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10/15/2008 历史总是重复上演的其实没有一次是不同的。
由于两个周期跨越时间较长，以及人性的弱点（贪婪和恐惧），造成世界上最聪明的生物也会不断的，而且将继续不断的犯着前人犯过的错误，虽然人类的精英们从小饱读历史，熟知过去血淋淋的教训，但是他们还是掉入同样的陷阱，天真的认为这次和上一次不同。
历史总是重复上演的，不过绝对不是简单重复。 9/30/2008 Paulson的7000亿美元救市计划: 玄得很 zz from KGB's blogPaulson的7000亿美元救市计划: 玄得很 (2008-09-25 15:34:34)
Henry Paulson提交国会的7,000亿美元拯救计划，玄得很。国会是一个纯粹的政治场所，相比之下，追逐经济利润的华尔街就单纯得多了。应该说，国会是“多维”的，华尔街是单维的。在国会中，任何技术问题都会被政治化，牵扯到无数的政治利益。共和党和民主党又是在政治上对立的. 布什政府的任期已经到了最后的个把月，共和党在国会又属于少数派，是彻头彻尾的“跛鸭子”，本来不可能有大作为。一般来说，政府现在不会让人关注了，媒体只会关心总统竞选。不过今年因为金融危机，反而使总统竞选被冷落了。但民主党会轻易的让共和党在最后关头通过这样一个有争议的、影响巨大的计划么？值得怀疑。 9/12/2008 奥运金牌榜到底有多大意义? zz from kgb's blog奥运金牌榜到底有多大意义? - []
Tag: 观点·Opinion
奥运会金牌榜或奖牌榜完全不是一个衡量国家体育水平的有效指标。它是一个经不起推敲的没有多大意义的东西。它最大的功能就是造成金牌（或奖牌崇拜）崇拜，同时为作为鼓舞民族士气（或其他意识形态）的工具，这在当代史上可谓源远流长了。
奥运会项目的设置本来没有什么拿金牌或奖牌排名的概念，因为很简单，不同项目是不可能拿来类比的。比方说，跳水怎么和团体竞技——足球相比呢？无法类比。
奥运会的制度是每次奥运会有若干种体育项目（大类），如游泳、乒乓球；每种竞技再设若干具体比赛，每个比赛都设一个金牌。根据这种机制，有的竞技项目因为具体分类比较详细，所以金牌数会非常多，比如说柔道有14面金牌，举重有15面金牌，摔跤有18面金牌，拳击有11面金牌、跆拳道有8枚金牌。这些项目金牌数如此之多并不是因为这几个项目在人类的生活中有么大的重要性，而是因为运动本身的特性——选手根据身体特征，被分成不同的重量级。显然，不同重量的人在一起比赛摔跤是没有意义的。还有的项目，比如体操或跳水，则是因为需利用不同的工具，或者采用不同的平台，完成不同的动作，才使金牌数目如此之多。这里，体操有18枚金牌，跳水有8枚金牌。另外类似的有拥有15枚金牌的射击——采用不同的器械，用不同的工具来射击。显然，这些项目金牌如此之多是因为其竞技内容的高度细分。
有的项目，比如各种球类团体项目，金牌数目却极其之少，和其在人类生活中的权重完全不成关系。比如世界第一运动——足球，只有两面金牌，男女各一面；篮球，两枚；排球，四枚。许多人认为除了基础项目之外，团体球类项目也很能反映一个国家的体育综合能力。我们把这些团体型球类统计起来：足球+篮球+排球+手球+棒/垒+水球+曲棍球，总共才16枚金牌，刚好比举重多一枚金牌，比柔道多两枚金牌！因为在下届就没有棒球和垒球了，那么下届的团体球类的项目数将和柔道一样多！
像足球这样的运动，是一方需要11名球员及相近数目替补球员参加的两方竞技的大型体育项目，在全世界范围内高度职业化，并享有极度广泛的群众基础；仅仅男子足球世界杯，就可以被视为世界体坛数一数二的盛会（或者说可以和奥运会并驾齐驱的）。而男子足球仅有一枚金牌——而光跆拳道就有8枚金牌！足球所拥有的两枚金牌和足球在各国人们心目中的地位、日常生活中的份量、投入的社会经济及心理资源完全不成比例。
个人竞技为主的小球比大球有项目设置数量上的优势，因为可以分单双打之类的。因此，乒乓球4块，羽毛球5块，网球4块.
北京奥运会共设302块金牌，我们可以再看看比重。团体球类占全部金牌的5.3%；其中，足球仅占0.66%。基础项目游泳和田径各占11.26%和15.67%。七个团体球类项目（棒垒算一家）占比仅为5.3%。如果刨去下届将被剔除的棒球和垒球，那么团体球类只占4.64%。三个个人型球类项目（乒乓球、羽毛球、网球）占比4.3%，接近于团体球类。
此外，柔道的比重为4.64%，射击为4.97%，跆拳道为2.65%，举重为4.97%，拳击为3.64%，摔跤为5.96%。很明显的可以看出，金牌数目的多少，是项目的特性决定的，和该项目在人类生活中的意义、份量无关。奥运金牌设置的初衷是为了迎合各种项目的特征特点，并不是反映它们的相对“份量‘，并不是为着设计一个可以反映各国体育综合实力的榜单所设置的。
奥运金牌设置的初衷是为了迎合各种项目的特征特点，并不是反映它们的相对“份量‘。
国际奥委会还在考虑壁球。这属于个人小球，如果入围，可能有4-5块金牌；另外被考虑的还包括板球、英式橄榄球等，这些属于团体大球，最多只有两枚金牌。
所以，金牌榜和奖牌榜反映的不过是各个国家在什么类型的体育项目上的表现。中国的金牌总数多，主要是因为在高细分项目和小球项目上得牌较多。它并不反映中国竞技体育的整体能力。
我们可以看出，想在这个榜上取得好成绩，就需要加大对高度细分的个人单项项目的投资，在这方面发展、培养运动员。
一些人喜欢通过体育比较体制，包括美国人也如此。哪个国家表现得好了，就说明哪个国家的体育体制优越。由于金牌榜不能反映体育的综合能力，所以它充其量只能反映一个体制能够多有效的培养、调动资源去发展特定的项目，迎合奥运奖牌数量设置的特点。可以想见，其他条件都相等的情况下，一个由政府主导，政府出资赞助体育的国家（“举国体制”），要比一个以民间、“市场”为主导的国家更有可能在这样的奖牌榜上取得好成绩，因为这样的政府能够更有效的调动资源去发展特定的容易夺牌的项目。
从战略角度来看，如果一个国家资源、人力是有限的，只要通过有意识的发展，也仍然可以在奖牌榜上取得好成绩。办法就是在个人单项上取得好成绩。韩国应该就是这样的例子。
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最后，有的人喜欢说金牌份量都一样。我认为金牌的份量当然是不一样的，一样的仅仅是名义上的——都是世界冠军，都通过了努力，都值得尊重。但我们姑且不谈项目在人们心目中的重要性这种比较主观的东西——不同的项目比赛中所付出的努力，即使从绝对数量上看，也是不同的。比方说足球。一只队20多个球员，要在奥运会前先踢预选赛，然后进入奥运会后踢小组赛、淘汰赛，经过好几场比赛，才得到金牌。每场比赛都是90分钟，如果是淘汰赛还要加时、射点球。夺一块金牌需要全队极大的努力。 而一个举重运动员举几下就金牌了，甚至可以一举破记录；射击运动员只要打若干枪就可以了。（另外，运动员平时训练都是很辛苦的，这就没什么可比的了）衡量金牌的份量，可以看看一些其他的量化指标，比方说比赛全过程所需耗的能量/卡路里数、时间等。在这个角度上看，团体球类项目耗费能量最多，用时最长，但金牌的绝对数量微不足道。如足球的几十个人从奥运会刚开始，踢到奥运会结束前，才能取得全队一枚金牌。
当然，这只是这类更客观的指标之一。我们还可以想出其他的指标。
