼起草并交给了军方，军方的负 责人拿到方案后随手在上面写上了冯·诺伊曼的名字，从此毛奇莱和艾科特的贡献就被淡忘 了。后来，毛奇莱和艾科特认为计算机的产权应该属于他们自己而不是他们所在的单位宾西 法尼亚大学。两个人和大学闹翻了，出来成立了世界上第一个计算机公司 — 艾科特－毛奇 莱公司。该公司研制出一种叫 UNIVAC 的计算机，提供给美国统计局和军方用。但是因为艾 科特和毛奇莱都是不会经营的学者，很快他们的公司就赔钱关门了。 （冯·诺伊曼） IBM 的小华生看到了计算机在今后社会中将扮演一个非常重要的角色，他决定投资发展计算
机，并请来冯· 诺伊曼做顾问。IBM 还请来了很多工程师，并且把麻省理工学院作为它强 大的技术支持。小华生将 IBM 的研发经费从他父亲时代的 3% 增加到 9%。到六十年代， IBM 生产出著名的 IBM360 为止，IBM 在计算机研制和生产上的总投入高达 50 亿美元，相 当于整个马歇尔计划的三分之一。小华生上台后短短五年，就将 IBM 的营业额提高了三倍 。在小华生执掌 IBM 的二十年里，IBM 的平均年增长率高达 30%，这在世界上可能是绝无 仅有的，他的父亲也没有做到这一点。 在我个人看来，小华生对世界最大的贡献不是将 IBM 变成一个非常成功的公司，而是将计
算机从政府部门和军方推广到民间，将它的功能由科学计算变成商用。这两条使得计算机得 以在公司、学校和各种组织机构中普及起来。十几年前，当计算机在中国还不很普及时，如 果做一次民意调查计算机是干什么的？我想，八九成的被调查者都会认为计算机是用于科学 计算的。而实际上，世界上并没有那么多的题目需要计算。如果将计算机局限于科学计算， 它就不会像今天这样普及。当然，今天我们知道计算机可以单纯用于存储信息、处理表格和 文字、编辑和打印文章。但是在五十年前，能够看到这一点是非常了不起的。小华生看到了 这一点，这一方面是他天才的地方，另一方面是 IBM 长期制造表格处理机械的公司，了解 这方面的需求。 IBM 从它开始做计算机起，基本上遵循性能优先与价格和集中式服务的原则。高性能的，服
务于多用户的主机一直是 IBM 硬件制造的重点，直到近十年来才略有转变。 IBM 的许多大 型机，成为了计算机系统结构设计的经典之作，而且生命期特别长，有点像波音公司的客机 。其中最著名的有六十年代的 IBM360/370 系列和七八十年代的 IBM4300 系列。当时的售 价都在百万美元以上，而性能还不如现在一台个人电脑。但是，这些计算机的设计思想，仍 然是计算机设计者的必修内容。 由于计算机五十年前的造价高得惊人，除了政府部门和军方，只有大的银行和跨国公司才用
得起。银行里有大量的简单的计算，主要是账目上的加加减减，不需要复杂的函数功能，比 如三角函数、指数对数函数等等。因此，就需要有一种专门处理大量数据简单运算的程序语 言。六七十年代的主流高级程序语言 COBOL 就在这个背景下诞生了。COBOL 的全名为面向 商业的通用语言（Common Business Oriented Language）顾名思义，它是针对商业数据处 理的程序语言。虽然 COBOL 不是由 IBM 制定的，但是，IBM 对它的影响是巨大的，因为制 定它的六人委员会中，有两个是 IBM 的人。COBOL 语言在上个世纪六七十年代，是世界上 最流行的程序语言，但是会写 COBOL 程序的人很少，因此他们的收入远比今天的软件工程 师要高得多。这在某种程度上鼓励了年轻人进入计算机软件的领域。IBM 的研究水平很高， 还参与了很多标准的制定，因此，它在商业竞争中，同时扮演着运动员和裁判员的双重角色 。从五十年代到八十年代初，IBM 在计算机领域基本上是独孤求败。 在计算机发展史的前三十年里，IBM 在商业上只有一个轻量级的竞争对手 — 数字设备公司
（DEC）。由于 IBM 的大型机实在太贵，中小公司和学校根本用不起，市场上就有了对相 对廉价低性能小型计算机的需求，DEC 公司应运而生。在很长时间里，虽然两个公司在竞争 ，但是基本上井水不犯河水，因为计算机市场远没有饱和，完全可以容纳两个竞争者。在这 三十年里，两个公司发展的如鱼得水。基本上可以说是 IBM 领导着浪潮，DEC 跟上步伐。 IBM 如果说还有什么对手的话，那就是美国政府司法部。在美国从来没有过国王，美国人也
不允许在一个商业领域出现一个国王。当垄断产生以后，司法部就会出面以反垄断的名义起 诉那个垄断公司。从七十年代初到八十年代初，美国司法部和 IBM 打了十年的反垄断官司 ，两家最终于 1982 年和解。一般认为，这是 IBM 的胜利。但是，IBM 也为此付出了很大 的代价。我认为主要有两方面，第一，IBM 分出了一部分服务部门，让它们成为独立的公司 ；第二，IBM 必须公开一些技术，从而导致了后来无数 IBM-PC 兼容机公司的出现。 应该讲，IBM 在第二次世界大战后，成功地领导了计算机技术的革命。它使得计算机从政府
走向社会，从单纯的科学计算走向商业。它顺应着计算机革命的大潮一漂就是三十年。由于 有高额的垄断利润，IBM 给员工的薪水、福利和退休金都很丰厚。在二战后很长时间里，它 是人们找工作是最向往的公司之一。它甚至有从不裁员的神话，直到上世纪八九十年代它陷 入困境时才不得不第一次裁员。 3.错过全球信息化的大潮
如果要把计算机工业的历史划分阶段的话，那么，1976 年可以作为一个分水岭。这一年，
没有读完大学的天才史蒂夫·乔布斯 （Steve Jobs）在车库里整出了世界上第一台可以商 业化的个人电脑 Apple-I。在硅谷很多公司才创业时因为资金有限，常常租用租金便宜的民 房甚至是它们的车库来办公，这几乎是硅谷特有的现象，苹果起家时也不例外。 "蓝色巨人 "在这次信息革命浪潮中步子开始并不慢。1973 年从小华生接手 IBM 的新总裁凯利（ Frank Cary）在花了大量时间去应付美国司法部提出的反垄断诉讼的同时，密切注视着新技 术的发展。对于个人电脑，IBM 观望了几年。这对 IBM 这样一个大公司来讲是非常有必要 的。我们前面讲过，IBM 成功的秘诀是保守，它基本上是不见兔子不撒鹰。如果苹果公司失 败了， IBM 不需要做任何事情。如果前者成功了，IBM 依靠它强大的技术储备完全可以后 发制人。我们在前面已经提到，IBM 其 实时第二家做计算机的公司。我们以后还会看到很 多大公司用这种办法对付小公司的例子。四年后，凯利决定开发个人电脑。 也许是不想惹人注意，也许是没有太重视这件事，IBM 没有让它力量最强的华生实验室（
T.J Watson Labs） 来做这件事，而是将它交给了 IBM 在弗罗里达的一个十几人的小组。 为了最快地研制出一台 PC ，这个只有十几人的小组不得不打破以前自己开发计算机全部软 硬件的习惯，采用了英特尔公司 8088 芯片作为该电脑的处理器，同时委托独立软件公司为 它配置各种软件。这样，仅一年时间，IBM-PC 就问世了。虽然第一批 IBM-PC 的性能只有 现在个人电脑的万分之一，但是，它比苹果公司的 Apple 系列已经好很多了，而且对当时 的字处理，编程等应用已经足够了。因此，它很受欢迎， 当年就卖掉 10 万台，占领了四 分之三的微机市场。IBM 在和苹果的竞争中真可谓是后发先至。直到今天， IBM PC 还是个 人电脑的代名词。 如果当时问大家以后谁会是个人电脑时代的领导者，十有八九的人会回答 IBM。事实上，当
时《时代周刊》就评选 IBM PC 为二十世纪最伟大的产品。《华尔街日报》也高度评价了 IBM 的这一贡献。但是，现在我们知道，个人电脑时代的最终领导者是微软和英特尔，而不 是 IBM。随着 2005 年 IBM 将个人电脑部门卖给了中国的联想公司，IBM 彻底退出了个人 电脑的舞台。 是什么原因造成了 IBM 的这个结果呢？虽然原因很多，但最主要的有三个：IBM 的基因，
反垄断的后遗症以及微软的崛起。 先谈谈 IBM 的基因。IBM 无论是在老华生执掌的机械时代，还是在小华生接管的电子时代
，它的客户群基本上是政府部门、军方、银行、大企业和科研院校，它从来没有过经营终端 消费型产品 （consumer products）的经验，也看不上这类产品。以往，IBM 卖计算机的方 式是和大客户签大合同。八十年代的计算机，除非是专业人员，没有人玩得转。因此， IBM 从来将计算机和服务绑在一起卖，至今也是如此。IBM 一旦签下一个大型机销售的合同 ，不但可以直接进帐上百万美元，而且每年还可以收销售价 10% 左右的服务费。等客户需 要更新计算机时，十有八九还得向 IBM 购买。这样，它每谈下一个合同，就可以坐地收钱 了。因此，虽然I BM PC 在外面的反应很好，在公司内部反应却冷淡。 IBM PC 第一年的营 业额大约是两亿美元，只相当于 IBM 当时营业额的 1% 左右，而利润还不如谈下一个大合 同。要知道，卖掉十万台 PC 可比谈一个大型机合同费劲儿多了。因此，IBM 不可能把 PC 事业上升到公司的战略高度来考虑。 1982 年，IBM 和美国司法部在反垄断官司中达成和解。和解的一个条件是，IBM 得允许竞
争对手的发展。如果不是 PC机 的出现，这个条件对 IBM 没有什么实质作用，因为过去一 个公司要向开发计算机，必须是硬件、软件和服务一起做，这个门槛是很高的。但是，有了 PC 以后，情况就不同了。因为 IBM PC 的主要部件，如处理器芯片、磁盘驱动器、显示器 和键盘等等，或者本身是第三家公司提供的、或者很容易制造，而它的操作系统 DOS 又是 微软的。因此，IBM PC 很容易仿制。IBM PC 唯一一个操作系统的内核 BIOS 是自己的，但 是很容易地就被破解了。在短短地几年间， IBM PC 的兼容机入雨后春笋般地冒了出来。如 果不是反垄断的限制，IBM 可以阻止这些公司使用自己的技术进入市场，或者直接收购其中 的佼佼者。但是，有了反垄断的限制后，它对此也只能睁一只眼，闭一只眼。一方面，自己 不愿意下功夫做 PC，另一方面无法阻止别人做 PC，IBM 只好看着康柏 （Compaq），戴尔 （Dell）等公司作大了。 第三个原因也不能忽视，如果说在过去的三十年里，IBM 是独孤求败，笑傲江湖，现在它真
正的对手比尔· 盖茨出生了。我总是对人讲，盖茨是我们这个时代的拿破仑。在我们生活 的这个和平年代，不可能出现汗尼拔和凯撒那样的攻城掠池的军事统帅，但是会在商业这个 没有硝烟的战场上出现纵横捭阖的巨人，而比尔·盖茨就是科技界的第一人。 当时 IBM 为了以最快速度推出 PC，连操作系统都懒得自己开发，而是向其他公司招标。
IBM 先找到了 DR 公司（Digital Research），因为价钱没谈好，只好作罢。盖茨看到了机 会，他空手套白狼，用七万五千美元买来的磁盘操作系统 （DOS），转手卖给了 IBM。 盖 茨的聪明之处在于，他没有让 IBM 买断 DOS，而是从每台 IBM PC 中收一笔不太起眼的版 权费。而且， IBM 和微软签的协议有个很小的漏洞，没有说清楚微软是否可以将 DOS 再卖 给别人。盖茨后来抓住了这个空子，将 DOS 到处卖，IBM 很不高兴，告了微软好几次。因 为在大家看来这是以大欺小，IBM 得不到别人的同情，从来没有赢过。（在美国，以大欺小 的官司常常很难赢，而且即使赢了，也不可能得到太多的赔偿，因为小公司没有什么油水可 榨）。 IBM 原来认为 PC 机赚钱的部分是几千块钱的硬件，而不是几十块钱的软件，后来 发现满不是这么回事。由于兼容机的出现，IBM 沦为了众多 PC 制造商之一，利润受到竞争 的限制。而所有微机的操作系统只有一种，虽然每份操作系统现在还挣不了多少钱，将来的 前途不可限量。显然，微软已经占据了有利的位置。因此，IBM 决定和微软共同开发微机的 新的操作系统 OS/2，共同来开发微机的软件市场。如果是别人，也许就乐于当 IBM 的一个 合作伙伴了。但是，盖茨可不是一般的人，他的心志非常高远，他不会允许别人动微机软件 这块大蛋糕，虽然此时的微软的规模远没法和 IBM 相比。盖茨明修栈道，暗渡陈仓，一方 面和 IBM 合作开发 OS/2 ，挣了一点短期的钱，另一方面下大力气开发视窗操作系统（ Windows）。当视窗 3.1 研制出来的时候，微软帝国也就形成了。十几年后，硅谷一位最成 功的 CEO 讲，凡是和微软合作的公司，最后都没有好结果。IBM 也许是其中第一个吃亏者 。 应该讲，虽然 IBM 最先研制出今天通用的个人电脑，但是在从八十年代开始的信息革命中
，IBM 不情愿地成为了落伍者。同时，一个新的霸主微软横空出世。到八十年代末，由于微 机性能每十八个月就翻一番，微机慢慢开始胜任以前一些必须要大型机才能做的工作。这样 ，微机开始危及到大型机的市场。 IBM 出现了严重的亏损，有史以来第一次开始大规模裁 员。这段时期，是 IBM 历史上最艰难的时期。当时有人猜测 IBM 是否会倒闭。 4.他也是做（芯）片的
如果在 IBM 做一个民意调查，谁是对 IBM 贡献最大的人，那么除了华生父子外，一定是路