综上所述，以金牌或奖牌数目来衡量各国体育竞技项目水平是荒诞的，是一种严重的歪曲。这完全忽视了项目奖牌设计的初衷。如果严肃地把这样的奖牌榜当回事，将之引申到一国体育综合实力的话，就很滑稽了。 要合理评估各国体育综合水平的话，只能采取加权计算法，将每个项目的权重考虑进来。人口也是重要因素。人均取得奖牌数会是一个更有意义的指标。这和人均ＧＤＰ一个道理。我想各种方案设计会有很多，网民也有热议。
金牌榜也十分荒诞
“金牌榜”排名办法则更是荒诞，其规则是先排金牌，然后排银牌，然后铜牌。一枚金牌大于无限枚银牌；一枚银牌大于无限枚铜牌。我们看看截止本文发表时的金牌榜：
显然，金银铜都是好名次。没有任何理由认为一枚金牌应该大于无限枚银牌。选手的差别可能只是非常非常微弱的。金牌榜忽视体育绝对成绩、绝对实力，而将相对成绩无限扩大至彻底扭曲的程度。早在1908年,英国媒体就发明了5-3-1的排名办法：金牌得5分，银牌3分，铜牌1分，综合统计。
从早期奥运会开始，美国的大多媒体使用奖牌榜。这是因为当时提供资料的美联社就使用奖牌榜。 然而，由于奖牌设置正是遵循前面所说的项目特点的，所以即便即使采用奖牌榜，甚至把金银铜加权计算，也不能反映一个国家竞技体育的实力。
国际奥委会即不承认金牌榜，也不承认奖牌榜，没有官方排名。
而且我很同情获得银牌的运动员。在中国，获得银牌的运动员很少能够引起什么关注。他们往往很快就被遗忘。得金与得银，如天壤之别。铜牌就更不用说了。这些都反映在运动员的名誉、收入、待遇、受尊重程度上。我认为对运动员实在是不公的。对于那些获得团体球类银牌或铜牌的队员来说，境遇恐怕就更糟了。她们要以几乎匿名的方式，集体分担这块被认为是不那么重要的奖牌所带来的荣誉和收益。 中国不少队员金牌未得，拿了银牌,却痛苦万分，背景就是社会的金牌崇拜症——银牌拿了也不会被认可，和什么也没拿差不多。
一个国家国民的体育综合实力更多的在于其群体体育——老百姓从事的体育健身活动。这又取决于一国的经济发展水平。毫无疑问，在这个方面，中国非常落后。而发达国家则非常发达。这个道理非常简单，老掉牙，不讲了。
奥运会金/奖牌榜是历史形成的，奖牌设置主要围绕项目的特性展开，反映了不同项目的竞技特体，各个项目的金牌数目多少和项目的相对重要度没有关系；根据单纯数目叠加，不考虑权重，同时以一金大于无限银牌的荒诞准则设立的金牌榜则是对这一指标客观性的进一步扭曲。然后，竞技体育不同于群众体育。因此，金牌榜根本不是用来反映一国体育实力或国民体魄素质的依据。它是一个意义很有限，很容易引起误导，很容易被操纵的指标。
9/10/2008 熊市见底的种种迹象1. 没人再关注股市，80%散户已经割肉，剩下20%的散户也已经忘记他们的帐户里还有股票。
2. 市场成交量长期极度萎缩，个股哀鸿遍野，市场平均市盈率10~12倍左右，周期性行业市盈率低至5倍以下。
3. 在牛市，炒股是身份和财富的象征；而到了熊市见底的时候，如果你炒股，你都不好意思跟人家打招呼，别人用着异样的眼光看着你，认为你不务正业。
4. 证监会早已因新股首日便跌破发行价而停止了新股的发行，并已经屡次降低了印花税等交易费用。
5. 证券从业人员收入大幅下降，导致人员流失向保险，银行等其他金融机构。
6. 市场不再出现暴跌，而以阴跌和小阳取而代之。
7. A股长时间比H股便宜，分析师对个股的评级以中性或者谨慎推荐占绝大多数。
8. 不断有小的证券公司倒闭或者被大的证券公司以非常低廉的价格收购。
9. 人们普遍认为，中国股市就是个骗钱的地方，应该趁早关门歇业。
到了那个时候，我就要出来买股票了，哈哈。
而现在，熊市，我们才刚上路呢。。。 8/27/2008 三十年间消失的事物废除的词汇（ZZ）三十年间消失的事物废除的词汇（ZZ） 露天电影院 很多年前，中国百姓最美好的光景，是伴随着露天电影度过的——孩子们带着自家小板凳，开演前几小时就去抢地盘，有时候人太多，一部分人不得不去看银幕的反面。1990年代中期，一些大城市还有少量露天电影院。进入21世纪，人们大多选择在家里看影碟。 朝鲜和东欧电影 上世纪70年代，中国引进的“大片”以阿尔巴尼亚、罗马尼亚、朝鲜、越南电影为主，以朝鲜电影的引进规模最为庞大。那时，看电影更多是工厂和学校组织的“忆苦思甜”的一个节目。当时有句顺口溜：越南电影飞机大炮，朝鲜电影哭哭笑笑，阿尔巴尼亚电影莫名其妙，罗马尼亚电影搂搂抱抱，中国电影，新闻简报。 小人书 小人书学名连环画。解放后，小人书的题材多半是土地改革、爱国增产、抗美援朝等。1980年代小人书进入鼎盛期。十一届三中全会后，不少外国名著和中国名著小人书也在市场热销。1990年代，小人书渐渐在书店里消失。今天，这个集体记忆的标本已成为民间逐年升温的紧俏收藏品。 公共澡堂 女作家大老黄这样描绘她对公共澡堂的感受：我极为讨厌那个地方。除了人多拥挤透不过气外，更重要的是，面对这么多的裸体女人，我感到无所适从。在公共澡堂里，我感到所有的丑恶都聚集在了一起。现在，不用担心这个问题了，谁家浴室里没有个莲蓬头啊。 四合院/老胡同 四合院是中国历史最悠久，分布最广泛的汉族民居典型，以正房、东西厢房围绕中间庭院形成平面布局，院落宽绰疏朗，四面房屋各自独立，又有游廊连接彼此，具有很强的私密性。1990年代后期开始，拜经济发展之赐，北京许多年代久远的四合院夷为平地。 蜂窝煤/煤炉 有了液化气、煤气之后，这两个物件在城市中基本看不到了，不过，在北方农村，它们仍然是重要的日常用品。随着油价高企，一些城市的低保户也开始重新使用蜂窝煤。 右派帽子 1978年9月17日，党中央批转同意中组部、中宣部、统战部、公安部、民政部《贯彻中央关于全部摘掉右派分子帽子决定的实施方案》。至11月，摘掉右派分子帽子的工作在全国各地全部完成。 知青 1968年，毛主席号召知识青年：“到农村去，接受贫下中农的再教育”。很快，全国掀起知识青年上山下乡运动的热潮。 1979年，国务院颁布了关于知青问题的“六条”精神，随后，大量知青通过各种途径返城。 红宝书 被誉为“红宝书”的《毛主席语录》，曾经风靡全国、遍及世界，从1964年5月问世到1979年2月12日中宣部发文通知停止发行，15年内，仅国家出版社正式出版的总印数已达10.55亿册。“文革”中，人们饭可以不吃，觉可以不睡，但“红宝书”不可不带，不可不读。 敌台 这个名词在改革开放之前是非常吓人的。敌台就是敌人的电台,那时除了政府和党的电台外,都可以理解为敌台。虽然还有几个国际朋友,如朝鲜、越南、阿尔巴尼亚等，但个个穷得叮当响,其电台估计连自己的国家都覆盖不了,更无法将他们的革命之声传到中国了。 万岁 解放后，由于伟大领袖空前绝后的伟力，老百姓激动得找不到更美好的词汇来表达自己的情感，只好求助于“万岁”。改革开放后，“万岁”的口号和个人崇拜一起成为历史。 打倒 “文革”中，“打倒”一词成了口头禅。经历过“文革”的人，很多都尝过打倒与被打倒的滋味。打倒“四人帮”以后，斗争气息如此之浓的口号渐渐废除。 螺丝钉 螺丝钉精神源自雷锋日记，“我要做一颗革命的螺丝钉！”这个一度最光鲜的字眼，象征着无私奉献、忠贞坚守、默默无闻等最美好的品质。这样的精神曾经是整整一代人的理想。1990年代以后，雷锋的名字出现的频率越来越少。 “文革”色彩姓名 “卫东”、“万红”、“胜利”、“抗美”、“国庆”、“超英”，“文革”中，中国人取名字大多带有政治色彩。今天的家长，谁也不会给孩子取这样的名字。 红旗牌轿车 1958年8月，中央为建国10周年庆典向一汽下达了制造国产高级轿车的任务。工人们以借来的1955型克莱斯勒高级轿车为蓝本，手工制作了一辆高级轿车。 1959年10月1日，10辆崭新红旗轿车在首都国庆庆典上亮相，引得国外媒体争相报道。 1980年代，“红旗”因耗油量大、成本高、产量低而停产。1990年代，一汽与国外公司合作重新开发红旗系列轿车，但在外形上摆脱不掉老款奥迪的影子，技术上也都是依靠国外。 食品供应证/粮票/布票/油票 计划经济时代，物品奇缺，求大于供，只能采取凭证分配的办法。那时，中国人每家都有户口，有了户口本，才有粮食关系，有了粮食关系才发粮本，有了粮本才能买米，或者取粮票，有了粮票才能在街上买吃的——光有钱是不行的。“大跃进”时期，粮油票、布票之外，又添上了香烟票、糖票、火柴票、日用品票、副食品票、绒线票和其他一些花样百出的票证。改革开放后，随着市场经济的兴起和商品供应的充足，这些票证全都成为历史遗物。 倒爷 倒爷分两种：一种受到人民群众痛恨——在价格“双轨制”时代，利用计划内商品和计划外商品的悬殊差价牟取暴利；再有一种，只要他/她卖的是少见的物品，就被叫作“倒爷”。 1997年3月，刑法取消“投机倒把”罪。2007年7月，国务院法制办表示，正在抓紧起草制定有关市场监督方面的行政法规，以取代备受关注的《投机倒把行政处罚暂行条例》。此条例适用已经20年了。 工分 工分起源于新中国成立后农村建立的农业生产互助组，在农业生产合作社和农村人民公社中普遍采用。这种方法主要有底分死记、底分活评、定额记工、联系产量计算劳动报酬等。由于操作上流于形式，致使平均主义和大锅钣普遍存在，按劳分配原则无法体现，干多干少，干好干坏，工分都一样。十一届三中全会后，随着家庭联产承包责任制的推行，农村里评工记分的方法逐渐废止。 招工指标 十几二十年前，这是一个重要词汇。当时想找一份工作，不管国营还是集体，必须有招工指标。招工指标非常少，即便花钱也难以弄到。那时，市场经济条件下的就业机制还未形成，没有“正式”工作就等于没有了饭碗。 现在，已听不到哪儿还有招工指标，倒是“炒鱿鱼”和“跳槽”成了新的口头禅。 工资区 1956年，中国实行工资制度改革，依据各地自然条件、物价和生活水平、工资状况，适当照顾重点发展地区和艰苦地区，将全国分为11类工资区。规定以一类地区为基准，每高一类，工资标准增加3％（如浙江属二类地区、安徽属三类地区、北京属六类地区、上海属八类地区、广东属十类地区、青海属十一类地区等）。这一规定沿用到1993年。 万元户 改革开放初期，极少数农民通过各种努力勤劳致富，家庭年收入超过万元，万元户因此得名。当时，万元户不仅在农村，在城市也是高收入群体。据国家统计局数据，2006年，全国人均月收入为1041.73元。在很多大城市，月入万元尚不能算作中产阶级。 大集体 特定时代的产物。“文革”中，上千万知青上山下乡。“文革”结束时，大部分知青要求回城，造成1979年、1980年左右的失业高峰。当时中央政策是谁家孩子谁抱走，你父母在哪个单位，哪个单位负责你的工作安排，国有企业的职工子女被国有企业自己包下来了，又不能马上把他变成国有企业职工，就把他们放在劳动服务公司，形成了厂办大集体。市场经济时代多被改制或破产。 大锅饭 大锅饭是指原国有企业中，各工种、单位不按市场方式经营，待遇不与利益挂钩，大家无论盈亏，统统吃国家的，好像在国家‘大锅’里吃饭一样。大锅饭是平均主义在经济领域的表现，是长期阻碍我国经济发展和效率增长的痼疾。经济体制改革以前，个人吃集体的大锅饭，企业吃国家的大锅饭，地方吃中央的大锅饭等问题，十分严重。 农转非 计划经济时代的户籍制度。农，指农业；非，指非农业生产，确切的意思是国库粮。人事系统农转非工作是帮助党政机关、事业单位在贫困边远地区、艰苦岗位工作的职工和乡镇企业中的管理人员解决户口困难，目的是支持、鼓励各类人才到艰苦岗位工作。当年，农转非“吃商品粮”，是让人羡慕的事。随着户籍制度的改革，这一切都失去了意义，某些地方，甚至有人念叨当农民的好处，愿意“非转农”。 福利分房 单位所建房屋以福利形式分配给职工居住的一种待遇。1998年，《关于进一步深化城镇住房制度改革，加快住房建设的通知》文件出台，决定自当年起停止住房实物分配，建立住房分配货币化、住房供给商品化、社会化的住房新体制。 毕业分配 新中国建立后，对大学生毕业分配十分重视——1951年10月1日，当时的政务院决定“高等学校毕业生的工作由政府分配”。“文革”后，百废待兴，恢复高考后的头几届大学生，个个是香饽饽，这一时期依然沿袭“文革”期间中断了的统一分配制度，个人无需为工作操心，却也没有自主权，“一个萝卜一个坑”。 1987年，首次出现大学毕业生分配后被退回的“寒潮”，分配制度的不合理性凸显。两年后，国务院批转了国家教委“关于改革大学生毕业分配制度的报告”。2007年4月，随着西藏取消大学生毕业分配，延续了50多年的毕业分配制度，已成往事。 书信 “烽火连三月，家书抵万金。”信札的年代早已过去。现代通讯方式在拉近人们距离的同时，也破坏了人们彼此之间细腻的情感交流。小伙子们再也不会在大学的收发室里苦等姑娘来信：一枚倒贴的邮票代表着“我爱你”，侧贴则是“我想念你”，斜着贴代表怨恨……这些流行一时的邮票暗语注定了要像古老的旗语那样失传。 电报 随着固话、手机、MSN、QQ、Email等现代交流工具的普及，电报逐步退出历史舞台。当然，每年央视春晚念贺电依然是保留节目，不过，这些贺电一点也不符合电报的最大特征——简短。 表哥姐弟妹 上世纪70年代末计划生育实施后的第一批独生子女已经开始进入婚育高峰期。对于这些独生子女的下一代来说，“表哥姐弟妹”的称呼已变成只能在小说、电影、电视中才能看到的前朝往事了。同这些称呼一齐消失的，还有青梅竹马的玩伴和面对困难时来自家族的帮助，他们有可能会是中国最孤独的一代人。早有社会学家指出，计划生育在实现人口控制的同时，也造成了人伦情感方面的缺失。 邻居 1949后，国家在城市建立了一整套住房方案，“单位”成为住房的惟一提供者和分配者。在大一统格局下，邻居一般意味着你的同事。尽管没有对居住环境的选择权，但邻居间的情谊却被今天商品房内的人们所怀念。隐私观念的普及和福利分房政策的中止，让“邻居”走进了历史。 贞操观 是什么让中国女性彻底看轻了贞操？女权运动还是性解放？亦或者，是操作简单收费低廉的处女修复术？最新看到一位男士在求偶贴中公布了对未来伴侣的、已经大大放宽了的贞操要求，令人莞尔：“不求第一次，只求第一胎。” 单位结婚证明 结婚无须请组织批准，离婚也无须对组织负责，在单位退出私人生活领域后，社会中人之个体变得更加独立和自由。2003年10月1日，新《婚姻登记条例》实行，结婚不再需要单位或街道盖章出具婚姻状况证明，婚检，也从原吹那恐菩砸螅湮栽感形＝峄楹屠牖槎急涞酶蛹虻ィ橐隹汲晌看獾牧礁鋈酥涞乃绞隆Ｋ嬷浠氖牵郧盎橐鲈庥龅谌撸凶橹叛⑷窦喽健⒘斓冀逃墒窍衷冢被橐鲇龅侥诓课；屯庠谕彩保橐鲋械囊环降蕉苑降ノ蝗ジ孀础⒋竽值募椅癜咐蟠蠹跎佟■br> 中山装 由于毛泽东经常在公开场合穿中山装，西方称中山装为“毛装”。在1960和1970年代，亿万中国人民大多穿中山装。中山装上衣兜里插支钢笔，代表有文化。 1980年代以后，西装和时装开始流行，中山装逐步被人抛弃。 雪花膏 20多年前，雪花膏是年轻女性令男子心旌荡漾的仅有的秘密武器。上了年龄的女人不能用，否则会有“妖精”之嫌。 与雪花膏同一时期，还有一种叫蛤蜊油的护肤品，填在小贝壳里，没有香味，油腻腻的，一度标价９分钱。 1990年代世界级名牌化妆品纷纷打入中国市场，雪花膏和蛤蜊油已难见踪影。 永久牌自行车 上世纪七八十年代，自行车是高档代步工具。那时，农村娶媳妇往往用“永久牌”接新娘子。随着私家车、公交车、轨道交通等出行方式的多样化，“永久牌”自行车淡出人们视线。 算盘 阿拉伯数字出现前，算盘是世界上广为使用的计算工具。