易斯·郭士纳（Louis Gerstner）。1993 年，从未在 IBM 工作过的郭士纳受命危难，出任 IBM 的首席执行官。他成功地完成了 IBM 从一个计算机硬件制造公司到一个以服务和软件 为核心的服务性公司的转变，复兴了这个百年老店，并开创了 IBM 的十年持续发展。郭士 纳原来是一家食品公司的总裁，再以前任职于美国信用卡公司运通公司，根本不懂计算机。 在英语中，计算机的芯片和土豆片是一个词 — chip，因此，大家就开他的玩笑说，他也是 做（芯）片的，但是是土豆芯片（He also made chips, but potato chips）这句话原先是 嘲笑他的话，以后成为他传奇的象征。没有高科技公司工作经验的郭士纳在世界上最大的高 科技公司创造了一个神话。 郭士纳上台后第一件事就是对 IBM 进行大规模改组。IBM 由于长期处于计算机产业的垄断
地位，从上到下都习惯于高福利得舒适环境。机构庞大、官僚主义、人浮于事和内耗严重等 等，总之繁荣的背后危机四伏。因此，一旦进入群雄逐鹿的信息革命时代，IBM 这个被郭士 纳比喻成大象的公司就开始跟不上对手的步伐了。 IBM 里面的人常常讲这么一个故事，在 IBM 公司，如果要把一个纸箱子从二楼搬到三楼，
需要多长时间。这件本来几分钟就能办成的事，在 IBM 需要几个月。原因是，要搬动一个 箱子，你要先打报告，然后经过层层审批；审批后，审批报告再层层向下落实，最后交给替 IBM 搬家的搬运公司。在搬运公司的任务单上，上个月的任务可能还没有完成呢，现在提 交的任务单一个月以后能完成就不错了。这样，搬动一个纸箱花几个月时间一点也不奇怪。 郭士纳像个高明的医生，开始一直千疮百孔的 IBM。他的第一招用他自己的话讲是将 IBM 溶解掉，通俗地讲，就是开源节流。他首先裁掉了一些冗余的部门和一些毫无前途的项目。 包括我们前面提到的操作系统 OS/2 的项目。这样，人员相应减少了，费用自然降低了。但 是，短时间内增加收入不是一件容易的事。郭士纳的做法是卖掉一些资产。如果去过 IBM Almaden 实验室的人都会发现，那座非常豪华的大楼非常不对称，似乎只盖了一半。事实上 的确如此，IBM 当时盖了一半没钱了，就留下了这座烂尾楼（见附图）。而且，郭士纳还想 把盖好的这一半卖掉，只是这座楼盖得实在太贵，在九十年代初美国经济不景气时，没有公 司买得起，它才得以留在 IBM。郭士纳事后讲，这些裁撤部门和卖资产的决定，不仅是他在 IBM，也是他一生中最艰难的决定。 接下来，他对公司的一些机构和制度进行改革。首先，他不声不响地将分出去的一些服务公
司买回来（那时 IBM 快破产了，美国政府不反对它将服务公司买回来），然后将 IBM 的硬 件制造、软件开发和服务合成一体。对比几乎同时代 AT&T 将公司拆分的做法，郭士纳完全 是反其道而行之。他的目的是打造一只 IT 服务业的航空母舰。在公司内部，它引入竞争机 制，一个项目可能有多个组背靠背地开发。为了防止互相拆台、加强合作，郭士纳将每个人 的退休金和全公司的、而不是以前的各部门的效益挂钩。 在研究方面，郭士纳将研发经费从营业额的 9% 降到 6%。以前的 IBM 实验室很像贝尔实验
室，有不少理论研究，郭士纳砍掉了一些偏重于理论而没有效益的研究，并且将研究和开发 结合起来。一旦一个研究项目可以实用了，他就将整个研究组从实验室挪到产品部门。到后 期，他甚至要求 IBM 的所有的研究员必须从产品项目中挣一定的工资。这种做法无疑很快 地将研究转化成产品。但是这样做无疑会影响 IBM 长线研究和基础研究，为了弥补这方面 的损失，IBM 加强了和大学的合作，在几十所大学开展了科研合作或者是设立了奖学金。 在郭士纳的领导下，IBM 很快走出了困境。IBM 将自己确立为一个服务型的技术公司，并将
自己的用户群定位在企业级，而放弃了自己不在行的终端消费者市场。以往，在争夺低端企 业用户的竞争中，IBM 并没有优势，因为它的产品太贵。在郭士纳任期的最后几年里， IBM 开始大力推广廉价的开源的 Linux 服务器。IBM 的产品头一次比竞争对手便宜了。经 过十年的努力，郭士纳完成了对 IBM 的改造，确立了 IBM 在针对各种规模企业的计算机产 品和服务上的优势地位。今天，IBM 成为了世界上最大的开源操作系统 Linux 服务器的生 产商。上个世纪九十年代，IBM 和 AT&T 走了两条截然相反的路。AT&T 是将一个好好的公 司拆散卖掉，IBM 则是将分出去的公司整合回来，打造了一个从硬件到软件到服务一条龙的 航空母舰。今天看来，无疑是 IBM 的路走对了。从下面 IBM 股票的走势图中可以看出，从 1993 年下半年起，IBM 的业绩突飞猛进地发展。在郭士纳担任 CEO 十年间，IBM 的股票 长了十倍。（见插图）今天，郭士纳虽然已经不再担任 IBM 的 CEO 了，但是，IBM 依然沿 着他确立的方向发展。从 IBM 和 AT&T 的不同结果可以看出一个有远见的经营者和一群贪 婪的短期投机者在管理水平上的差别。 5.保守的创新者
IBM 在经营上相当的保守，它一直固守自己的核心领域，很谨慎地开拓新的领域。从机械的
制表机到大型计算机，到今天的 Linux 开源服务器，IBM 始终牢牢地控制者美国政府部门 、军队、大公司和银行的业务，即使它生产的笔记本电脑，也是针对公司用户而不是个人用 户的。在同档次的笔记本电脑中，它的价格比其他厂家的要贵很多，因此个人很少自己掏腰 包购买 IBM 笔记本。IBM 在自己一些非核心领域也常常处于领先地位，但是它也不轻易在 那些领域快速膨胀。比如，它在很长时间里在存储技术、数字通信技术、半导体芯片设计和 制造技术上都领先于世界，但是我们很少看到 IBM 花大力气开拓这些市场。保守的好处是 不容易轻易出错，因为像 IBM 这样服务于美国乃至世界各国核心部门的公司，产品上出一 点错就会造成不可弥补的损失，要知道美国主要银行对计算机系统的要求是一年宕机时间不 能超过五分钟。IBM 这种保守的做法让大客户们很放心，因此，即使它的产品和服务比别人 贵，政府和公司还是很愿意，或者说不得不用 IBM 的。 从技术上讲，IBM 是一个极富创新的公司。几十年来，如果说在工业界哪个实验室有资格和
贝尔实验室相提并论，恐怕只有 IBM 实验室了。1945 年，IBM 在纽约开设了第一个实验室 ，这就是后来的华生（T.J. Watson）实验室，几年后，它在硅谷开设了第二个实验室。今 天，它在全球有十一个实验室。五十年代，IBM 发明了计算机的硬盘和 FORTRAN 编程语言 。六十年代，IBM 发明了现在通用的计算机内存（DRAM），提出了现在广泛使用的关系型数 据库（Relational Database）。七十年代以来 IBM 的重大发明和发现包括今天通信中使用 最广泛的 BCJR 算法，简指指令（RISC）的工作站，硬币大小的微型硬盘（用于照相机等设 备），以及后来获得诺贝尔奖的可以看见原子的显微镜。至今，IBM 在计算机技术的很多领 域都是非常领先的。比如，它为 Sony 游戏机设计的八核处理器，是今天英特尔双核处理器 性能的十倍。不过，IBM 的主要发明都和计算机有关，这一点上，它区别于研究范围广泛的 AT&T 的贝尔实验室。 IBM 一直是美国专利大户，每年都有几千个。尤其是贝尔实验室分家以后，IBM 成了专利申
请的老大。IBM 十分鼓励员工申请专利，每申请一个专利，员工不仅能得到一笔不错的奖金 ，还可以计点，记够一定的点数，对员工的涨工资乃至提级都有好处。我曾经问 IBM Almaden 实验室 DB2 的实验室主任，IBM 如何衡量一个研究员的工作，他告诉我有三条衡 量标准：发表论文、申请专利和产品化。因此可以看出专利申请在 IBM 的重要性。 在美国，申请专利的目的一般有两种，第一种是保证自己不被别人告侵权，即防御性的。一
个公司发明一种东西后，为了防止其它公司和个人将来声称什么不合理的要求，通过申请专 利来保护自己。第二种是进攻性的，一个公司申请一些可能以后有用的但是自己未必使用的 专利，专门来告别人侵权。IBM 的专利很多是后一种。IBM 每年花上亿美元，养了一支庞大 的知识产权方面的律师队伍，专门去告那些可能侵犯它们专利的公司，每年 IBM 从专利费 上挣来的钱是十亿美元左右。这显然是一个非常赚钱的买卖。IBM T.J.Watson 实验室的一 位主任很骄傲地告诉我，不要看 IBM 在微机市场上远远落后于 Dell 和惠普等公司，它们 每年要向我们交很多的专利费！ IBM 实验室迄今为止有两次大的变动。一次是在 1993 年郭士纳上台后大量削减研究经费，
很多人离开了 IBM 去华尔街。其中很多人，主要是一些数学很强的科学家，去了后来最成 功的对冲基金（Hedge Fund）文艺复兴技术公司（Renaissance Technologies），并撑起了 半个公司。可见科学和金融也是相通的。文艺复兴公司迄今为止二十年平均投资回 报率为 每年 37%，在世界上是独一无二的，而且远远超过股神巴菲特的旗舰公司伯克希尔-哈撒韦 （Berkshire Hathaway） 。这二十年来，两个公司的总回报率分别是 200 倍和 20 倍，而 标普 500 指数是 6 倍。IBM 实验室第二次大变动是在最近几年。现在，IBM 的很多研究员 只能从研究项目中拿到一大半而不是全部的工资，另一小半必须通过参加产品项目而获得， 因此一些单纯搞研究的科学家不得不离开。对 IBM 的这种政策，仁者见仁、智者见智。 IBM 的目的是非常清楚的，科研必须和产品相结合。 6.内部的优胜略汰
如果看一看 IBM 这五年来的业绩，你会发现 IBM 的年收入五年来只涨了 13%（从 810 亿
到 910 亿），而利润却涨了 4 倍（从二十三亿到九十五亿）。原因是，IBM 不断地淘汰不 挣钱或者挣钱少的部门，扩充利润高的部门。2002 年，IBM 将效益不好的硬盘部门以三十 亿美元的价格卖给了日本的日立公司。2004 年底，IBM 将它的笔记本电脑部门以十七亿五 千万的价格卖给了中国的联想公司。其中，十二亿五千万是现金交易（由联想付给 IBM）， 另外五个亿是联想以 19% 的股权交换。也就是说，在当时，IBM 认为联想公司值二十六亿 美元。再以前，IBM 也类似地出售过一些部门。 我们且不去管 IBM 和日立的交易，来看看 IBM 和联想的交易，因为这是中国公司第一次收
购美国著名公司的部门。当时，不少人觉得联想能收购 IBM 的笔记本部门说明中国国力增 强了，扬眉吐气了；一些人担心联想是否能消化的了 IBM 这个部门，因为这个部门在亏损 。显然，这笔生意能做成是因为 IBM 卖有卖的道理，而联想买有买的道理。 我没有联想这些年来经营情况的数据，但是有 IBM 历年的财报。让我们先来看一看 IBM 的
情况。下表是我从 IBM 提交给美国证券会的年度汇报表中摘要出来的。其中很多小项目， 比如一次性收入和支出等等，我都省略了。 从表中我们可以看出，出卖了笔记本部门后，IBM 的总收入有小幅下降，但是利润有明显的
提高，因为成本大幅下降。管理、市场开拓、研发等费用基本持平。税后的利润增加了 1/4 以上。在卖掉笔记本部门后，IBM 用所得到的现金几次购回自己的股票，因此公司总股 票数量减少，每股利润的的提升要明显快于税后利润的增长。显然，IBM 在卖掉亏损的笔记 本部门后，甩掉了一个包袱，同时它得以集中精力在它的服务业上，使利润大幅提高，同时 也回报了投资者。 那么，联想购买 IBM 笔记本部门是否亏了呢？虽然我没有看过联想这几年的营收情况，但
是我认为联想当年的决定是非常正确的。有两条原因当时所有的人都已经看到。第一， IBM 笔记本 Thinkpad 是笔记本电脑的第一品牌，联想买下这个品牌就可以直接在世界各地 销售自己品牌的电脑，而不是为美日公司组装机器。有时，即使花很多时间和金钱，也不一 定能创出一个世界级的品牌。联想这次一步到位。第二，当时联想笔记本电脑在世界市场上 销量不过 2%，这个市场份额无足轻重，根本无法和 Dell、惠普等公司竞争。当时 IBM 有 5% 的市场份额，两家加起来大约有 7%，这个份额在世界上可以进前五名，和美日公司就有 一拼了。当然，几乎所有人都有一个疑问，联想是否能将 IBM 亏损的笔记本部门扭亏为盈 。 对笔记本行业进行一些分析和研究，可以看出这种可能性是很大的。我想，联想之所以愿意
收购，必然是三思而行后看到了这一点。事实上，IBM 笔记本部门的毛利润大约是四分之一 ，远远大于 Dell 的 19% 和也高于惠普的 23%。但是，IBM 笔记本在亏损，而惠普还有 7% 左右的税后利润，主要原因是 IBM 非生产性成本，即管理、市场和研发的费用太高，占 了总收入的 27%。IBM 在财务上，是将全公司的这些费用平摊到各个部门，IBM 除笔记本以 外的其他部门，毛利润均在 40% 以上，扣除非生产性成本，还十分盈利。但是，笔记本部 门就变成亏损的了。IBM 是很难扭转笔记本部门的亏损局面，因为整个公司盈利太好，从上 倒下没有精打细算的习惯。但是，联想应该很容易扭亏为盈，因为中国的人工便宜，很容易 将管理和研发的费用降下来。再不济，联想的非生产性成本也不会比惠普高吧。总的来讲， IBM 和联想的这次交易应该是双赢的。 IBM 就是这样，时不时地调整内部结构，将一些非核心的、长期效益不好的部门卖掉，同时