东汉末年，徐岳在《数术记遗》中记载，他的老师刘洪访问隐士天目先生时，天目先生解释了14种计算方法，其中一种就是珠算。 电子计算器的出现，让用了几千年的算盘退休了。 喇叭裤 喇嘛裤在1980年代突破灰色中山装的海洋，进入内地，心理叛逆的青年极爱穿上它，招摇于闹市街头。如此过分的打扮受到许多人反对，甚至被上升到政治高度——“追求资产阶级生活方式”、“流里流气”、“不三不四”，全社会如临大敌。风靡了一阵子，到1990年代，喇嘛裤就成了过时玩意儿。 军大衣/解放鞋/军挎 军大衣，解放鞋和军挎，对于今天40岁以上的人来说，意味着抹不掉的记忆。 军大衣，在北方的冬天既保暖，又令人陡生一种英武之气；解放鞋便宜、结实、轻便、防滑效果好，但许多人都无法忘记那种穿久了的臭味；军挎单肩斜挎都行，骑车时还可以挂在车把上，禁脏耐磨。 时过境迁，这些几乎所有家庭必备的行头，已成为农民工的工作服，偶尔会有前卫如崔健者，背着军挎出场，让人惊叹时光的变幻。 叔叔阿姨头 1980年代盛极一时的发型，鬓角长长遮住耳朵，头上略烫小波浪，后脑勺留撮“鸭屁股”。女人剪了这个头，前面看上去像阿姨，后面看上去像叔叔；男人剪了这个头正好相反，前面看像叔叔，后面看像阿姨。这道风景早已淡出时尚，但性别混淆依然风口浪尖——李宇春那用发胶抓得满头乱竖的刺猬般的中短发，是新时代另一款宜男宜女的叔叔阿姨头。 呼啦圈 在上世纪80年代末，一项新的健身运动席卷了全中国——呼啦圈。瘦瘦一根塑料管围成一个圈，一群人摇的时候，能听见壮观的“呼啦声”。当时，几乎所有的晚会上都有呼啦圈表演，单人转、组队转、一人身上套多个转。1990年亚运会，呼啦圈更是火得没边没际。1994年春节晚会，创造了旋转98个呼拉圈吉尼斯世界纪录的上海13岁少女欧阳贝妮登台亮相，引起轰动。 呼啦圈消失了很久，这两年又悄悄回到我们身边，这次打出了减肥瘦身的旗号。 红茶菌 流行于1970年代中后期的民间养生疗病饮品。当时，家家户户五斗橱上都用玻璃罐养着一缸像海蜇水母一样的柔软物体。从邻居家讨一小块红茶菌组织，在“副食品”配给供应的年代，用有限的白糖培养。每天，一家人数次喝下浸泡出的茶色液体。 据四处散布的油印小册说，这一秘方本源于我国渤海一带，后流传至高加索，当地老人因长期饮用而健康长寿。 进入1980年代，红茶菌被“醋蛋疗法”替代。 霹雳舞 1987年，美国电影《霹雳舞》引进中国，中国已故“霹雳王子”陶金深受震撼，开始苦练这种被当时正统舞蹈门类看成“歪门斜道、流里流气”的新舞步。陶金携新舞蹈上了春晚以后，霹雳舞在全国掀起一阵热潮，青年人戴着霹雳手套，在大街上模仿手臂折断、机器人木偶和月球漫步的谐趣动作，其热情程度，不亚于今天的青年跳街舞和赛滑板。 带功报告 上世纪80年代前期，中国曾掀起过一阵全民气功热，数以十万计的人练过自发五禽戏、鹤翔桩，后来是香功……那是一个想入非非的年代，当时最流行的文学作品是关于特异功能的，最流行的电视连续剧是关于海灯法师的，最流行的演讲报告是听众一起发抖的——气功？催眠？还是心理暗示？反正大家纷纷表示：感觉到了，眉心热了，更有甚者，前排的残疾病人也扔掉拐杖站起来了。 四大件 1970年代，结婚的“四大件”是手表、自行车、半导体收音机和缝纫机。1980年代的“四大件”是：黑白电视、电冰箱、洗衣机和录音机。现在要结婚，房子这一个大件就足以让小年轻们喘不过气来了。 录像带 录像带是磁带的一种，主要用来录制、播放影音作品。在1980年代，“看录像”（主要是武打、言情）是城乡青年最流行的娱乐方式。近年来，因数位式诸存技术如VCD和更新的DVD的发展，录像带和录像机退出大众市场。 皮尔·卡丹 1950年，皮尔·卡丹创出以他的名字命名的时装品牌。他凭借独特的创造力和高明的经营眼光，很快在巴黎打开市场。这个品牌在中国也曾出尽风头，一度是时尚界至尊。随着全球奢侈品全面覆盖中国，皮尔·卡丹过时了。 BP 机/寻呼小姐 “有事就拷我。”“可是你拷品真的很差，呼了你那么多遍你都不复机。”再过10年将这样的对白拿给后来听，他们会丈二金刚摸不着头脑。许多名词快速产生，又快速淘汰，这是语言学家面临的问题；小家电企业面临的问题是，许多红极一时的厂子在BP机退出历史舞台后纷纷转产或倒闭；而大批曾经薪水丰厚、嗓音甜美的寻呼小姐成了“下岗女工”。 大哥大 摩托罗拉3200，因其曾经作为上世纪八九十年代香港警匪片中江湖大佬的标配，赢得了“大哥大”的美称。1987年我国首个900MHz模拟移动电话网在广东开通，“大哥大”因其昂贵价格和不菲的使用费，一度成为身份的象征。除了信号模式，大哥大跟手机最大的不同是，其体型也是重量级的，黑暗笨重，厚如砖头。1996年，GSM网开通，手机日益平民化。2001年6月，中国移动通信集团公司完全关闭模拟移动电话网。大哥大退场。 综艺大观 在只能看CCTV的时代，《综艺大观》作为惟一的综艺节目，短时间红遍大江南北，成为百姓快乐的重要源泉。 就像它的标志人物倪萍被打上“古董”标签一样，《综艺大观》也已走完了13年的漫漫旅程。2003年，《综艺大观》走了，更多好玩好看的东西出现了。 甲A 1994年，对于中国男子足球来说，是一个永远值得怀念的年份。职业联赛诞生，甲A联赛问世。“成都保卫战”、“工体不败”……给中国球迷留下了最美好的一段回忆，那时，人们真的相信甲A是能拯救中国足球的。 但在中国足协领导下，什么人间奇迹都是可以创造出来的：黑幕、假球、黑哨、瞒上欺下、赌球、洗钱…… 2004，时任中国足协专职副主席阎世铎宣布中国足球超级联赛开锣。此后的发展，不提也罢。 1994年，大连万达夺得甲A冠军；2003年，上海申花捧杯；2008年，这两家队伍都早已换了东家。 奉节古城 2002年11月4日上午10时53分，重庆奉节古城实施了长江三峡库区规模最大的一次爆破，分两次完成，历时6秒，爆破面积20万平方米，被誉为“中国第一爆”。奉节古城永远消失。它的同伴还有：兵书宝剑峡、龙门峡、倒吊和尚、水帘洞、七道门洞、巴堰峡、关刀峡、大溪文化、屈原祠、白鹤梁、张飞庙…… 蓝天 “沙尘如雪盖京华，满城尽带黄金甲”，诗意盎然的标题下，是对北京一次沙尘暴天气的报导。据统计，目前北京一年中出现沙尘暴的次数相当于过去10年的总和。加上汽车尾气和工业污染猛增，北京全年“蓝天”出现的次数，在1998年锐减到不足100天。紧跟着北京沙尘暴的，是广州一年长达100天以上的灰霾天气。蓝天、白云、星空、皎月，已经成为一种奢侈。 耕地 新中国成立后，我国耕地面积一直在急剧减少，迄今为止，累计减少的耕地面积大约相当于一个法国，两个英国，三个半日本。1951年到1986年的36年间，全国累计减少耕地6.11亿亩，扣除开荒造田3.77亿亩，净减耕地2.34亿亩。全国已有9个省、直辖市人均耕地不足1亩，666个县人均耕地低于联合国粮农组织规定的0.05公顷警戒线。另一方面，全国人口却以每年1000多万人的速度增长。保护有限耕地资源，已是迫在眉睫的大事。 收容遣送制 有助于理解“收容遣送制”的关键词还有：盲流、昌平沙场、暂住证、遣送原籍…… 从“收容”变“救助”，湖北青年孙志刚付出了生命的代价——一个自由公民，在自己的国家因为没有携带证件而被活活打死。在媒体和学界关注下，国务院出台了新的《城市生活无着的流浪乞讨人员救助管理办法》。旧制度开始松动，但是暴露出的城乡二元结构对立、公民自由迁徙权、违宪审查机制等问题，还需要更长时间的努力。 (三十年间消失的事物废除的词汇，南方人物周刊，2008-02-01） 7/23/2008 中国历史上都有哪些北伐，为什么北伐通常失败？zz北伐实在太多太多了 只要一个朝代四分五裂,就会发生北伐 三国时期的诸葛亮北伐,九伐中原比较著名 到了两晋南北朝时期,那才叫北伐的黄金时期啊.... 当时北方都被胡人占领,南方的汉人发动过N次北伐.比较著名的有祖狄,刘浴的北伐,不过都以失败告终.最后结束南北割据的也是北方的胡人势力 到了五代十国期间,北伐就更多了.比较著名的有周世宗北伐,当时周朝军队打哪哪投降,只差一点就能收复燕云十六州,可惜世宗却病死在征途 到了宋朝,太祖皇帝平了南方,太宗皇帝发动了北伐.刚开始一度胜利,但是打到战争后期,宋朝却连连大败,还损失了一些名将,比如杨业.此后宋朝一直议和.去清理西边的西夏 到了南宋,宗泽发动过北伐,但是当时的朝廷太昏庸,太软弱无能,宗泽的北伐依然是失败,他眼见北伐无望,对着大军三呼过河.便死与军中 南宋最著名的北伐应该是岳飞的北伐,岳飞的事迹太多,也就不多说.此后南宋一直在防御.都没有主动出击.苟延残喘了100多年,终被蒙古灭亡 元朝末年的北伐无疑是最成功的,刘福通等的红巾军虽然失败了,但是南方的红巾军势力却非常强大.到了后期主要集中在朱元璋和张世诚,陈友凉三方势力.可以说朱元璋的北伐是最成功的.是中国无数北伐中唯一完全成功过的.这里也能看出朱元璋用人和用兵的厉害之处 明朝的北伐就不多了,到了清朝倒有一个非常著名的北伐 太平天国的北伐,洪秀全整一流氓,进了南京之后,整个内部都开始腐败.这也是北伐失利的原因之一. 民国期间北伐那就太多太多了. 其实看到这么多北伐,我们很容易得出一个结论,就是每场战争都是北强南弱.这本来就不公平 再者,北方一直是军事,政治的中心.人才辈出.物资丰富.而南方多为蛮荒之地.民穷粮少.根本就拼不过北方 元末的北伐胜利,宋朝300多年建设南方功劳不小啊 7/16/2008 我崇拜曹操最近看了易中天先生的品三国，感觉自己越来越崇拜曹操，而且自己的性格也很酷似曹操，他的优点缺点，我都类似。当然，各个方面我都比曹操差太多。不错，感觉很好。
建议大家看看易中天品三国。 5/7/2008 我爱暴跌,暴跌爱我今年第一次写关于股票的东西，很简单，长期，坚定地做空中国A股，原因有五：
1）根本原因估值超贵，看看隔壁香港多少钱，我们多少钱；
2）导火线大小非解禁和上市公司再融资，增大市场供给，这次的大小非一点不亚于2002年的国有股减持，一个性质；
3）宏观经济环境恶化，中国经济拐点已然到来，超高的CPI不是简简单单升息或者让人民币加速升值就能解决的问题，这是中国经济长期结构性增长不平衡造成的问题；
4）国际金融环境不明朗，热钱开始逐步撤离中国，最近一个月境外美金对人民币无本金远期合约贴水大幅收窄，人民币狂贬，显示市场对人民币升值预期出现分化；
5）国内社会不稳定因素大大上升，这个就不赘述了。。。
乐观估计，2009年底，A股才会有回暖迹象，2008，我们已经步入了长期熊市，当然个股一定会有机会，集中关注消费类，特别是奢侈品以及婴幼儿消费品行业。
熊市，才刚刚开始。
4/29/2008 人生就像一副扑克牌 zz人生就像一副扑克牌 人生就像一副扑克牌，成功与否，不在于你是否抓到了一副好牌，而是如何打好手中那副并不漂亮的牌。正所谓“牌烂未必会输，人贱自有天收”。抓牌是天意，出牌才是关键！ 学习——五十K 学习切忌急功近利，完成学业不过是一种形式，最重要的还是学习的内容，即“去其糟粕，取其精华”。“五十K”是传统的北方游戏，第一个出完牌的人未必会赢，而最后一个也未必会输，也就是说它的魅力不在于结牌的先后，而是在于谁的分数最多。这样看来，五、十、K这十二张牌就是其中的“精华”，往往人们总是抢着第一个“毕业”，却忽略了汲取“精华”之所在。 工作——斗地主 “没有永恒的朋友，只有永恒的利益”，显然，在当今社会，这句话已不适合运用于生活中，然而，却非常适用于我们的工作。工作追求的是什么？效益也好，酬劳也罢，一句话，就是利益。那么如何能获取最大的利益呢？“斗地主”是红遍中国大江南北的扑克游戏，它的游戏规则就是对这句话最好的诠释。上一局也许还是敌人，下一句就成为了战友，关系总是在瞬息间千变万化。工作中亦是如此，绝不能记仇怀恨，唯有左右逢源、天接地应、通力合作，方能创造最大利益，立于不败之地！ 友情——敲三家 友情是无私的，是可贵的，在这个世界上，有一个真正理解你、支持你的人，是多么的不易啊！正所谓“万两黄金容易得，千古知音最难觅”。朋友之间最需要的就是默契，很多事情不要猜也不用问，单凭事件的本身就能理解他的用意，这才是真正的朋友。“敲三家”是北方经典扑克游戏，3v3的独特风格，使其经久不衰。“敲三家”也是最需要默契的扑克游戏，三位队友彼此都不晓得对方的牌，只能靠出牌，来判断当前的形势。所以，看似简单的“敲三家”实则魅力无限，而默契则成为了胜利的代名词。 爱情——扎金花 也许你会问，为什么要用“扎金花”，这样一个DU博游戏来形容爱情呢？爱情是浪漫的，是神圣的，是不容玷污的！可是，你有没有想过，爱情的本身不就是一场DU博吗？岁月是DU注，青春是筹码！我们都知道，“天下没有白来的午餐”，没有付出，就不会有美好的爱情，而你付出的时间和精力，难道就不是一场豪DU吗？因为你根本无法预测它的结果。“扎金花”是新兴的DU博游戏，但凡DU博游戏，都是需要运气的，爱情难道不也是这样吗？即使你拿到了三张AAA，一副绝佳的大牌，即使你因此就与对方showhand，可是就在开牌的那一刹，你发现对方拿到的是235...你输了，也许因此你就输掉了所有的筹码。爱情与“扎金花”有一个最大的共同点，就是那无法预知的结果。 婚姻——升级 婚姻并不代表爱情，它不过是一种社会制度，一种文明的社会制度。但是，“没有爱情的婚姻是不道德的”，夫妻双方更多的是一种责任，一种爱情与亲情相结合的责任。“升级”也是经典的传统扑克游戏，虽然各地的玩法略有不同，但是万变却不离其宗。“身无彩凤双飞翼，心有灵犀一点通”，要想打好升级，心有灵犀是最重要的。如果只顾自己出牌，却忽略了对方的存在，那么带来的只能是失败。牌局中，所谓的无声交流是必不可少的。夫妻双方也只有相互沟通，相互理解，才能步步升级，天长地久。 家庭——锄大地 锄大地是广东广西一带盛行的扑克游戏，玩家有四个人，每人13张牌，通过不同的排列组合，尽可能的出完手中所有的牌。这个游戏也是极具难度，因为它的技巧性最强，需要“助攻”，需要自己的判断，该帮谁的时候就要帮谁，该放谁的时候就要放谁，而对象也是因牌局而定。在家庭生活中，父母子女、老公老婆，少不了一些磕磕碰碰，我们不可能永远只站在一个人身边。因此，必须要学会判断，在明理是非的基础上，运用技巧，化干戈为玉帛。 人生就是这样，充满了大大小小的牌局。不要在乎你抓到了什么牌，但是一定要用心打出你手的牌，因为每一张牌都是成败的关键！ 4/28/2008 浪潮之巅 第七章 英名不朽（杨致远、费罗和雅虎公司）zz浪潮之巅 第七章 英名不朽（杨致远、费罗和雅虎公司）zz
Google 研究员 吴军
一百年后，如果人们只记得两个对互联网贡献最大的人，那么这两个人很可能是杨致远和费
罗（David Filo）。他们对世界的贡献远不止是创建了世界上最大的互联网门户网站雅虎公 司，更重要的是制定下了互联网这个行业全世界至今遵守的游戏规则—开放、免费和盈利。 正是因为他们的贡献，我们得以从互联网上免费得到各种信息，并且用它来传递信息，分享 信息，我们的生活因此的以改变。也许一百年后雅虎公司会不再存在，但是人们会把他们和 爱迪生、贝尔和福特相提并论。 当世福特