扩大核心的利润高的生意。 结束语
IBM 在百年来历次技术革命中得以生存和发展，自有其生存之道。它在技术上不断在开拓和 发展，以领导和跟随技术潮流；在经营上，死死守住自己核心的政府、军队企事业部门的市 场，对进入新的市场非常谨慎。迄今为止，它成功地完成了两次重大的转型，从机械制造到 计算机制造，再从计算机制造到服务。它错过了以微机和互联网为核心的技术浪潮，这很大 程度上是由于它的基因所决定的。今天，它仍然是世界上人数最多、营业额和利润最高的技 术公司。在可以预见的未来，它会随着科技发展的浪潮顺顺当当地发展，直到下一次大的技 术革命。 浪潮之巅第三章 — “水果”公司的复兴 （乔布斯和苹果公司）zz浪潮之巅第三章 — “水果”公司的复兴 （乔布斯和苹果公司）
发表者：Google（谷歌）研究员 吴军
看过汤姆·汉克斯主演的电影 “阿甘正传”的读者，也许还记得那么一个镜头。傻人有傻
福的阿甘最后捧着一张印有苹果公司标志的纸说，我买了一个水果公司的股票，有人说我这 一辈不用再为钱发愁了。那是九十年代初的电影，导演挑中了苹果公司，因为它的股票确实 在几年间涨了十倍。 几年前，我在硅谷的库帕蒂诺市（Cupertino）找房子，有一次来到了一个办公楼和公寓混
杂的社区，那里到处是各种颜色的、被咬了一口的苹果标志。那里就是今天大名鼎鼎的 iPod 和 iPhone 的制造者苹果公司的总部了。那时苹果公司还不太景气，想把办公楼租给 刚刚开始腾飞的 Google（谷歌）。幸好这笔生意没有谈成，否则，那片狭小的社区无论如 何是容不下当今两个发展最快的公司。 生于六七十年代的人，可能对世界上最早的个人电脑苹果机还有印象。而生于八九十年代的
人，可能对很酷的 iPod 影响更深。苹果最初是便宜的低端品牌，现在成了高端的时尚品牌 ，这看似矛盾的两方面，通过苹果的创始人史蒂夫·乔布斯很好地结合了起来。 1. 传奇小子
在硅谷，可能没有人比史蒂夫·乔布斯更具有传奇色彩了。乔布斯可能是美国工程院唯一一
个没有在大学读完一年书的院士。比尔·盖茨虽然没有大学毕业，毕竟正儿八经地上了两年 。乔布斯只读了半年大学，又旁听了一段时间，然后就彻底离开了学校。他入选院士的原因 是“开创和发展个人电脑工业”（For contributions to creation and development of the personal computer industry)。 乔布斯的生母是一名年轻的未婚在校研究生，因为自己无法在读书的同时带孩子，她决定将
乔布斯送给别人收养。她非常希望找一个有大学学历的人家。先开始，她找了一对律师夫妇 ，但是那对夫妇想要个女孩。就这样，乔布斯就被送到了他的养父母家。但是，乔布斯的生 母后来发现不仅他的养母不是大学毕业生，养父甚至连中学都没有毕业，于是她拒绝在最后 的收养文件上签字。后来，乔布斯的养父母许诺日后一定送他上大学，他的生母也就答应了 。 乔布斯高中毕业后进了一所学费很贵的私立大学。他贫困的养父母倾其所有的积蓄为他付了
大学学费。读了半年，乔布斯一方面觉得学非所用，另一方面不忍心花掉养父母一辈子的积 蓄，就退了学。但是，他并没有离开学校，开始旁听他感兴趣的、将来可能对他有用的课。 乔布斯没有收入，靠在同学宿舍地板上蹭块地方睡觉，同时靠捡玻璃瓶、可乐罐挣点小钱。 每星期天，为了吃一顿施舍的饭，他要走十公里到一个教堂去。当时，乔布斯只做自己想做 的事。他所在的大学书法很有名，他也迷上了书法。虽然当时他还不知道书法以后有什么用 ，但是后来事实证明，乔布斯的艺术修养使得苹果公司所有的产品设计得非常漂亮。比如， 以前的计算机字体很单调，乔布斯在设计苹果的 Macintosh 计算机时，一下子想到了当年 漂亮的书法，为这种个人电脑设计了很漂亮的界面和字体。 1976 年，乔布斯二十岁时，和斯蒂芬·沃兹尼克（Steve Wozniak）以及韦恩（Wayne）三
人在车库里办起了苹果公司，研制个人微机。后来韦恩退出，只剩下乔布斯和沃兹两人。当 时一台计算机少说要上万美元，即使价钱降几倍也不可能进入老百姓家。在每一次技术革命 中，新技术必须比老的有数量级的进步才能站住脚。乔布斯很清楚这一点，他必须让计算机 价钱降几十倍、甚至上百倍才会有人要。为了降低成本，Apple-I 除了有一个带键盘的主机 之外，什么外设都没有。但是，它有一个可以接家用电视的视频口，和一个接盒式录音机的 接口，保证数据和程序可以存在一般的录音带上。而电视机和录音机在美国几乎家家都有。 同年，两人研制出了世界上第一台通用的个人电脑 Apple-I。老百姓花上几百美元就可以买 到。十年后，中国的电子工业部主持清华大学等几家单位攻关，研制出了被称为中华学习机 的 Apple 的兼容机，当时售价也只有 400 人民币，而当时一台 IBM PC 要两万人民币，所 以中华学习机不到两年就卖掉了十万台，超过其它微机同期在中国销售的总和。很遗憾，中 国的这家公司，也是我工作的公司，非常不会经营，作风上很像个政府机关而不是商业公司 ，从来就没有发展起来。当然这是题外话了。 最早的苹果机实际上做不了什么事，只能让学计算机的孩子练习一下简单的编程和玩一点简
单的诸如警察抓小偷的游戏。苹果机的操作也很不方便，一般老百姓是不会喜欢用它的。因 此，它象征性的意义远比它实际意义要大得多，那就是计算机可以进入家庭。以前，DEC 的 总裁认为，计算机进入家庭是最不切实际的假想。现在，乔布斯和他的同事做到了这一点。 DEC 为他们的傲慢与偏见付出了代价。个人电脑的出现，强有力地冲击了 DEC 的小型机市 场，1988 年，长期亏损的 DEC 终于支撑不下去了，被个人电脑公司康柏（Compaq）收购。 乔布斯很清楚，像早期苹果机这样的玩具是无法让广大消费者长期喜欢的。事实上，当 IBM 推出了一款真正能用的 PC 后，一下就抢掉了苹果四分之三的市场。因此，乔布斯开始 致力于研制一种真正能用的个人计算机。1984 年，第二代苹果机麦金托什（Macintosh）诞 生了。 麦金托什是世界上第一种可以买得到的、拥有交互式图形界面并且使用鼠标的个人电脑。它
的硬件部分性能略优于同期的 IBM PC 机，而它的操作系统领先当时 IBM-PC 的操作系统 DOS 整整一代。后者是命令行式的操作系统，用户必须记住所有的操作命令才能用计算机。 今天，当我们已经习惯了使用交互式图形界面的 Windows 时，如果要我们退回到 DOS，我 们会觉得很别扭。麦金托什和 IBM-PC 当年的差别就有 Windows 和 DOS 那么大。除了界面 上的差别，麦金托什操作系统在内存管理上有 DO S不可比拟的优势，因为后者实际可用的 内存始终局限在 640K，而前者没有任何限制。麦金托什一出来就卖得很好，因此无论从技 术上讲还是从商业上讲，都是一个巨大的成功。 谈到麦金托什，必须提两点，第一，它的交互式图形窗口界面最早是从施乐（Xerox）公司
帕洛阿图（Palo Alto，斯坦福大学所在地）实验室（Parc）研制出来的。帕罗阿图实验室 可能是世界上最有创新同时也是最不会将发明创造变成商品的地方。它另一个改变了世界但 是没有为施乐带来任何好处的发明是今天每个人都用的以太网。虽然苹果公司在图形界面用 于操作系统上做出了卓越的贡献，但由于它毕竟最先由施乐发明，因此苹果在后来对微软的 官司上并没有赚到便宜。第二，苹果走了一条封闭的道路，它不允许别人造兼容机，以便独 吞 PC 市场。如果苹果开放了麦金托什的硬件技术，允许其他硬件厂商进入市场，我们今天 可能使用的就不是 IBM PC 系列，而是苹果系列了。但是，因为苹果可能在硬件上竞争不过 兼容机厂商，因此它只能扮演一个像微软一样的以操作系统为核心的软件公司角色。这时， 两种系列的个人电脑胜负的关键就要看苹果和微软在操作系统上的决斗了。在没有兼容机帮 忙的情况下，苹果无法挑战微软，虽然它努力试过，但最终败了下来。 到 1985 年为止，苹果发展顺利，拥有四千员工，股票市值高达 20 亿美元。乔布斯个人也
很顺利，名利双收。但接下来，乔布斯遇到了别人一辈子可能都不会遇到的两件事—被别人 赶出了自己创办的公司，然后又去鬼门关走了一遭。而苹果公司，也开始进入了长达十五年 的低谷。 2. 迷失方向
1983 年，乔布斯说服了百事可乐公司的总裁斯库利（John Sculley）到苹果出任 CEO。斯
库利以前在百事可乐工作了十几年，并成功地推广了百事可乐的品牌。以前，人们普遍认为 可口可乐就是比其它的可乐好喝。斯库利发现大家有先入之见，他采用了双盲对比评测 — 发给大量测试者两瓶没有标签的可乐。结果更多的人认为百事好喝，斯库利打赢了市场之 战。乔布斯请他来为苹果开拓市场，并负责苹果日常工作，自己则退出第一线专注于麦金托 什的技术。如果说斯库利是统筹全局的宰相，乔布斯则是运筹帷幄的元帅。 斯库利一到苹果就试图让苹果成为 PC 机市场的主流。为了迎合市场的需要，斯库利在苹果
搞出了无数种机型，同时提高了销售价格，将利润用来发展苹果新的成长点—Newton PDA（ 苹果的牛顿 PDA），最早的掌上机。乔布斯和斯库利头一年合作得很好；第二年，将相就开 始失和了。乔布斯和斯库利之争持续了一年多，董事会最后站在了斯库利的一边。1985 年 ，斯库利胜利了，同时乔布斯被踢出他自己创办的苹果公司。那一年，乔布斯刚三十岁。一 般的创业者三十岁时还未必能创建自己的公司，乔布斯这一年已经被自己的公司开除了。乔 布斯一气之下，卖掉了他所有的苹果的股票。当时工作站很红火，乔布斯创立了一个做工作 站的公司 NeXT，不是很成功。NeXT 工作站的图形功能很强，使得乔布斯想在动画制作上发 展。于是他用五百万美元买下了电影“星球大战”导演卢卡斯创办的一个极不成功的动画制 作室，并把它重构成一个用图形工作站做动画的工作室 Pixar 公司，这是今天世界上最好 的动画工作室，后来被迪斯尼公司以七十四亿美元的高价收购，很多很好的动画片都是 Pixar 制作的。事实上，乔布斯从 Pixar 挣到的钱比他从苹果挣的还多。 斯库利在赶走乔布斯以后，让麦金托什顺着个人电脑的技术潮流向前飘了七八年。斯库利很
清楚，以苹果领先的技术，即使不做任何事，也可以挣十年钱。他始终致力于开发新产品， 努力为公司找新的成长点。但始终不得要领。到后来，不太大的苹果公司居然有上千个项目 ，大大小小的各级经理，为了提高自己的地位，到处招兵买马，上新项目。这些项目中， 90% 都是没用的。事实证明，所有的项目中最后只有苹果新的操作系统是成功的。就连斯库 利寄予厚望的牛顿 PDA 也没有形成什么气候。苹果的股票九十年代开始是上升的，这就是 电影中的阿甘觉得持有了苹果的股票就不用为钱发愁的原因。如果那个电影晚拍几年，导演 就不得不找另一家公司的股票给阿甘了。在斯库利当政的后期，麦金托什的市场占有率渐渐 被微软挤得越来越小，而摊子却越铺越大，苹果公司开始亏损，斯库利不得不下台。斯库利 的两个继任者也是回天无力。苹果被微软打得一塌糊涂，差点被卖给 IBM 和太阳公司（ Sun Microsystems），但这两公司谁也看不上苹果这个市场不断萎缩的 PC 制造商。如果卖 成了，今天大家就没有 iPod 了。 九十年代，苹果和微软还未就 Windows 侵权苹果的操作系统一事，打那好几年的官司。在
微软推出 Windows 3.1 以后，IBM PC 机的用户也可以享受图形界面了，苹果的市场迅速萎 缩。苹果公司将微软告上了法庭，因为 Windows 的很多创意实实在在是复制苹果的操作系 统。在法庭上，微软的盖茨指出苹果的窗口式图形界面也是抄施乐的。盖茨说，凭什么你能 破窗而入去施乐拿东西，我不可以从门里走到你那里拿东西呢？最后，法庭还是以 Windows 和苹果的操作系统虽然长得像，但不是一个东西为由，驳回了苹果的要求。那时硅 谷的公司不但在商业竞争中被微软压着一头，连打官司也打不赢微软，十几年来硅谷一直梦 想着有一个可以和微软抗衡并且占到上风的公司。 1998 年，苹果走投无路的董事会不得不把他们十三年前赶走的乔布斯请回来，执掌用乔布
斯的话说“底下有个大洞的船”。在美国，董事会赶走一个公司创始人的情况虽然不常见， 但还是发生过的。但是，再把那个被赶走的创始人请回来执掌公司，不仅以前没听说过，以 后也很难再有。 3. 再创辉煌
苹果董事会起先对乔布斯的能力也没谱，便给了他一个临时 CEO 的职务。乔布斯也不在乎
这个，他甚至答应一年只拿一块钱的工资。毕竟苹果公司是他的亲儿子，只要让他回苹果就 什么都好说。我和硅谷很多创业者聊过，发现他们对自己的公司，哪怕再小的公司，在感情 上也象对自己的孩子一样亲。乔布斯上台后推出了一些样子很酷的 PC 机，那时苹果机已经 比 IBM 兼容机贵了很多，成了高端的产品，用户主要是很多搞艺术的人—他们很喜欢苹果 优于其它个人电脑的图形功能——和一些赶时髦的学生和专业人士。乔布斯自己也更像一个 才华横溢的艺术家，而不是一个严谨的工程师。既然苹果在微机领域已经不可能替代兼容机 和微软的地位了，他干脆往高端发展，讲究性能、品味和时尚。慢慢地，苹果的产品成了时 尚的东西。 乔布斯的运气很好，一上台就赶上了网络泡沫时代，那时什么公司的业绩都上涨，苹果也跟
着上涨。由于苹果已经将自己定位在很窄的高端市场，就避免了与微软、戴尔和惠普的竞争 。加上微软当时正被反垄断官司搞得焦头烂额，也无暇顾及苹果这个小弟弟了。苹果在乔布 斯接手的两年里恢复得不错，董事会也在一年后将乔布斯扶正，任命他为正式的 CEO。 好景不长，随着网络泡沫的破碎，苹果公司的发展面临再次受到阻碍的可能。当然只要它老
老实实地固守自己的高端市场，随着经济的复苏，苹果还会慢慢好起来，成为高端PC的制造 商。如果只是这样的话，苹果就不值得我们在此大写特写了；而乔布斯也就不是乔布斯了。 乔布斯的超人之处在于他善于学习，并且能把得准时代的脉搏。经过十几年磨练的乔布斯已 经不是当年那个毛头小伙子了。他已经认识到了苹果封闭式的软硬件，从成本上讲，无法和 微软加兼容机竞争，也无法为用户提供丰富的应用软件。乔布斯做了两件事，他在苹果的微 机中逐渐采用了英特尔的通用处理器，同时采用 Free BSD 作新的苹果操作系统的内核。这 样相对开放的体系使得全社会大量有兴趣的开源工程师很容易地为苹果开发软件。但是，至 关重要的是如何为苹果找到 PC 以外的成长点，实际上，他已经接受了当年斯库利的观点。 斯库利明白新成长点的重要，但是他没有找到，苹果历任 CEO 都想做这件事而没有做到的
。斯库利搞的个人助理想法不错，但是时机不成熟，因为那时无论是手机、电话还是互联网 都没有发展起来，很少有人愿意花几百美元买一个无法联网的高级记事本。因此，这个产品 的市场即使存在，也不过是一个很窄的市场，这样的产品不可能掀起一个潮流。斯库利的运 气不太好，因为在他执掌苹果的年代，移动通信和互联网还没有发展起来以前，除了微机的 发展形成了一种潮流，没有别的潮流。虽然苹果本来有可能成为微机领域的领导者，但它封 闭式的做法，使得它战胜微软的可能性几乎是零。乔布斯比较幸运，他再次接掌苹果时，已 经进入了到了网络泡沫时代。雅虎似乎代表了一种潮流，很多公司在跟随着雅虎，但事实证 明，他们都面对着网络泡沫而且因此会面临严重的危机。乔布斯在网络泡沫时代，能高屋建 瓴，不去趟互联网这滩浑水，而是看到了网络大潮下面真正的金沙。 上个世纪最后的十年，以互联网和多媒体技术为核心的一场技术革命开始了。互联网是信息
传播的渠道，多媒体技术则提供了数字化的信息源。原来的录音带和录像带很快被激光唱盘 和 DVD 代替，随着声音和图像压缩技术的出现，这些数字化了的音乐和录像很容易在互联 网上传播。到九十年代末，互联网上充斥了各种盗版的音乐和电影。以前，音乐唱盘属于一 个垄断的暴利行业，这个行业的一位朋友告诉我，音乐 CD 平均一张十美元左右，而除去版 税后的制作成本总共只有十几美分到几十美分，视批量而定。现在网上有了不要钱的，音乐 下载很快占整个互联网流量的四分之一，广大网民一下子学会了听下载的音乐、看下载的录 像。同时，市场上出现了一些小的音乐播放器，但做的都不是很理想。虽然唱片公司集体告 赢了帮助提供盗版音乐的 Napster 公司，盗版的音乐和录像很快从互联网中消失了。但是 ，用户用一个小播放器听音乐和歌曲的习惯已经养成了。 乔布斯看到了两点最重要的事实，第一，虽然已经有了不少播放器，但是做的都不好，尤其
是当音乐数量多了以后，查找和管理都很难。要知道，从一千首歌里面顺序找到自己想听的 可能要花几分钟时间。另外，要把自己以前买的几十张 CD 上的歌倒到播放器上更是麻烦； 第二，广大用户已经习惯戴着耳机从播放器中听歌而不是随身带着便携的 CD 唱机和几十张 光盘。因此，它不需要花钱和时间培养出一个市场。基于这两点的考虑，乔布斯决定开发被 称为 iPod 的音乐和录像播放器。 苹果公司很好地解决了上面提到的两个技术问题。他们在播放器上设计了一个用手转圈划的
音乐查找手段，使用户可以非常快地找到自己要听的歌。同时他们设计了一种叫 iTune 的 软件装在个人电脑上，可以自动地把电脑上和光盘中的歌曲音乐传到 iPod 中。另外， iPod 的电池一次充电后的可播放的时间高达十个小时，比以往的各种播放器都长得多。同 时，苹果 iPod 的外观设计非常漂亮，所以，从它在 2001 年一推出来，就很受爱听音乐的 年轻人喜欢。仅一年，iPod 的销售就突破一亿美元。又过了一年多，iPod 的销售额接近 10 亿美元，占公司营业额的 15%。去年，iPod 的销售额近八十亿美元，占整个苹果收入的 四成。苹果公司的股票从 2003 年的最低点开始，至今已经涨了 20 倍。今天，iPod 已经 不仅仅是一个简单的播放器，而是一个不小的产业。不同的厂家，从音箱生产厂到汽车公司 ，都在主动为 iPod 设计和制造各种配套产品，比如音箱、耳机、汽车音响，甚至是皮套等 等。就有点像有无数软件公司在微软的操作系统上主动开发应用程序。神奇小子乔布斯终于 再现辉煌。 4. 大难不死
从 1994 年到 2006 年，乔布斯和苹果都经历的两场大的劫难，但都奇迹般地生存下来。
1994 年，乔布斯患上癌症，医生估计他最多还能活 3 到 6 个月。医生建议他回去把一切
都安排好，其实就是在暗示他"准备后事"。医生马上给他做了手术，很幸运的是，那是一种 少见的可治愈的恶性肿瘤。手术后，他很快就好了。这次经历，使乔布斯对死亡有了真正的 认识。他认为，死亡推动着生命进化和变迁，旧的不去，新的不来。现在，新的人和新的技 术，在不久的将来，也会逐渐成为旧的，也会被淘汰。苹果没有沉浸在 iPod 的成功中，加 紧了新品的开发。 苹果公司这两年也不太顺，经历了产品受阻和期权风波。
华尔街总是期望上市公司不断创造营收的奇迹。为了获得进一步增长，在垄断了播放器市场
后，2003 年苹果开始寻求在高额利润的音乐市场上分一杯羹。世界上整个音乐市场当时被 五家大的唱片公司百代（EMI）、环球（Universal）包括下属的宝丽金、华纳兄弟（ Warner Brothers）、Sony 和 BMG 垄断。后两家今天已经合并。这五家基本上各自签约不 同的艺术家、各卖各的音乐，共同维持着一个高利润的市场。大部分听众可能都有一个体验 ，就是每个人可能只喜欢一张唱片中的一两首曲子而不是全部，但是，买 CD 时必须整张 CD 一起买。苹果建议唱片公司和它一起开发音乐付费下载市场，把一个专辑拆成一首首的 曲子来卖，这样听众可以只选择自己喜欢的来下载。这个主意当然很好，问题是唱片公司和 苹果如何分成，当然谁都想多得一些。乔布斯是个非常优秀的谈判高手，他把在价格上最强 硬的 Sony 放在最后，他和其它四家公司共同达成了协议，Sony 只好就范，否则就永远被 隔离在广大的 iPod 用户群以外。苹果推出音乐付费下载以来，下载量远比想象的要增长得 慢。整个 2006 年，苹果公司在股市上的表现都不好，这时，苹果又爆出了期权风波，更是 雪上加霜。关于这个风波媒体上报道很多，大致情况如下： 想了解美国的高科技公司，必须了解它的股票期权制度。在传统的公司里，一个员工的收入
和福利包括奖金和退休金等现金。一般员工并不拥有公司的一部分。很多高科技公司，为了 将员工的利益和公司的前途绑在一起，发给员工一些股票的期权（Stock Option）。所谓期 权就是在一定时间，比如十年内，按一定价格，比如当前市场价购买股票的权利。获得期权 的员工，会对公司有主人翁的责任感。如果公司的股票上涨，那么拥有股票期权的人可以以 过去低的价格买进股票，即所谓的 exercise，然后以现在高的价钱卖出，从中赚到差价。 股权只有当公司股票不断上涨时才有意义。遗憾的是，没有一个公司的股票只涨不落，因此 股权有时会变得毫无意义。一些公司为了让股权变得有意义，在中间做手脚，修改股权授予 时间，用最低的价钱将股票授予管理层和员工。苹果公司就是在这件事上栽了跟头。2006 年，美国证监会开始调查苹果公司这一行为。经过长期调查，证监会掌握了确凿的证据，苹 果公司终于低头了，并交了罚款。最后，苹果公司首席财务官安德森（Fred Anderson）为 此受罚。 从后来的情况发展看，这位被解雇的财务官觉得委屈，跑到《华尔街日报》去鸣冤。乔布斯
一手对付证监会的调查，一手开发新品。2006 年底，苹果公司推出了 Apple TV。Apple TV 不是任何意义上的电视机，而是一个豆腐块大小的计算机，这个盒子可以存储几千小时 的音乐或者几十小时的电影。它一头可以和互联网连接，下载音乐和电影，另一头，和家里 的电视机和音响连接，播放出环绕立体声、高清晰度的音像。别小看了这个价格和 iPod 差 不多的豆腐块，它很有可能成为未来每一个家庭客厅的娱乐中心。很多人认为，在个人电脑 之后，家庭的娱乐中心将成为一个新的产业。事实上，十年前，盖茨在他的"未来之路"中预 言音像制品将数字化，可以根据用户特殊需求下载并存在一个服务器中，这个服务器可以管 理和控制所有的家电。现在盖茨的这个梦想快实现了，但是却让苹果抢先了一步。现在，在 这个领域有三个候选者，苹果、微软和 Sony，后两者靠各自的游戏机作为家庭娱乐中心。 苹果拥有最大的 iPod 用户群，微软有很强的技术储备，Sony 有领先的蓝光（Blu-Ray） DVD 技术，谁能笑到最后还不知道。 苹果的第二个新的拳头产品就是前不久刚上市的 iPhone 手机。我有幸在第一时间目睹和试
用了这个革命性的产品。说实话，这是我见到的最好的手机。它已经超出一个普通的手机加 iPod 播放器，它还具有了一个完整的、联网的计算机和一般电视机的主要功能。用它上网 查邮件和冲浪的体验和用一般手机是不同的。至于其它很酷的功能，各种新闻已经有了很多 报道，我就不再赘述了。虽然它六百美元的价格实在贵了点，但是根据电器十八个月降一半 价钱的规律，iPhone 很有可能成为今后普及的手机，成为苹果即 iPod 以后新的成长点， 它甚至会冲击传统的手机行业。 如果稍微比较一下苹果十年前的产品和现在的产品，我们很容易发现，苹果早已经不是一个
单纯的个人电脑生产厂商，因为它有大量类似家电的产品，比如 iPod、Apple TV 和 iPhone。因此，一些专家认为，苹果正在从计算机公司像家电公司过度。但是，这些产品和 传统的家电又不一样，每样东西都给人耳目一新的感觉，让 人看了后，不由地发出感慨— 原来这东西还可以这么玩儿。今天，苹果已经成为一种时尚家电的品牌。如果要问什么是创 新，这就是创新！ 结束语 三十年来，苹果公司经历了从波峰到低谷再回到浪尖之巅的过程。它的兴衰和它创始人的沉 浮完全重合。从苹果公司诞生到它开发出麦金托什，可以认为是它的第一个发展期，麦金托 什的出现，使得它领先于微软而站在了浪尖上。中间的近二十年，苹果到了几乎被人遗忘的 地步。好在它像艺术家一般的创新的灵魂未死，并且在它的创始人再次归来之后，得到再生 和升华。乔布斯送给年轻人两句话，永远渴望、大智若愚（Stay Hungry. Stay Foolish） ，愿与诸君共勉。 3/5/2007 巴菲特的持仓组合(截至2006年12月）
还是食品饮料，消费服务业为主啊。。。 12/25/2006 行业投资要点●开发新药是费时、高成本、没有成功保证的。寻找那些有长期专利保护和有很多正在研发中的新药可以分散开发风险的公司。
●如果制药公司的产品目标市场有大量的患病人群或者需求明显未被满足，这就存在一个非常好的盈利机会。
●对一种畅销药品占销售收入很大比例的制药公司而言，要确信投资该股票时有大的安全边际。任何意想不到的研发都可能使现金流和股票价格萎缩。
●除非你深入了解这项技术，否则不要在生物技术公司起步阶段投资。这类公司的盈利可能是巨大的，但是迄今为止其现金流还不可预测，在这种情况下，输得精光比赚大钱的可能性更大。
●不要忽视了医疗保健器材行业，这个行业里有很多公司具有竞争优势。
●对依赖于研发的公司(包括制药、生物技术和医疗器材)来说，现金为王。确信公司有足够的现金或者来自经营活动的现金，能够让它完成下一个研发周期。
●密切注意政府。任何医疗保险和医疗补助政策的调整和变化，都可能对整个行业的定价能力产生深远的影响。
●分散风险的管理医疗组织，无论是通过高混合的基于收费的业务、产品多样化、强大的承销能力，还是拥有风险最小化的政府账户，都可提供一个能保持一定增长速度的收益。
消费者服务业
●大多数消费者服务概念在长期经营中是失败的，所以，对处于商业生命周期中投机或者积极成长阶段的公司的任何投资，都需要比一般股票投资更严密地监控。
●小心股价已经到了高成长期的价位了。建立消费者对门店忠诚或者依赖的公司很有吸引力，蒂凡尼公司是一个很好的例子，它在珠宝零售市场上只面临有限的竞争。
●要比较存货和应付账款周转率，以确定哪一家零售商是超级高手。那些知道顾客的需求并知道如何使用强大的谈判能力的公司，是这个行业里值得下赌注的投资对象。