是谁发明了现代内燃机的汽车这个问题的答案至今有争议。因为，德国的戴姆勒和奔驰率先 发明了使用内燃机的汽车，但是是三个轮子的。十几年后，美国的福特发明了T型车，即今 天汽车的雏形，因此有些人认为福特是汽车的始祖。在这个问题上，美国人和德国人都倾向 于维护自己的祖先。公平地讲，奔驰发明汽车早于福特，但是福特是真正开创世界汽车工业 并使它进入千家万户的人。奔驰和戴姆勒，以及德国另一个汽车业先驱迈巴克（Maybach） 是为富人制造汽车的。现在已属于戴姆勒.奔驰公司的迈巴克汽车更是比劳斯莱斯更贵的汽 车。英国的汽车业先驱罗尔斯和罗伊斯（Rolls and Royce，即劳斯莱斯的两个创始人）更 是把汽车做成奢侈品。即使到了二十世纪三十年代，五百美元一辆的福特汽车已经进入千家 万户，德国著名汽车设计师保时捷博士仍然立志于打造最完美的汽车而不是大众化的。如果 不是福特做到了让汽车成为老百姓买得起的商品，汽车工业的发展可能会滞后很多。因此， 把福特当作汽车工业的第一人一点也不过分。 一个产业早期领导者选定的商业模式对这个产业几乎是决定性的。雅虎不是第一家从事互联
网服务的门户网站，美国在线的网络业务在雅虎开始以前就有了，和雅虎类似的Excite比它 稍早一些，Lycos和Infoseek和它同时。但是，雅虎是确定互联网行业商业模式的公司，并 且是主流免费门户网站的真正代表。如果不是雅虎，互联网很可能像汽车一样在相当长时间 里很可能成为有钱人的奢侈品。 互联网早在雅虎以前就存在了十年，它最初是由美国自然科学基金会出钱，为美国大学的教
授和在校学生提供的特权。互联网上免费的内容少的可怜而且杂乱无章。而访问一些联网的 数据库费则是高的惊人，而且要按每次搜索计费。在中国，教授和研究生们在查询国外论文 以前，要专门学习如何选择关键词、作者名、领域名称以便用最短的联网时间、最少的搜索 次数找到自己要的东西。随着通信事业的发展，互联网向公众开发成为不可阻挡的潮流。虽 然以前在校的学生和教授们上网是免费的，但是美国自然科学基金会和各国政府不可能替所 有的使用者买单。而且一项事业要飞速发展不可能光靠政府投资，得靠全社会的力量。因此 ，当互联网开始面向公众时，用什么商业模式维持互联网运营的费用就决定了互联网的方向 。 当雅虎还在斯坦福大学的实验室里时，美国在线（AOL）已经开始发展它的付费拨号用户了
，它像收电话费一样，每月二十美元外加一些莫名其妙的费用，比如不打招呼就从你的信用 卡上划走五十美元然后给你即一本没用的书。即使如此，美国在线在互联网初期阶段发展得 很快，它至今还有几千万用户。在中国，我的同学龚海峰等人办起了一个中国版的美国在线 —东方网景。按这种模式发展下去，互联网很难得到迅速普及。有线电视比互联网早发展几 十年，但至今全世界只有三亿用户，不到互联网用户的三分之一。（参见 http://www.internetworldstats.com/stats.htm）即使经过很多年，互联网采用美国在线 的商业模式发展起来，它至多不过是家庭的第二种电话，很难带来以后的商业革命。美国在 线这种商业模式不是孤立的，至今，AT&T和Verizon还企图像控制电话网一样控制互联网。 很幸运的是，有了后来的雅虎，美国在线那种像发展有线电视那样发展互联网的做法就没有 的市场。雅虎及其追随者们，不仅把互联网办成了开放、免费和盈利的，而且刺激了电子商 务的诞生。 为什么雅虎能够把互联网办成开放和免费的呢？因为它的创始人杨致远和大卫费罗一开始搞
互联网就不是为了盈利，而美国在线进军互联网时明确地要挣钱。杨致远和费罗本来不是学 习网络的，但他们和另一个同学搞起雅虎完全是出于对互联网有非比寻常的兴趣。1994年， 三个人乘着教授去学术休假一年的机会，悄悄放下手上的研究工作，开始为互联网做一个分 类整理和查询网站的软件，这就是后来的雅虎。这个工具放在斯坦福大学校园网上免费使用 ，互联网用户发现通过雅虎可以找网站自己要去的网站或者有用的信息。这样，大家在上网 时，先去雅虎，再从雅虎进入别的网站。这样，门户网站的概念就诞生了，雅虎的流量像火 箭一样上窜。网景公司发现这个现象以后，便来找雅虎合作，网景公司在自己的浏览器上加 了一个连到雅虎的图标，这样，雅虎的流量增长得就更快了。很快，斯坦福大学服务器和网 络就处理不了日益增长的流量了。只好请杨致远和费罗等人把雅虎搬走，这时，网景公司送 了雅虎一个服务器，雅虎公司就正式成立了，这是2005年的事。另外说句题外话，当时和杨 致远、费罗共同做雅虎的第三人，这时拿不定主意，他觉得他们三个人乘老板不在私自搞起 雅虎已经有点不太合适，再退学去办公司就更不合适了，于是选择了留在学校。如果将世界 上最郁闷的人排个队，他一定名列前茅。正如我们在前言中所说，一个人一辈子赶上一次大 潮就足以慰平生了，但是他错过了。 有了独立的公司，经费就是一个问题。杨致远找到了红杉风投，就是投资思科的那家风险投 资公司，并成功地融资两百万美元。几年后，红杉风投又成功地投资Google。和美国在线不
同，雅虎所有的服务都是免费的，它在网络泡沫破碎以前，甚至在美国主要的都市提供免费 的拨号入网服务。雅虎为全世界的人提供免费的电子邮件业务，虽然它后来的CEO塞缪尔（ Terry Semual）试图对邮箱收费。雅虎的搜索引擎（采用Inktomi的技术）和网站目录向全 世界开放，无条件的为全世界的网页建立索引。而此时，美国在线却采用了电话公司注册 AOL索引词的方式来查找公司。（有些读者也许并不熟悉美国的电话号码注册方法，一个公 司为了方便消费者记住自己的电话，常常用公司的名称做电话号码，比如AT&T的服务电话是 1-800-CALL-ATT，用户可以通过电话键盘上的字母对应出数字，即1-800-2255-288。一个公 司要取得这个和自己公司名字相同的号码，必须向电话公司去买。）过去使用美国在线的用 户不仅要必须记住公司的网址，还得记住它们在美国在线的注册词，直到AOL2002年采用 Google的搜索引擎为止。如果我们将互联网产业和微机产业做一个对比，那么美国在线相当 于封闭的苹果而雅虎相当于微软，电话公司则相当于微机硬件厂商。美国在线同时扮演微机 制造商和操作系统制造商两个角色，因为在它看来，门户网站要挣钱就必须收取上网费，如 同软件必须通过硬件挣钱一样。而雅虎只是把互联网的门户做好，上网费的钱交给电话和宽 带公司去挣。在Google成为主流搜索引擎以前很长的时间里，大量的用户通过雅虎这个门户 访问网络，因此门户网站在某种程度上起到了操作系统的作用。事实证明雅虎是对的，由于 反摩尔定理的作用和竞争的影响，上网费这笔钱是越挣越少，就如同微机厂商的利润越来越 薄一样，而门户网站（后来过渡到搜索引擎）的钱却越挣越多。 由于雅虎这种开放和免费的商业模式，使得雅虎流量呈几何级数增长，两百万很快就花完了
。雅虎再次从日本最大的风投软银（Softbank）融资，软银开始只占了雅虎的5%，但是后来 它在雅虎快上市时，发现这个公司前途无量，强行将股份占到了近30%，并且在雅虎上市后 ，它没有抛售雅虎的股票而是增持雅虎的股票，使得它一度占了雅虎近40%的股份，成为雅 虎第一大股东。1996年，成立仅一年的雅虎在纳斯达克挂牌上市，当天股价从13美元暴涨到 33美元。各大媒体争先报道了雅虎上市的盛况，雅虎一下成了互联网的第一品牌。而杨致远 和费罗也双双进入亿万富翁的行列。 雅虎的做法为全世界互联网公司树立了榜样。Excite，Lycos和Infoseek等公司纷纷效仿雅