●密切注视那些表外债务。很多零售商在它们的账面上很少或没有债务，但是它们的全面财务健康状况也许并不那么好。
●当一家稳健的公司出了一份不好的月度或季度销售报表时，要注意寻找买入的机会。很多投资者对一份不好的门店销售收入结果反应过度，其原因也许仅仅是因为坏天气或者因为是与去年同期过高的数字相比。你要关注的是公司的基本面而不是股票的反应。
●当经济走势明朗时，公司也趋向于同步波动。当整个行业下滑时，寻找机会买入一家著名零售公司的股票，同时要对手边的名单保持警觉。
商业服务业
●理解商业模式。了解基于技术、人力或公司的行业特点以及这些公司创造业绩的不同方式。
●寻找规模经济和经营杠杆作用。这些特性能够提供明显的进入壁垒并创造令人佩服的财务业绩。
●寻找应计收入。长期客户合同能够保证未来一些年份的一定水平的收入，它能够给财务状况提供一定的稳定性。
●关注现金流。投资者赚取回报最终要依靠这家公司产生现金的能力，要规避那些不能预期产生充沛现金流的投资。
●判断市场机会大小。有大的、尚未开发的市场机会，可以为高成长提供一个有吸引力的环境。而且，公司顺应市场发展趋势，可以预知大的、能容纳全行增长的机会，因为对全行业参与者来说，不太可能只在价格方面进行竞争。
●检查增长预期。搞清楚哪种增长率是和股价联系在一起的。如果增长率是不现实的，就要规避这只股票
银行业 ●银行的商业模式可以归纳为管理三种风险——信用风险、流动性风险和利率风险。 ●关注经营良好的银行。投资者应当挑出那些相对于竞争对手持有巨额流动性基础资产、并为未来的坏账已适度计提了风险准备金的银行。 ●银行损益表的不同组成揭示了财务表现的不稳定，这源于利率和信用环境等诸多因素。一般来说，经营好的银行应当在各种各样的环境下表现出稳定的净利润增长。投资者应当为能够挑选出过往记录好的银行多付出些努力。 ●经营良好的银行会严格匹配资产和负债的时间期限。例如，银行应当用长期负债(比如长期债务或存款)做长期贷款，而不是用短期资金来做这件事。投资者应规避不这样做的贷款银行。 ●银行业有巨大的竞争优势。它们能以甚至比联邦政府还要低的利率借钱，它们巨大的规模经济源于已经建立起来的巨大的销售分配网络。银行业资本敏感的天性阻止新的竞争者进入，而且客户转换成本高。 ●投资者应当挑选那些有良好权益基础，有适度的、稳定的净资产收益率和资产收益率、盈利能力能稳步增长的银行。 ●用市净率指标比较相类似的银行，可能是避免为银行股票付钱过多的一个好办法。 资产管理和保险业
●寻找多样化的资产管理公司。那些管理着许多资产种类(比如股票、债券和对冲基金等)的公司，在经济回调期间更稳定。一炮走红具有更大的不稳定性，并且可能遇到剧烈的波动。
●密切注意资产增长。确信一个资产管理人带来的资金流入比流出要多得多。 ●寻找有吸引力的能瞄准机会的资产管理人，比如税收递延基金或者国际化投资基金的管理人。 ●粘性资产增加稳定性。寻找高稳定性资产比例大的公司，比如国际货币投资基金或者专业化的退休储蓄基金的管理人。 ●规模越大常常就越好。管理资产多、有长期良好记录和多种资产种类的公司，可以给客户提供更专业的服务。 ●警惕那些比同行业平均水平增长快得多的公司(除非这种增长的原因是公司的收购)。 ●在寿险业，一个保护投资免受风险的最好办法是考虑那些营业收入来源多样化的公司。某些产品，比如易变的养老金，显示出很强的周期性。 ●寻找那些高信用等级(AA级)、有可靠的实力、能实现高于资本成本的净资产收益率的公司。 ●挑出那些能够始终如一实现15%以上的净资产收益率的财产和灾害保险公司，这是一个很好的承保约束和成本控制指标。 ●回避再三追加储备金的公司。这种情况常常暗示保单定价低于成本或者成本膨胀正在恶化。 ●寻找忠心为股东创造价值的管理团队。这些团队常常把大量的个人财产投资在他们经营的公司里。 软件行业
●很少有行业的经营环境可与软件行业相比。成功的公司有极好的成长前景、逐渐扩大的利润率和财务健康状况。
●具有强大的竞争优势的软件公司有可能产生平均水平以上的收益率，而一流的技术在软件行业中只是最小的持续竞争优势之一。 ●寻找那些跨越了多个商业周期还保持良好经营状况的软件公司。我们更喜欢那些已经存续了好几年的软件公司。 ●许可收入是现在需求最好的指示器，因为它告诉我们在一个特定的时间段内有多少新的软件被售出。你要密切注意许可收入的趋势。 ●上升的应收款天数预示着一家公司以扩大与客户的信用条件来完成交易，这是对未来几个季度收入的挤占，而且可能导致收入的亏空。 ●如果递延收入增长减速或者递延收入余额开始下降，它可能是公司业务已经开始慢下来的信号。 ●变换的脚步使得软件公司的未来很难预期。因为这个原因，买入之前最好是寻找以内在价值较大折扣交易的股票 硬件行业
●信息技术是发达国家提高生产力日益重要的资源。在2002年，信息技术几乎占了美国重要设备投资的50%，而在30年前只占到20%。 ●技术创新意味着硬件公司能以越来越便宜的价格提供更强大的计算能力，因此，信息技术将承担越来越多的任务。 ●因为快速创新，硬件技术公司趋向于收入和盈利的快速增长。 ●与此同时，硬件技术领域的竞争对手常常都很强大。此外，硬件的需求具有很强的周期性。 ●就技术本身来说，不可能持续支撑竞争优势。硬件行业中经过长期努力建立竞争优势的公司比依赖技术的公司更有可能取得成功。 ●硬件技术公司依靠竞争优势成功的例子包括: 低成本制造商(如戴尔公司)、无形资产(如凌特技术公司和美信集成产品公司)、高转换成本(如北电公司和朗讯公司)以及网络效应(如思科公司)。 ●一家有持续竞争优势的公司应当可以有效地抵御它的竞争对手并保持主要的市场份额，或者在很长一段时间内维持高于平均水平的毛利率。 媒体行业
●寻找能够始终如一地产生充沛现金流的公司。我们希望看到自由现金流与营业收入比率在10%左右的公司。
●挑选出那些在它们的主要市场有高市场份额的公司，垄断对利润来说是好的。许可证(尤其对广播行业)可以减少竞争，维持较高的利润率。 ●寻找那些成功收购后能带来更高毛利率的公司。 ●表现良好的资产负债表能够使媒体公司在不增加股东风险或不稀释股东股权的情况下，做出有选择性的收购。 ●寻找那些有公正坦率的管理团队、明智的收购历史记录、使用股东资本再投资比较保守，或者通过派息和股票回购方式使用投资收益的公司。 ●不要赶时髦。为一部风行一时的影片或者电视节目就买入一家媒体公司的股票，很少有赚钱的。 电信业
●规则和新技术的变化使得电信业的竞争更加激烈。尽管电信业的某些领域比其他领域更稳定，但在投资之前，所有价值评估都要认真考虑资金安全问题。
●电信业是资本密集型行业，拥有维护和升级网络的资金对于成功来说是至关重要的。 ●电信业是高固定成本行业，关注毛利率变化是非常重要的。 ●无线通话时间的价格正在直线下降，运营商将继续在价格方面竞争。 生活消费品行业 ●寻找那些比竞争对手规模大且有成本优势的制造商，比如这家公司在它所属的行业里拥有占支配地位的市场份额。 ●寻找那些能够不断成功地推出新产品的公司，如果这家公司能使这些创新产品的市场份额达到市场第一就更好了。 ●核实一下这家公司是否在不断地做广告以支撑它的品牌。如果这家公司坚持不懈地以廉价促销产品，这可能会耗尽品牌的价值——仅仅是为了短期的收益而掏空品牌的价值。检查一下这家公司是如何处理营业费用的，偶尔的重组可能有助于提高效率降低成本，但是如果公司常规地计提重组费用并依赖这种费用削减策略推动公司业务，对这样的公司你要小心。 ●这些进入成熟期的公司能产生非常多的自由现金流，所以，确认管理层如何明智地使用这些现金就变得相当重要了。考察一下这些现金有多少是以给股东分红派息或者股票回购的形式回报给投资者的。 ●牢记投资者在经济低迷时期可能会哄抬生活消费品股票的股价，使得股票价格相对于它的公平价值贵得多。当生活消费品行业的股票有20%-30%的安全边际交易时，可寻找买入的机会 工业原材料和设备行业
●这是一个传统的旧经济行业，有很多坚实的资产和高固定成本。
●工业原材料和设备行业被分成基础材料生产商（比如钢材、化学产品生产商）以及增值产品和服务的制造商（机械和某些特殊化工产品制造商）。 ●矿产品的购买者以价格选择产品。在其他方面，矿产品都是一样的，不管是谁生产的。 ●在这个行业中，公司的销售收入和利润对商业周期很敏感。 ●没有几家工业原材料和设备公司具有竞争优势，例外的是某些集中的行业（例如国防工业），某些有利于市场产品的行业（如美国铝业公司以及某些化学制品生产商）以及那些以最低成本（如纽柯公司）生产产品的公司。 ●只有最有效率的公司才能在低迷时期幸存。最好的办法是选择低成本同时负债少的公司。 ●用资产周转率（总资产周转率和固定资产周转率）度量一家制造企业的效率。 ●密切注意那些拥有太多负债、资金严重不足的养老金计划，以及进行了把管理层弄得心烦意乱的大型收购行动的公司。 能源行业
●能源行业的收益率高度依赖石油价格。石油价格是周期性的，所以这个行业的利润也是周期性的。石油价格处于周期性的低谷时是买入石油公司股票更好的时机。
●即使这个行业有很强的周期性，很多能源公司还是能在周期低谷保持盈利。投资能源行业要注意这些特征。 ●石油输出国组织是对能源行业的盈利非常有影响力的因素，因为这个组织能够把油价维持在生产成本之上。关注这个组织影响力的变化是有必要的，因为石油输出国组织是石油勘探和开采业的卡特尔，我们可以看到，勘探和开采比炼油和销售更有吸引力。 ●在石油市场从事销售业务，规模经济可能是取得竞争优势的惟一路径。同样，石油公司规模越大越好，因为公司越大越赚钱。 ●密切注意储量的变化和新储量的增长，因为这是保证公司未来采掘收入的坚实资产。 ●拥有表现良好的资产负债表的公司，在经历周期性低谷时比那些负担债务的公司的表现要好得多。寻找那些投资新项目时不需要额外借债并能分红派息或者回购股票的公司。 公共事业
●公共事业行业不再是曾经的投资安全港。对这个行业中的公司要保持适度的谨慎。 ●公共事业公司必须面对的竞争结构很大程度上取决于州这一级别。一些州已经在放松管制的道路上走得很远，而另外一些州还是完全管制。留意不同州的管制规章的变化，对了解这个行业是必要的。 ●在管制体制下的公共事业公司往往有较强的竞争优势，因为它们类似垄断经营。但重要的是，要谨记规章制度不允许这些企业利用这种优势获得超额利润。另外，规章制度可能会（也常常会）发生变化。 ●公共事业公司面对的另一个风险是解除管制或者不解除管制的环境风险。大多数电厂会产生某些种类的污染，环境管制会日益绷紧，成本会上升。 ●公共事业公司在很大程度上受到杠杆作用（包括营业杠杆和财务杠杆）的制约，而这对受管制的企业来说不是那么重要的，面对日益增长的竞争，它们面对的风险指数也在增长。 ●如果你为了分红而买入公共事业股票，你要确信这家公司能融到维持支出所必要的资金。 ●在稳定的管制环境下经营、有相对优良的资产负债表并专心于自己核心业务的公共事业公司，是这个行业中最佳的投资对象。 12/12/2006 价值投资的本质与方法 zz from zhhy's blog价值投资的本质与方法 现代企业制度下资本家的核心职能就是资本配置和公司治理，他们不直接干预或者从 事所投资企业的经营管理工作，资本家的存在价值主要体现为优化资本配置以及通过完 善企业治理，减少代理成本，通过与企业管理人员的“分工合作”来推动企业的发展， 共同创造企业价值，促进社会进步。 职业资本家是伴随着所有权、经营权分离和资本市场的发展而产生的。通过研究， 我们把职业资本家划分为以下几类：集团控股公司、创业投资型、价值投资者和投机资 本。 价值投资是由格雷厄姆创立，由费雪、巴菲特、彼得林奇等发扬光大，并由巴菲特 集大成并取得极大成功的一种投资哲学和投资策略，目前在资产管理领域占据主导地位 ，对促进资本市场的发展，提高市场效率起到了非常积极的作用。价值投资者在投资职 能方面与前两类投资者没有太大的差别，最大的区别在于价值投资者专注于借助资本市 场来进行其资本配置，在性质上属于金融资本，而前两类投资者则属于实业资本。价值 投资者基本上不参与企业的经营管理，只专职于对其资本进行配置。 价值投资的本质 1934年本杰明.格雷厄姆与戴维.多德于合著完成了《证券分析》（Security Analysis），在此书中格雷厄姆系统阐述了价值投资的核心：用基础分析方法来衡量一 家上市公司的“内在价值”，并以此作为投资准则。格雷厄姆唯一关心的是公司的股票 价格相对于其内在价值是否廉价。“我们的方法看似简单得让人不敢置信，既没有经济 周期或大盘走势的预测，也没有选定特别的企业或公司，我们不考虑产业差别，一视同 仁地单纯以股票的吸引力作为评估标准。” 格雷厄姆强调买入价格与内在价值相比要 有足够的安全边际。在投资期限上，格雷厄姆给每只股票设定的最长持有期限为两年， 凡在两年内不能达到盈利50％的目标的个股都要在期满后以市场价格卖出。 本杰明.格雷厄姆是价值投资的开创者，为价值投资奠定了方法论的基础。但将价 值投资发扬光大，并使之闻名于世的却是沃伦.巴菲特。巴菲特在继承了格雷厄姆价值 投资策略精髓的基础上又吸收了费雪长期持有优秀成长公司股票的策略。格雷厄姆的投 资策略完全不考虑公司的质地，这无疑是其投资策略中最大的弱点。与格雷厄姆不同， 费雪强调寻找未来几年每股盈余具备大幅增长潜力的“真正杰出的公司”。费雪在他的 《怎样选择成长股》中写道：“找到真正杰出的公司，抱牢它们的股票，度过市场的波 动起伏，不为所动，也远远比买低卖高的做法赚得多。”费雪的投资策略恰好弥补了格 雷厄姆投资策略不考虑公司质地的不足。巴菲特将格雷厄姆与费雪的投资策略进行了完 美的融合，最终形成了自己的投资策略。巴菲特把自己的投资策略描述为“85％的格雷 厄姆和15％的费雪”。巴菲特的投资策略分别吸收了格雷厄姆的内在价值原则、“市场 先生”原则、安全边际原则，以及费雪的竞争优势原则、集中投资原则和长期持有原则 ，这些原则构成了巴菲特价值投资策略的核心。 对于价值投资演变的阐述，能够帮助我们真正把握价值投资的本质。我们认为，价 值投资的本质就是寻找内在价值与市场之间的差异，并在“市场先生”的帮助下在内在 价值和市场价格之间进行套利。 价值投资者的特征 通过对格雷厄姆、费雪、巴菲特等投资大师的研究，我们认为价值投资者具有以下 一些共同特征： 以价值评估为核心 这也是价值投资者与其他类型投资者之间的本质差别。价值投资者盈利的关键是利 用股票市场中价值与价格的背离来进行套利，因此价值评估是价值投资成功的基石。巴 菲特对于价值评估的解释是，“内在价值尽管模糊难辨，但它却是评估投资和企业的相 对吸引力的唯一合理标准。内在价值的定义很简单，它是一家企业在余下的寿命中可以 产生的现金流量的贴现值。但是内在价值的计算并不如此简单。正如我们定义的那样， 内在价值是估计值，而不是精确值，而且它还是在利率变化或者对未来现金流的预测修 正时必须改变的估计值。”因此，对企业价值进行评估，并密切关注估值假设是否在后 来的运营过程中得到验证，进而根据估值假设的变化对估值结果进行调整是价值投资者 的核心工作。 偏好有稳定历史的成熟型企业 这一特征是由价值投资者以价值评估为核心的特征所决定的。企业的经营前景是影 响价值投资者对于企业价值进行评估的一个决定性因素，而企业的长期发展前景会受很 多不确定性因素影响，因此对企业的经营前景进行判断是一件非常困难的事情。而有着 长期稳定经营历史的企业，时间已经证明了他们拥有超出其他企业的竞争力，这种竞争 力保证了他们在未来的竞争中仍能够处于优势地位，其经营前景值得期待，不确定性较 小。而资产重组型和经营改善型企业则不太受价值投资者欢迎，巴菲特在追踪了数百家 经营改善型（turn around）企业后发现，这些企业能够发生根本改变的只是极少数个 例，他们中的大多数仍不值得投资。他在伯克希尔1980年的年报中写到：“我们的结论 是除了极少数例外，当一个拥有聪明能干名声的经理人加入到一个拥有不良经济特征的 企业，往往是企业的坏名声依然完好无损，而经理人的好名声却毁于一旦。” 充分利用市场失效来进行价值和价格的套利 价值投资者是市场有效理论的坚决反对者，他们认为市场价格经常会偏离价值，并 且在这种偏离后，市场会出现自我纠正的趋势。格雷厄姆把影响证券价格波动的因素比 喻为“市场先生”，“市场先生”是一个情绪容易波动的家伙，他会根据各种各样难以 预料的情绪来报价，使价格落在他愿意成交的价格上。价值投资者视“市场先生”为朋 友，他们认为“市场先生”的情绪越狂躁对他们越有利。他们将价值投资成功的根本原 因归结于价格波动带来的投资机会。价值投资者对于市场失效的利用，在客观上也起到 了提高市场效率、优化资源配置的作用。 不介入企业的经营，根据股权比例适度介入公司治理 价值投资者选择的投资标的集中于那些由优秀管理团队管理的经营状况良好的企 业。因此，价值投资者在介入公司后，通常无意改变公司的管理团队和经营现状。对于 他们来说，维持现状是最好的选择。他们一般不介入企业的经营，只根据股权比例适度 介入企业的治理结构。巴菲特认为他的工作只有两项，除资产配置外，剩下的工作就是 吸引并留住才华横流的经理来管理他旗下的各类业务。“这并不难，通常，与我们收购 的公司一并而来的经理们，已经在各种迥异的公司环境的职业生涯中证明了他们的才华 ，他们在认识我们以前就早已是管理明星，我们的主要贡献就是不挡他们的路。” 价值评估的途径和方法 价值评估就是对企业进行定价，为此需要对企业在生命周期内的自由现金流进行预 测，并用适当的贴现率予以贴现。由于企业经营的不确定性，对其未来自由现金流的预 测是一件相当困难的事，为了提高预测的准确性，必须对企业进行以下几方面的分析， 在此基础上对企业的发展前景做出判断，做出合理的假设对企业在生命周期内的自由现 金流进行预测。 业务分析 价值投资评估的是企业，而业务分析无疑是企业评估的起点。进行业务分析必须解 答的三个问题是：企业的业务是否具有长期稳定特征、企业业务是否具有经济特许权、 企业经营是否具有长期竞争优势。 具有长期稳定的业务是企业成功的基础。长期稳定的业务是企业建立竞争优势的前 提，企业竞争力的建立需要时间的积累和检验，一个业务频繁变换的公司很难让人相信 它能够在一个领域中建立起竞争优势。企业的竞争优势是在多年的经营过程中通过不断 强化现有优势以及不断发展创新的过程中建立起来的，只有通过长时间积累建立起来的 优势才是竞争对手短期内难以学习和复制的。 经济特许权（彼得•林奇称之为“壁龛”）是企业竞争优势的根本来源。拥 有特许经营权的企业其产品或服务具有以下特征：产品或服务是客户需要和乐于得到的 ；产品或服务鲜有替代品；产品和服务不受价格管制。这三个特征决定了企业对于其产 品或服务拥有很强的自主定价权，进而能够拥有比其他企业更高的资本回报率。长期而 言，任何行业和企业都不能长期取得高于社会平均资本回报率的，过高的资本回报率很 容易引来数量众多的竞争对手进入这一领域。只有拥有经济特许权的企业可以例外，经 济特许权可以把竞争对手排除在业务领域之外。拥有经济特许权的企业不仅具备良好的 盈利能力，同时也有较好的抗风险能力。巴菲特认为经济特许权能够容忍不当的管理， 无能的管理人虽然会降低经济特许权的盈利能力，但是不会对企业造成致命的伤害。 比分析企业经济特许权更重要是要分析和判断这种经济特许权形成的竞争优势是否 具有持续性。价值投资寻找的是长跑比赛中的赢家，竞争优势的持续性无疑是企业能否 在长跑比赛中获胜的关键。巴菲特最渴望的企业竞争优势持续性是那种未来“注定必然 如此”的竞争优势。 管理分析 价值投资对于企业管理的分析集中在对经理人和经理人资产配置能力的分析上。 价值投资者买入公司或者股票的时候，不仅要求这家公司有一流的业务，同时还要 求有一流的管理。但是对于人，特别是管理层的考核并不是一件容易的事情。这主要是 因为对于管理层工作绩效的衡量标准难以量化。到目前为止，价值投资也不能找出一套 评价管理层特别是CEO经营能力的量化指标，更多的只能凭直觉和经验判断，或者选择 信任那些经历了时间检验，被证明了的优秀管理人。 与价值投资者一样，资本配置同样是企业经理最核心的工作，所不同的是价值投资 者在不同的企业间进行资本配置，而企业经理则是在企业内部进行资本配置。巴菲特非 常重视企业经理人的资本配置能力，他在买入一家公司股票时，总是要追踪这家公司20 年的经营历史，甚至追溯到公司有经营记录可查的最早时期，而且他尤其检查目标公司 现任管理层任职期间资本配置的历史记录。“我们从来不看什么公司战略规划，我们关 注而且非常深入分析的是公司资本配置决策的历史记录。” 财务分析 业务分析和管理分析是对企业的定性分析，企业的经营结果最终体现为公司的业绩 上。因此，财务分析能够帮助价值投资更好地了解企业的经营能力。 与通常的财务分析不同，价值投资并不太在意企业短期业绩的波动，企业短期业绩 很容易受到各种外部因素的影响，也更加容易被调控。价值投资者认为，企业的股东过 分关注短期业绩，会迫使经理人调控业绩，进而损害股东的长期利益。因此，价值投资 者会从更为长期的角度来进行财务分析，更关心企业财务指标的长期平均值，财务指标 的长期平均值才能够更加真实地反映公司的真正盈利能力。 价值分析的财务分析主要关注以下三个方面： 1.销售利润率 公司的盈利能力首先体现在销售利润率上，销售利润率低意味企业的销售收入无法 带来利润，那么企业生产和销售产品就没有创造任何价值。价值投资并不追求企业的利 润率大幅高于平均水平，因为过高的利润率往往会带来更多的竞争对手，随着竞争对手 的不断介入，高利润率很快就会成为历史。相对的，价值投资认为只要企业的利润率一 直高于次佳的同业竞争对手2％或3％，就足以成为相当出色的投资对象。 2.权益资本盈利能力 价值投资者更重视企业的权益资本盈利能力，他们对于净资产收益率的关注要远远 超过每股收益。净资产收益率比每股收益更加能够说明企业的资本运作效率，低效率的 大量投入也可以带来每股收益的增长，而考察净资产收益率则可以将这种低效率增长方 式的影响剔除。价值投资在分析净资产收益率时，也会充分考虑财务杠杆对净资产收益 产生的影响。一家优秀的企业完全可以不借助债务资本，而仅用股权资本来获得不错的 盈利水平。过高地使用财务杠杆不仅会带来更多的风险，同时企业的真正获利能力也值 得怀疑。 3.存留收益的运用 企业用来实现盈利的资本由两部分构成，一部分是股东的原始投入资本，另一部分 是企业盈利未分配部分形成的存留收益。对于存留收益的运用，价值投资者认为，如果 管理人不能够用存留收益产生超过投资者通常可以获得的收益时，就应该将存留收益分 配给投资者，而不是保留在企业。 价值投资的专业要求 价值投资者的专业化以及对专业化的发展主要体现在以下几个方面： 首先在业务分析方面，价值投资者要从宏观经济角度来评价目标企业的业务前景以 及企业的竞争优势，这需要用到经济学和管理学。除此之外，行业知识也是必要的。价 值投资者选择投资对象有一个前提，这就是企业的业务必须是自己能够理解的，否则就 无法对企业的业务做出评价。学习掌握更多的行业知识，无疑能够提高价值投资者的业 务分析能力。 其次，在管理分析方面，价值投资者必须能够正确评价企业管理人和企业的竞争力 ，管理学和企业竞争战略是必然要用到的。 在财务分析方面，无疑离不开财务和会计学。具备财务知识是价值投资者对企业进 行财务分析和自由现金流预测的基础。 最后，价值投资者的风险控制主要依赖于安全边际，除此之外，价值投资再没有别 的风险控制手段。 目前，我国的证券市场正处于一个重要的历史转折点，证券市场的基本功能——定 价和资产配置功能得到恢复，价值投资得以生存和发展的环境逐步改善。我们坚信，价 值投资在中国同业可以取得巨大的成功，那些信奉格雷厄姆和巴菲特价值投资策略的人 必然可以取得良好的回报。 11/25/2006 师父对金融衍生品的论述(得好好学习)最近水木股版对股指期货热情越来越高,我觉得非常有必要重温一下师父对金融衍生品的论述.
" 总体来说，我觉得预测股票最终达到的价位是可能的，而预测能达到这个
价位的时间是徒劳的。 所以，我虽然承认如果你能预测达到（超过）某个价格的时间绝对可以 获得更高的收益（这是废话了，如果别人只能看到未来的价格，而你能 看到达到价格的时间，你收益当然该高），但是我认为这是不可能的。 偶然的成功不代表能永远成功。 就象我前面说的，我觉得有志于股票投资的人，应该树立起：一辈子投资 的观念，用经营一种事业的态度去经营自己的投资，发展自己的哲学。 而不是本着一夜暴福然后洗手不干的态度去做。这其中蕴涵的哲理 可能和我的人生哲学有关系，所以其实也没什么对错之分。 只不过，从股市的历史来看，寓言故事太多了。 最著名的就是杰西.里佛摩尔。 历史上最著名的超级做手。 白手起家，直到巨富，可是最后还是落得自杀的下场。 我肯定远远没有他聪明，所以我不指望自己可以通过 这种办法成功。"
自勉... 11/23/2006 牛人的重要特征-待补充1.对于一个投资机会,牛人可以在很短的时间内判断是否有吸引力,也就是可能的upside;但是在决定是否真正出手投资,往往需要花费难以想象的精力去研究尽可能多的细节,从细节去验证可能的投资机会有如何如何的风险,只有当可能风险极小,可能收益极大的情况下,牛人才会出手投资.
2.一旦牛人选中了理想的投资目标,他们的眼光是难以置信的长远.对于他们来讲,未来3年内100%的机会属于第三等机会;未来3年有200%可能收益的机会属于第二等;最好的机会是在未来3年有300%以上可能收益.
3.对自己看好的投资品种,具有强大的宗教信仰力,他们可以重仓长时间忍受高达30%以上的浮亏;同时也可以在浮盈高达100%的情况下继续加仓,只要他们判断该投资品种还有很大的上升空间.
4.对于自己放掉的,后来又涨了数倍的投资机会,牛人从来不会觉得惋惜,也不会高位追入,因为他们相信要持久稳定地战胜市场,就必然要放掉许多非常诱人的机会.
5.大多数牛人会信奉留10%给别人的原则,当自己的目标价位是12元时,通常他们会在10块,11块就会卖掉自己的头寸.用他们的话讲,这既保护了自己,又攒了人品.