虎的做法，一年中，各种门户网站相继出现，两年后，中国的三大门户网站也成立了。而同 时，采用美国在线商业模式的东方网景开始亏损并被出售。从1994年到2000年，可以说是互 联网的航海时代。各类网站也相继出现，每个政府部门，学校，公司到每个人都在建立自己 的网页，原来通过各种报纸传递的信息，通过网页也更快的速度传播出去。互联网上的内容 几何级数上涨，人类真正进入了信息爆炸的时代。作为大航海时代首先发现新大陆的雅虎， 在这次革命中功不可没。首先订下了互联网这个行业的游戏规则—开放、免费和盈利（这一 点我们下面要专门讲），制止了美国在线和同类公司试图把互联网办成新的电话网的企图， 这种模式刺激起电子商务。其次，如我们在前面介绍微软时所提到的，它成功地阻击了微软 垄断互联网的企图，使得互联网大大小小的公司可以不依靠其他IT行业而独立生存和发展。 2. 流量、流量、流量
在2000年，如果要问 “什么对互联网公司最为重要”，百分之百（而不是百分之九十九）
的人都会回答“流量”（traffic）。如果再问什么第二重要，得到的回答是一样的，还是 “流量”。那时，所有的网站都在关心每天吸引多少人来上网，上网时在这个网站上总共花 了多少时间，而不是每天挣了多少钱。现在我们知道，这显然是对流量的误解，但是，当时 全世界对互联网的理解都是如此。为什么当时互联网公司只注重流量呢？这得从雅虎的商业 模型和它早期的成功说起。 虽然杨致远和费罗在斯坦福创办雅虎时没有过多考虑如何挣钱，而是把精力放在了怎么把雅
虎办好上，但是当雅虎成为一个独立的公司时，杨致远就不能不考虑这个问题了。这不仅仅 关系到雅虎是否能发展下去，更关系到整个互联网免费的午餐是否能行得通，因为最终必须 有人为互联网的运营和发展买单。我们已经提到了，这笔钱不外乎有三种来源，第一是靠政 府，其实就是靠税收。这样做看上去是可以免费，但是实际上是每个纳税人掏腰包，而且可 能掏的不少，不管是否上网；而且政府机构办事一般都要比私营公司成本高而且效率低。第 二是靠每一个上网的人，按时间计费，这实际上事实上就是美国在线的做法，它把互联网变 成了另一个电话网。第三个办法就是把互联网自己从最初的非赢利性质变成为盈利的，刺激 电子商务的发展，从电子商务和广告中挣钱来维护和运营互联网，从而做到用户上网免费， 这就是互联网泡沫破碎前人们所说的“互联网的免费午餐”。现在证明了，第三条道是能走 同的，虽然在2000后互联网遇到一些短期困难时，全世界都在怀疑互联网是否真的能做到免 费。 杨致远是一位技术和商业兼修的人才，他很快想到了通过为大公司做广告挣钱的好办法。在
美国，整个广告市场规模大约是一年一千五百亿美元，也就是说花在每个美国人身上的广告 费高达五百美元之多。而一个商家吸引一个新客户的成本高达十美元左右。传统的广告业是 按每一千次显示收钱的。比如在报纸上做一版广告，每一千次收费五百美元，报纸的发行量 为一百万份，那么广告公司就得付给报纸五十万美元。在电视上、杂志上做广告也是如此。 在美国，报纸的订费只占其收入的小头，广告费是大头，有些报纸甚至是免费的。杨致远完 完全全照搬了报纸的等传统媒体广告的商业模型，即免费服务，然后用广告费养活自己并发 展。在报业，发行量最重要，换到互联网行业，就变成了网站的流量。在互联网发展的初期 ，网站的流量严重不足，即使在今天，雅虎首页的广告也很难抢得到，因此，把流量做上去 成了雅虎的首要目的。要想让网站的流量提高，关键是要有好的内容，能吸引用户。雅虎在 很长时间里就是这样做的，它一心一意地把自己办成互联网上最好的媒体，外界也一直以一 个媒体公司看待雅虎，这显然是一条正确的道路。随着流量的增长，雅虎的营业额也以前所 未有的速度增长。从1996年到2006年，雅虎的营业额增长了260倍，从两千多万增长到六十 多亿。而同期，IBM和微软的营业额分别增长了20%和十倍。这也就是直到去年，华尔街一直 追捧雅虎的原因。 当然要想超过华尔街的预期，就必须以更快的速度提高流量，这已经是雅虎不可能依靠自身
发展做得到到了，因此它开始收购流量大的公司，比如1999年，它通过换股的方式以36亿美 元的高价外加10美元的期权收购了流量很大的GeoCity。 所有互联网公司都看到了流量的重要性，并且很快都复制了雅虎的商业模式。但是，这些二
三流互联网公司却没有一个像雅虎那样盈利。当时大家还没有意识到“不是所有的流量都是 平等的”。2000年以前，电子商务实际上销售额并不高，能拿出的广告费少的可怜。因此， 互联网的广告费只能靠挣世界五百强的大公司的“品牌”广告费。在广告业，做品牌广告有 个不成文的约定俗成，非常讲究门当户对，即拥有一流品牌的公司必须在第一流的媒体上做 广告，即使一个二流媒体有着同样的观众群，那个公司也不能在上面做广告，因为那会影响 自己的品牌。所以，那些做品牌广告的公司永远不会在二三流网站上做广告。这种结果导致 了2000年前出来雅虎外，几乎没有什么公司挣到了品牌广告的钱。至今，像保洁（P&G）公 司虽然每年花70多亿做品牌广告，但是从未在二流网站上花过一分钱。 本来，办公司是为了盈利。松下幸之助说过，一个产品如果不能盈利，就是对人类的犯罪，
因为它浪费了人力和物力，它们原来可以用在更有意义的事情上。在上一次互联网泡沫的疯 狂年代，松下这种睿智而朴素的观点被看成是过时的了。无数风险投资的钱投到新兴的互联 网公司中，不管这些公司是否有前途。绝大多数公司根本不可能盈利，它们的创始人甚至没 有打算让它们盈利，他们第一考虑的是如何诱使风投投资，第二是如何卖给一个冤大头的下 家。稍微负责一点的创始人还考虑怎么也要创造出一点产值，但是大多数创业者连产值都不 考虑，觉得只有有了流量就有了一切，今天仍然有人持这种观点。网络泡沫破碎后，葛优主 演了一部电影“大腕”，里面反映了当时这种误解和狂热。影片中一位搞网站的人疯了以后 还和别人吹只要流量上去了，网站就值个几百万。对流量的片面追求，导致了各个网站不重 视内容，互联网的垃圾网页迅速泛滥。在整个互联网广告的总收入没有大幅提高的情况下， 流量的增加只能导致每一千次浏览能挣的钱越来越少。各个网站在亏损后，不是去提高内容 的质量而是更加疯狂地插入广告，并且发明的弹出式广告，试图从不大的在线广告市场分到 相对大的一份，这样就陷入一种恶性循环。个别冷静的投资大师包括巴菲特发现这种趋势越 来越背离了经济学的原理，但是他们的声音在互联网泡沫的喧嚣声中轻微得听不到。一些所 谓的经济学家和投机者鼓吹所谓的网络时代的新经济，为这种反常现象寻找理论基础。雅虎 开始的发展还很理性，但是到了2000年前后，也加入到疯狂者的行列。我们没有看到在 2000年前雅虎在技术上有什么投入有什么创新，倒是看到很多疯狂的收购。1999年，雅虎以 50亿美元的高价买下了现达拉斯小牛队老板库班的Broadcast.com公司。该公司以后每年只 为雅虎创造出两千万美元的产值，更不用说是利润了。即使其利润率为100%，雅虎也要等两 百年才能收回成本。这些现在看来是不能再荒唐的事，当时大家觉得很正常。最过分的是一 个找工作的网站叫Collegehire，即大学招聘的意思，只要你将你的简历登到它的数据库中 ，就可以得到亚马逊一百美元的购货卷。雅虎对网络泡沫的形成起到了推波助澜的作用。虽 然它自己没有直接烧投资者的钱，但是无数小网络公司都是靠烧钱在维持，这如同抱薪救火 ，薪不尽火不灭。到2000年大选后，终于没有新的投入进来了，互联网泡沫应声而灭。雅虎 公司虽然和这些烧钱的公司不同，但是也受到巨大的冲击，它的营业额有史以来第一次下降 ，股值蒸发了百分之九十多。 雅虎一开始就很重视互联网公司的盈利问题，它通过增加流量提高营业额的做法也是对的。
但是，对整个互联网的狂热不是雅虎能控制得了。大量片面最求流量的公司的出现，使得流 量变得很不值钱，而且差点毁了整个互联网开放和免费的模式。好在雅虎的基础很好，它读 过的艰难的2001年，第二年就开始复苏了。 3. 成也萧何、败也萧何