等以后总结多了再续写,嗯... 8/31/2006 陈理：做一名纯粹的投资者陈理：做一名纯粹的投资者blogbuffett原创
最近中道巴菲特俱乐部内部论坛热烈讨论“价值投资者要不要看技术分析？”的话题，引发大家很多思考。的确，价值投资者在投资实践中经常遇到的困惑是，到底要不要把基本分析和技术分析结合起来？价值投资者要不要做波段操作？ 流行的谬误 “基本面选股，技术面选时”似乎已成为最流行的投资策略。我认为这是股票市场最为流行的谬误之一。格雷厄姆说：“在华尔街，如果总是做显而易见或大家都在做的事，你就赚不到钱。”不追究深层原因，单凭这一经验判断，“基本面选股、技术面选时”的操作策略使用的人过多，竞争过于激烈，很难成为一流的投资策略，或者成为一流投资策略需要天才、需要特殊的技巧和运气。 技术分析是投机者的工具，但绝不是价值投资者的有效工具。格雷厄姆曾尖锐地指出：“人们不可能对处在人类自身控制之下的经济事件作出科学预测。这种预测的“可靠性”将使人们采取相应的行动，而这种行动反过来推翻当初的预测……由于这一点,我们就可以推论,不存在曾长期不断获得成功并广为人知的图表分析方法。如果有的话，它很快就会被无数人所采用。也正是这种追崇最终将葬送其功能。” 巴菲特也是过来人，早年学过技术分析，亲自绘制过股价图表，但接受格雷厄姆的思想后就放弃了，他后来把股票市场价格的升降图表和大多数偏离对公司做出基本分析的东西叫作“小鸡走路的痕迹”，把技术分析比喻成“图表巫术”。他说，技术分析误导你的次数不比有用的次数少。 彼得.林奇则认为：“技术分析的问题是有些人可能在股票是12时喜欢它，等它到6时就讨厌它了……因为图形已经变了。那对我来说很麻烦。” 对公司的研究，只要肯下功夫，准确率可以做到90%甚至更高，但图表技术分析准确率很难超过60%，很多人为了准确率60%的东西而放弃准确率为90%的东西，实属不智。前年我和香港一位技术派大师一起吃饭，就技术分析做过深入的探讨。他也坦率承认运用技术分析进行预测，五次只能做到正确三次，所以他在操作中也经常犯错需要停损，亏损是家常便饭。从这个角度看，巴菲特式的价值投资具有很大的优势，因为有优秀公司和安全边际的双重保护，亏损和犯大错的概率是很小的，巴菲特在60多年的投资生涯中可以做到99：1的准确率。孰优孰劣一目了然。既然价值投资如此简单有效，为什么还要把不怎么样的技术分析结合进来呢？这是多余的，强弱结合，只能变得更弱。从历史统计的角度看，技术派大师从未出现大成就者，作为一名现实主义者，作为一名理性的投资者，应该勇敢地面对这一现实，而不应对技术分析抱有不切实际的幻想。 我自己也曾经做过大量理论思考和投资实验，试图把基本分析和技术分析结合起来，但结果和过程中的感觉并没有预期的理想，没有专注于公司分析和价值投资那样来得简单有效和平静安宁，最后才下定决心放弃技术分析，专注于公司分析。有时候学会放弃很重要，不做什么比做什么更重要。 “策略投资”的困境 前几年，把价值投资和波段操作（或市场热点）相结合的所谓“策略投资”曾在基金中受到追捧，一些奉行此策略的基金经理因抓住汽车股行情一时业绩较好而成为明星基金经理。 但笔者认为，所谓“策略投资”虽然在某段时间效果较好，但其效果必然难以持久，是一种聪明过头的、复杂化的投资策略。因为在这种理念和策略下，基金经理面临双重困难，一是基金经理不可能一贯持续正确地预测市场走势和波段，如果可能的话，其基金的业绩将是个世界奇迹，因为中国股市波动很大，机会很多，而且这是个悖论——既然能一贯持续正确地预测市场走势和波段，那价值投资就纯属多余了，价值投资和波段操作相结合的所谓“策略投资”就不复存在了；二是即使正确预测市场走势和波段，个股的走势和波段和和整个市场的走势和波段也不一定同步，所谓“赚了指数亏了钱”、“二八现象”、“九死一生现象”讲的就是这种困境。 投资有投资之道，投机也有投机的方法。我个人认为，价值投资和波段操作相结合的所谓“策略投资”，连纯粹的波段操作即投机操作还不如，因为二者的结合，结合的往往是二者的劣势而不是优势，投资者心中有两把秤，一把称量企业价值，一把称量市场趋势，而企业价值和市场趋势短期内经常发生背离，投资者有时为了价值标准而降低趋势标准的要求，有时为了趋势标准而降低价值标准的要求，投资者往往由此陷入首鼠两端、自相矛盾的困境而不能自拔，且不说长期而言其投资效果不佳，单单这种痛苦、矛盾所导致的心理创伤又是金钱难以弥补的。 价值投资的基础优势之一，就是不受市场情绪和价格波动的影响，理性地作出判断和决策。一位真正的投资家，他在任何时候都有对市场报价置之不理的权利，决不会因别人的不理性情绪和所谓波段或市场热点，被动地犯“追涨杀跌”等“强迫性错误”，但“聪明”的“策略投资”却把情绪化的波段或市场热点“结合进来”，使价值投资的基础优势荡然无存，这无异是一种“引狼入室”的行为，聪明反被聪明误。 俗话说：“脚踏两条船，必然要落空”，我认为这就是所谓“策略投资”所面临的困境。 从心所欲而不逾矩 做一名纯粹的投资者，让投资、生活、心境来得更简单，投资效果会更好，离投资的最高境界也会更近一步。 当然我一贯支持学习巴菲特的同时，要逐步形成自己的风格，自由发挥。但我有一条体会是，一定要坚持“从心所欲而不逾矩”的境界。这个“矩”就是“投资的基本原理”，这个基本原理是几百年股市历史中无数“投资先烈”用“鲜血”甚至生命换来的。蔑视这些基本原理是要付出惨重代价的。关于原理是否会过时的问题，巴菲特智慧地说：“如果原理能够过时，它们就不称其为原理。”以我愚见，“基本面选股、技术面选时”或者所谓的“策略投资”已经超越了投资的基本原理而误入歧途，深陷折衷主义的泥潭而难以自拔。错误是没有边界的，错误的机会成本是巨大的，人生苦短，回头是岸，我们没有多少时间穷经皓首了。 经过那么多年的风风雨雨，我依然坚持认为，抛弃技术分析，专注公司分析，是一名真正投资家最理性、最务实、最明智的选择。 民间有一个说法，洗衣做饭一天不得安宁，建房装修一年不得安宁，讨两个老婆则一辈子不得安宁。投资者试图把基本分析和技术分析结合起来，试图把价值投资和波段操作（或市场热点）结合起来，就象讨两个老婆，或许会一辈子不得安宁。 8/24/2006 US equity outperformers in recent five years(下)HANS- Hansen Natural
Markets and distributes fruit juices, juice cocktails, iced teas, lemonades, energy drinks, and still water. It distributes its beverages under the Hansen’s Natural brand in US and overseas. Hansen Natural Corporation 是一家控股公司,仅透过它独资拥有的两家子公司
Hansen Beverage Company 和 Hard e Beverage Company进行业务经营作业。其经营 活动包括营销,销售和分发不同于传统饮料,比如自然苏打,果汁,鸡尾酒调味果汁等。 HANS的故事也很精彩,自04年起动以来一直是论坛里讨论的热点,因为它从事的饮料业
,每个人都有机会接触到他的产品,所以眼见为实,更易发表见解,再说这种无周期消费 品是最容易出大牛的板块,这也是我最早从启动初期就关注到的牛股,但因为毫无经验 ,觉得无从下手,也不知何以为据,也没有想到他们这里的股票能涨的这么疯狂,所以一 路看客,赚点碎银,实在也是不堪的很;关于汉森的故事,下面引用一篇文章,说的很详 细了 “关爱健康的人都知道汉森天然饮料公司(Hansen Natural Corp.)是一家生产健康 饮料的企业,其产品有不含防腐剂的天然苏打水和低碳酸桃汁等。但最近,汉森公司在 饮料市场推出了一款完全不同的产品。汉森公司的这款“怪物”功能饮料含有大量咖啡 因和糖,用一个大黑罐子包装,外印一个氖色爪子标志。在一个发展迅速、每年总值达 20亿美元的运动能量饮料市场上,“怪物”饮料以其恐怖的外包装和一群极限运动赞助 商而与红牛饮料形成了楚汉两王雄霸天下的局面。“怪物”饮料的口号是“释放野性”。 显然,“怪物” 饮料给汉森公司注入了活力。自2002年4月公司推出这个品牌后,公司 销售额翻了一番。去年,汉森公司的销售额为1.8亿美元,盈利2000万美元,而2001年销 售额为8000万美元、利润为300万美元。今年第一季度销售额几乎翻了一番,利润翻了 两番。如此业绩使得汉森公司在?商业周刊?的年度快速成长公司排行榜上名列第26位 。 汉森公司的转型要归功于两位南非商人——公司董事长兼首席执行官、55岁的罗德尼 ?萨克斯和51岁的总裁兼首席财务官希尔顿?施勒斯伯格。从亲友那里筹到600万美元 之后,他俩于1990年买下了一家贸易公司的外壳,并着手寻找一桩可以买断的生意。通 过一位投资银行家,他们了解到汉森公司是一家生产天然苏打水和果汁饮料的企业,公 司由休伯特?汉森在1935年创办。1992年,萨克斯和施勒斯伯格支付1450万美元买下了 这家公司,当时其销售额是1700万美元。 “怪物”一炮打响 公司当时生产一些诸如果味冰茶之类的产品,生意四平八稳地发展着,业绩增长幅度 不大。萨克斯承认说:“产品了无新意,乏善可陈。”然后这两人决定仿效红牛饮料,并 注意到其公司是在欧洲起家的。1997年,红牛饮料登上美国大陆。同年汉森公司的功 能饮料也充斥了商场货架,此款为碳酸型饮料,带点淡淡的柑橘味,含有大量的咖啡因 和糖。但它不比红牛,红牛铺天盖地地出现在体育赛事和校园里,而汉森公司的功能饮 料却无法融入学生、卡车司机和极限运动爱好者这些人群的生活。 萨克斯和施勒斯伯格又回到了实验室,加入更高含量的糖和咖啡因,调制出了一种新 的饮料。他们将新产品冠以“怪物”商标推向市场,外包装是一个16盎司的罐子,比红牛 的大一倍。他们卖给当地饮料经销商的价格与红牛相仿,以此保证消费者能够用差不 多一样的价钱(大约1.99美元一罐)买到两倍的量。 汉森公司四面出击,抓住各种场合来推销“怪物”品牌。“怪物”饮料的“推销大使”团 队在音乐会、海滩聚会等社交活动上分发样品给大家品尝。公司还主办冲浪、溜冰和 摩托车越野赛。开着黑色货车的汉森公司代理们对有着300名独立分销商的公司经营 网络是一个补充,他们对店内陈列品进行布置,并在便利店冷柜中专门设计的货架上重 新摆放货品。位于俄克拉何马城的“怪物”饮料的一家分销机构全美瓶装公司 (All-American BottlingCorp.)的高级副总裁丹尼尔?佩说:“当许多公司还在口头说 它们要这么做的时候,汉森公司已经付诸了行动。” 据业内刊物?饮料文摘?(Beverage Digest)称,现在汉森公司已拥有功能饮料18%的 市场份额,而红牛饮料仍是行业中的领头羊,占据了近一半的市场份额。去年汉森公司 的功能饮料销售激162%,比红牛的增长率高出3倍。?饮料文摘?的编辑和发行商约翰? 瑟尔说:“有些消费者已经对这类饮料上了瘾,汉森公司的发展势如猛虎。” 拥挤的货架 然而市场上也出现了群雄逐鹿的竞争局面。可口可乐公司正推出它的新型功能饮料 “Full Throttle”,百事可乐也在推销“索贝”(SoBe)和“激浪”(Mountain Dew)两个品牌 的功能饮料。那些独资企业也凭着诸如“摇滚歌星”(RockStar)和“Fuze Mega”等品牌 的功能饮料在市场上打拼。乔治?凯利尔在图森经营着一家独立瓶装饮料公司,他说:“ 每个月我们都能接到一两件新产品。” 萨克斯估计功能饮料的种类每年会以50%的速度递增,市场对每个人都有机会。他宣 称:“这些都是刚面世的新型软饮料。” 萨克斯和施勒斯伯格通过多种经营来化解对手的攻势。他们推出了一种只在Circle K便利店出售的功能饮料= “Joker”,以及一种早餐时饮用的搀有咖啡因的果汁提神饮 料——“伦巴”(Rumba);他们还推出了“怪物入侵”(Monster Assault)饮料,外包装是黑灰 相间的迷彩罐,上面印着“向平凡宣战”,这一设计反映出这家过去无所作为的饮料企业 如今奋发向上的精神。” 是的,这个叫怪物的饮料却是从无到有,从有到泛滥,这一点上,用彼得林奇的直接消 费法就可以去抓一只大牛股了,从03年5月初的4元开始涨起,历时37个月,两次拆分,股 本扩大8倍,到06年5月,复权价最高404元,涨幅100倍,其间有七个月小幅回档,直捣黄 龙型的上涨,多少人死在对他的做空之上,我朋友200元时要空它,说他涨得实在不像话 了,我说决不可,也不知他做了没有,总之论坛上天天有人要空它,估计死的翘翘的,现 在想想,难怪从200到400只用了3个月,看来是拜那些做空者所赐,疯狂赎回把股价拉到 云端之上,实在是很精彩的表演。 但是,花无百日红,在最近这波大调整中,HANS 因为财报只能略超分析师预期,而且 公司对未来的预期也显得保守,这说明它的高速成长期可能是告一段落了,股价也终于 是强弩之末,大戏落幕,空头们也要疯狂啄食一番了 PE: 27X
PEG: 0.91 HES- Hess Corp
Hess Corp explore for, produce, purchase, transport, and sell crude oil and natural gas. It also manufactures, purchases, transports, and markets refined petroleum products in US, UK Norway and Gabon. PE: 7X
PEG: 0.95 ISRG- Intuitive Surgical
Manufactures the Da Vinci Surgical System, a system that translates the surgeons’s natural hand movements on instrument controls into corresponding micromovements of instruments positioned inside the patient. This product provides a surgeon with a range of motion and fine tissue control previously possible only through small ports. Intuitive Surgical, Inc. 设计和制造da Vinci Surgical System。da Vinci
Surgical System ,中文叫「达文西机器手臂」包括医师的控制台、手术床边的机器 手臂和影像系统。透过机器手臂的协助,外科医师只要坐在控制台,看着手术部位的三 度空间影像,即可遥控机器手臂,作出与人手相媲美的各种角度的旋转、弯曲、捏夹等 动作,切、拉、缝、打结,灵巧不输人手,还可避免人手会颤抖的情形。机器人手臂具 有人手无法相比的稳定性与精确性,使用机器手臂协助医师,可以让手术更精确、侵害 性更小,相对于传统手术,不但可以缩小伤口、减轻疼痛,更可以降低感染及并发症的 问题发生,有效缩短病患住院时间。 未来运用机器人协助医师开刀将成为发展方向及趋势,预计机器手臂手术系统的临 床运用将更广泛,病患的医疗过程也更加安全舒适。 达文西是个很好听的名字,好像周星驰的“国产008“里有个达文西,很搞笑,没想到现在
以这个名字命名的新手术系统这么先进,我还看过一篇报道说用这个系统成功的做了 一个微创伤的换肾手术,实在很了不起,目前这种系统还在初期发展阶段,所以这个股 票估计未来还有的牛 ISRG从03年3月的3.75起涨,到2006年1月底收盘137块,历时35个月,其间有8个月小 幅回调震荡,累计涨幅37倍,而且,看架势,似乎是没有走完的.我看国内也报道有些医 院使用了达文西机械手设备,看来这股只是小荷才露尖尖角啊 PE: 57X
PEG: 1.56 MCO- Moody’s Corp
Is a credit rating, research and risk analysis firm. Company publishes credit opinions, research, and ratings on fixed-income securities, issuer of securities, and other credit obligations. PE: 28X
PEG: 1.98 MDR- Mcdermott Intl Inc
Is a worldwide energy services company, provides engineering, fabrication, installation, procurement, research, manufacturing, environmental systems, project management, and facility management services to a variety of customers in energy and power industries, including the U.S. Department of Energy. PE: 21X
PEG: 1.48 NYX- NYSE Group Inc
Operates The NYSE, provides marketplace for the trading of equities. PE: 37X
PEG: 1.17 NTRI- Nutri/ System Inc
Operates an online weight loss community. Company website provides members with a weight management programme that incorporates personal online counseling, individual diet and exercise plans, as well as other information. Company also markets the Nutri/ System Sweet Success brand of diet meal replacement products through retail outlets. NutriSystem 是一家领先的体重相关产品和服务的供货商。他们跟据局部控制、低血
糖指数标准的膳食、减肥计划、以及私人电话和在线服务等提供户内减肥计划 “Slim and Tone于2003年来到了中国,上海欣体念管理咨询有限公司是第一个将“30分
钟女子健身概念”带入中国的机构,并计划从上海开始,逐步将这个概念和连锁体系发 展到整个亚洲。目前,除了上海、广州、岳阳、西安已经开始经营的连锁店,北京、南 京、昆山等地也已经处于洽谈准备之中。 Slim and Tone区别于以往的传统的大型中国传统健身房,Slim and Tone提供了专 门为女性设计的高质量的液压型健身器材和简单易学的的健身方式,在社区周围方便 女性消费者的地方设立女性健身会所,为女性提供最专业,最完善的全新健身方式,短 短30分钟就可以达到满意的瘦身美体效果。 传承美国最流行的女性美体塑身方法,以及最新的美国连锁经营方式,这是Slim andTone在短时间内可以在国内有较高知名度的原因,它针对女性特点提出快乐健身的 运动概念,为连锁经营者提供系统的运做模式,以及系统宣传策划。 Slim and Tone,将为中国健身市场带来更多惊喜! ” 这家Slim and Tone的公司在04年的12底被NTRI 公司收购,看来这家很特殊的以出 售服务和减肥计划而崛起的公司已经进入了中国市场,如此看来,这家公司未来的潜力 还是很大的,如果中国目前这帮肚腩大起来的白领被其先行拿下,那未来的发展实在不 可限量 NTRI 自03年6月从0.65元起步涨到4元,到04年9月再跌回1.40元,实际上是从04年10 月起涨,到06年5月最高75元,历时20个月,其间三个月小幅调整,上涨52倍,其间所有市 场较大的回调一概不顾,径直上冲,牛气了得 减肥是个时髦概念,这家公司不同于别家,它因人而异的为你特别订制属于你自己的 减肥计划,服务算是到家了,而且运动 饮食 药物三管齐下,效果自然是比较显著的,目 前美国这样的单纯服务性公司很多,成功地也不少,这里面也出了不少牛股,比如EFX也 是单纯做服务的,也是一个长牛股,这方面的企业,国内还很少,不太好比照,但这是一 个未来的方向,这类公司,一旦做出自己的市场是很赚钱的,因为他们没什么成本要承 担,完全靠脑子和执行力,希望未来的中国股市上也有这样的类型公司,当然这还有赖 于进一步的产业升级,新东方之类的可以算,但路数不正,完全是国内应试畸形教育温 床上培养出来的怪物 PE: 25X PEG: 0.7 NTES- Netease.com
Provides an Internet community for Chinese users. Company website offers email, online auctions, online chat rooms, personalized website, instant messaging, web hosting, and e-commerce services. PE: 15X
PEG: 0.59 OXY- Occidental Petroleum Corp
Explores for, develop, produces, and markets crude oil and natural gas. PE: 9X
PEG: 1.09 TASR- Taser International Inc
Taser International, Inc. 开发,装配和销售主要用于执法和劳教市场的非致命动 量武器。它的先进武器为执法机构提供了比其它非致命武器更安全的性能,先进的 Taser 武器比其它非致命武器有更低的伤害程度,该公司所生产智能眩晕枪,称作泰瑟 枪,它可以发射5万伏的高压电脉冲将人击倒,电击时间只有半秒,且最大的有效射程范 围是7米。另外,它还能发射两个有倒刺的箭头,箭头借助6.5米长的细牵引线固定在手 枪上,手枪击发后,两个箭头可刺穿5厘米厚的衣服,钩住肌肉,就像钓鱼一样。两个箭 头之间的电压可以干扰神经系统控制肌肉的能力,一旦击中,可使骨骼保持直立的肌肉 立即丧失功能,人就会立即倒下. TASR我叫它他杀,可以被称作销魂大牛股了,22个月内股价上涨100倍,期间只有四个月
小幅调整,一气呵成,毫不拖沓,01年上市以来开始有一波小涨到18块,接着随大盘跌到 3块多,02年10月随大盘见底,但一直横盘拖到03年3月在3.9左右启动,11个月后最高涨 到154块,随后3比1拆分,股价除权到42块,48天后再涨到118块,至此该股几乎没有一次 像样的调整,其后在几天较大的回调后再次分拆除权到37块后再跌跌撞撞的半年间再 涨一倍到61块,几天回档后再拆分除权到25块,一个月04年的12月30日那天复权价最高 到401块,从起涨日03年3月1日的3.95 算起,涨了100倍多了 TASR 的超级大涨,是附和美国当时背景的,那就是反恐和安全,单单把它看作是一个 高科技产品的攻克和发布是不会引起市场如此的反映的,所以任何时候题材和背景一 定是有关联的,因此关心国家和世界的方方面面总是投资人的重要功课;在美国私人是 可以持枪的,这样一个既能护身又不致人于死的东西,当然会很有市场,各国警局也很 关注它,一个基本是空白的市场完全由一家公司来填补,自然引发无穷的联想,而这种 大涨的根本,主要还是因为其微小的初始公众股本 这就是纳斯达克的魅力所在了,很多这样的微型股,一旦被挖掘出实力所在,一定会 在短期大力扩股的,扩到1亿以下,也还是个小型股,市场份量轻微,但对于开始只有500 万的微型股,500万到1亿,也有20倍的空间了,所以才能这么肆无忌惮的上拉,美股里, 市值是个重要概念,要和企业核心实力大致相符,否则你那么有发展很容易被吃掉,一 家企业的发展价值很大的时候,拉升其到相应的市值,比参看市盈率意义大的多,从上 表看03年正好是企业扭亏转盈利的 一年,但显然盈利能力很弱,和他当时几十上百的 价格很不相符,但问题的实质是他是一只市值错位股,可以通过同类比较的方法估量他 可能合理的位置,实际上这种类型的牛股挖掘不是很难,只是没他这么打眼,100倍,一 般有个4到5倍,还是很多的,所以,单纯做比较行业研究,就会很有得胜的潜力 当然后面市场就开始讲他不好的故事了,比如这篇报道:专门生产警用眩晕枪的美国 塔色(Taser)国际公司表示,该公司去年第四季度的盈利上升了77%,净收入达5百万美 元。与此同时,美国证券交易委员会正在对该公司主管有关眩晕枪安全性的说词展开 调查。因为过去四年来,非致命的塔色眩晕枪已经导致70多人死亡。 看来产品还是颇 有瑕疵,而TASR 给客户的保证书上可以有巨额保金承诺不会有致命危险的,太信誓旦 旦了,罪犯要是严重心脏病呢,摔一下就有可能死,别说钩住他的肉了,不能兑现的话, 赔也把公司赔死了,所以05年以来,股价就一直不振了,即便如此,现在复权,还是 80-100间的价呢! PE: 68X
PEG: 2.09 TZOO- TravelZoo Inc
Provides online marketing solutions to the travel industry. Through the compan’s website, its newsletter, and by using its listing management software, travel companies can inform Internet users about their specials. 写到这里有点犹豫,是说网易还是说TRAVEL ZOO,都是网络公司,网易的累计涨也是有
110倍的,历经42个月,不过网易的过程我已经比较清楚,不想重复了,从网易的正位过 程可以管窥这个市场一般的定价原则,这是后话了 Travelzoo Inc. 是一家全球网络媒体公司,它出版超过400家旅行社的推销和特殊 计划。在Travelzoo的各种媒体渠道拥有800多万的用户,其中包括Travelzoo 网站 ,Top 20电子邮件通讯,Newsflash电子邮件警示服务以及SuperSearch,为旅游搜索引 擎. TZOO 从03年6月的4块先起涨,到04年12月的110块,历时18个月,累计涨幅27倍,其间四
个月调整,但震荡激烈,是个不太好跟的牛股. 总的来说,在网上旅游服务领域里, 竞争是非常激烈的,而且概念多多,传统旅游分销 商性质的在线服务商,或旅游搜索引擎,或新一代的在线旅游公司如携程等,TRAVELZOO 则是超市概念的旅游平台,在确立了一定的盈利模式后,立即受到市场追捧,市值曾一 度高过EBAY,所以随后的下跌也是剧烈的,不过对这种竞争很强的行业,我个人是保留 态度的,除非已经做出大的规模,国内的携程是不错的 PE: 31X
PEG: 1.40 TIE- Titanium Metals Corp
Supplies titanium metal products, which are used in aerospace, industrial, and emerging applications. The company converts rutile ore into sponge, melts and refines ingot and slab and manufactures mill products and castings. Titanium Metals Corporation 是钛海绵, 熔磨产品的综合生产商。他们是唯一在美
国和欧洲有主要钛生产设施的综合生产商。 这也是个100倍的大牛,03年2月起涨到06年5 月,从18块复权涨到1900块,03年的时 候我还没建立自己的跟踪系统,直到05年才进入我的视线,这也是让我扼腕兴叹的个股 ,因为未能及早探究,关注到他的时候国内的600456宝钛还没启动,而他那时已经是耀 眼明珠了,像TASR 这样的在国内时找不到可类比的对象,可是TIE 和国内宝钛的业务 几乎一致,所以未能横向联想实在是愚蠢之至,没办法,站在高位打盹,看着黄金一车车 的过去,也只有事后骂骂自己的份了 其实,但从涨幅上讲,TIE 远胜过 TASR, 因为TIE 起涨后又一次缩股,计算上就乱了,
也不想重写了;实际若从02年11月算起,他的涨幅是210倍再加上TIE 自04年起,几乎每 一季都有0.8美元左右的分红,整体涨幅相当厉害,再有TIE 是典型的媳妇熬成婆,1996 年上市以来就一直跌,以至于被缩股,也就是4000万的盘子跌到1.9了,再下去纽交所要 摘牌子了,所以缩股成400万股 19块,不过自此后,也就是2003年2月18号起,这股就一 直涨到2006年5月11号的1905块,39个月上涨100倍,其间只有7个月小幅盘整,因为一直 以此段为计算区间,所以他被我错列老二,其实他和国内宝钛一样,是老大,他的同类 ATI 和RTI,涨幅也是至少10几倍的 TIE 的上涨相对好把握一些,也相对简单,一来矿业股就是周期性行业,不好的时候 被贬的很低,亚洲金融危机和911后,主要用钛的航空业受到空前打击,这样一来更被弄 成垃圾,但周期到底终于迎来景气,而且用量缺口越来越大以至于04年以后价格更是涨 的飞起来,TIE 的产能在美国是排行第一的,加之以前的不利发展导致TIE 股本出奇的 小,这种规模在纳市很正常,在纽约证券市场就很打眼了,所以多重因素使之暴涨,TIE 是涨得最气定神闲得一只股票,渐渐放量,慢慢拉上珠峰,9块到1900块,历时43个月 PE: 22X
SHLD- Sears Holdings Corp
Broadline retailer with full-line and specialty retail stores in US and Canada. The company retails home appliances, as well as tools, lawn and garden products, home electronics, and other products. PE: 23X
PEG: 1.50 SWN- Southwestern Energy Co.
An integrated energy company primarily focused on natural gas. Company explores for and produces natural gas and crude oil, southwestern Energy also conducts operations in natural gas gathering, transmission, and marketing, as well as natural gas distribution. PE: 31X
PEG: 1.18 USG- USG Corp
Manufactures and distributes building materials. The company produces a wide range of products for use in new residential, new non-residential, and repair and remodel construction, as well as products used in certain industrial process. PE: 4X
WFMI- Whole Foods Market Inc
Owns and operates a chain of natural food supermarkets in the US. The company’s stores provides full range of merchandise, featuring products that are free of artificial flavors, sweeteners, colors, preservatives, and added chemicals. PE: 38X
PEG: 1.95 LMT- Lockheed Martin Corp
A diversified enterprise that primarily researches, designs, develops, manufactures, and integrates advanced technology products and services. The company’s businesses span space, telecommunications, electronics, information and services, aeronautics, energy and systems integration. PE: 16X PEG: 1.35 |
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
|
|