在雅虎的复苏过程中，两个人起了关键的作用—新的CEO塞缪尔（Terry Samuel）和首席财
务官德克尔（Sue Decker）。德克尔女士虽然年纪不大，在华尔街已经颇有些名头，她可以 称得上是一为控制预算的专家。2001年，雅虎出现了亏损。这一年，百分之九十几的互联网 公司都维持不下去了。雅虎如果不能很快扭亏为赢前景也很渺茫。德克尔用一种简单而有效 的方法使雅虎渡过了难关。她对公司所有项目按照投入产出比排一个序，把那些责令那些亏 损的项目按期扭亏为赢。在这期间，公司对那些项目没有新的投入，这实际上就是让那些项 目死掉。期限一到，德克尔就毫不犹豫地裁撤掉那些项目。雅虎的在线支付、竞拍、购物等 项目就是那时裁撤掉的。德克尔的这种休克疗法马上控制住公司的预算，完成了截流。接下 来开源的认为就交给了新上任的CEO塞缪尔了。 塞缪尔原来是时代华纳公司下属的华纳兄弟电影公司两个共同CEO之一，从资历上看，他并
不足以胜任互联网领袖雅虎公司CEO的职务，后来事实证明了这一点。但是，雅虎的董事会 看上了它在传统媒体公司的经验，高价聘请他来主持雅虎的工作。在很长时间里，雅虎一直 视自己为传媒公司，而不是简单的互联网公司（在美国成为DotCom公司）。总的来讲，塞缪 尔的思维基本上停留在传统传媒行业。他刚到雅虎时，对互联网公司如何增加收入没有明确 的方向，只是按照传统传媒公司所有服务都有收费的做法，开始对雅虎的各项服务设计收费 方法，比如100M的收费电子邮箱。即使在雅虎已经盈利不错的2003年，他还试图向被雅虎索 引的网站收费。幸好他的这种破坏杨致远和费罗让网络开放和免费初衷的想法最终没有得到 实现。这时，塞缪尔抓住了一个偶然的机会，为雅虎开辟了新财源。 当时维持不下去的GoTo公司变身成了Overture，想出了一种在搜索结果中竞价排名的方法。
Overture自己不提供搜索服务，就找到了雅虎。塞缪尔正不知道怎么从搜索的流量中挣钱， 就抱着试一试的心里答应了Overture。很快，搜索竞价排名给雅虎带来了巨大的财富，精明 的塞缪尔暗地里已经决定买下Overture。但是，雅虎当时只有八十亿美元的市值，而 Overture的股价高达三十亿美元，两家公司合并后，后者要占到近三分之一的股权，塞缪尔 觉得太贵了。两家公司断断续续谈了很久没有结果。但是，塞缪尔已经决定在进军搜索市场 ，他当机立断地抢在微软明白过来以前以极低的价钱买下了被Google打得奄奄一息、但是仍 然有完整的搜索引擎并为MSN服务的Inktomi公司。微软的傲慢使得它丧失了进军互联网的良 机。雅虎购买Inktomi时还有一个小插曲。2002年的一天，雅虎的员工突然听到窗外一阵喧 嚣，大家挤到窗口一看，来了一辆立了一个大牌子的巨大卡车，上面印着Google几个大字。 当时雅虎和Google还是合作伙伴，雅虎的员工都莫名其妙Google来捣什么乱，仔细再一看在 Google底下有Inktomi几个很小的字，还有一句大意是“让我们回来”的话。原来是 Inktomi的人来向雅虎传递一个在Google高压下希望投到雅虎怀抱。不久，雅虎收购了 Inktomi。在此时，Overture买下了老牌搜索引擎Alta Vista，自己雄心勃勃地做起搜索， 但是，在Google几次重击下，Overture的市场迅速收缩，股价一落千丈。塞缪尔这时出手， 顺利以一个很低的价钱买下了Overture，从此完成了雅虎独立于Google进军搜索市场的布局 。2002到2003年，是互联网产业大洗牌的年代，雅虎通过十几亿美元收购了除Google和Ask Jeeves以外的所有的搜索引擎和拥有数十万广告商的Overture。应该讲，塞缪尔商业收购是
非常成功的。塞缪尔在扩展雅虎新的市场，使雅虎扭亏为盈方面功不可没。依靠搜索广告的 收入，到2005年，雅虎业绩达到顶峰，而塞缪尔也成为当时美国收入最高的CEO。 水满则溢，月满则亏，一个公司的发展有波峰和低谷本来是一件很正常的事。但是，雅虎在
2004-2005的波峰呆了没有两个季度就跌入了谷底，作为CEO的塞缪尔当负主要责任。雅虎的 收入靠传统的品牌广告和在线搜索广告。前者是媒体品牌的竞争，不仅是Google，而且任何 网站都无法在这方面和雅虎竞争。后者是技术的竞争，是Google的强项。塞缪尔看到搜索广 告的前景后，决定在搜索上和新起的Google在搜索技术上一拼，夺回搜索之王。这种错误的 扩张将刚刚复苏的雅虎推到了不必要的危机中。塞缪尔和所有人一样，知道雅虎的搜索和从 Overture买来的广告系统都比不上Google的同类产品，因此迅速扩充工程部门追赶Google， 他甚至建立起以研究为主的雅虎研究院，并请来很多专家。但是虽然工程师们夜以继日地工 作，但是新的广告系统始终出不来。塞缪尔先后换了三个工程的副总裁，最终只搞出来一个 让所有人大失所望的Panama广告系统。而在雅虎有优势的品牌公告方面，塞缪尔没有做任何 重要的事情。塞缪尔盲目的扩张，挤压了雅虎的利润空间，并把雅虎变成了一个既不是技术 公司，又不是媒体公司的四不象的怪物。 本来，如果塞缪尔这时候能知其雄守其雌，也不至于让雅虎的业绩持续下滑。他在遇到阻力
后，不但没有能够停止无谓的扩张，而是文过饰非，忽悠投资者，犯下了他致命的错误，这 最终断送了他的职业生涯，也使得华尔街抛弃了雅虎。早在2004年，雅虎的盈利增长已经达 不到华尔街的预期。它靠大量抛售Google股票创造了虚高的盈利，这虽然骗不了华尔街的职 业投资者，但是能骗得广大的散户。这样，2005年雅虎基本上维持了股价。从2006年初开始 ，雅虎抛完了Google的股票，业绩下滑，已经达不到华尔街的预期了，如果此时塞缪尔承认 雅虎的困难和问题，并且将精力花在雅虎在行的品牌广告上，虽然暂时会有些困难，但是可 以保证雅虎的长期稳定的发展。可是，塞缪尔每个季度在没有达到华尔街预期的财报出来后 ，总厚着脸皮讲“我们这个季度又很成功”，然后吹嘘他精心打造的Panama广告系统，仿佛 这样系统一旦出来，雅虎就能从Google手里夺回广告搜索广告市场，投资者只好一次次相信 他。雅虎的股票连着几个季度总是先跌后涨。跌是因为它没达到华尔街预期，涨是因为塞缪 尔用虚无缥缈的Panama给投资者打气。下表显示了雅虎近六个季度财报公布后，股票的走向 。 等到Panama在延期了两个季度终于出来后，雅虎的广告收益根本没有质的提高时，塞缪尔又
表示该系统需要有一些时间才能见效，一个季度后，雅虎再次未达到华尔街预期，塞缪尔再 次表示要半年以上的运行时间才能看出效果，这时，傻子也能看出其中的问题了。被塞缪尔 忽悠了两年的投资者终于忍无可忍，把他轰下台了。 塞缪尔走了，留下了一个千疮百孔的雅虎。他的继任者首席财务官德克尔虽然是一位财务高
手，但是对互联网行业的认识实在难以恭维。她留给所有投资者的一个笑柄是创下了出售 Google股票的最低价。作为Google的投资者，雅虎拥有相当多的Google原始股，包括 Google上市前又给了雅虎两百七十万股。德克尔居然以低于Google上市价（85美元）的价钱 82.62美元在Google上市前私下卖给了投资公司。这个低价始终没有人能接近过。这件事本 身不仅说明德克尔对互联网市场一点感觉没有，而且作为公司第一把手的大局观很差。出身 华尔街的德克尔应该深知投资公司为了降低风险常用的对冲（hedge）手段。在具体到 Google的股票上，雅虎的做法应当是持有，因为如果Google失败，股票跌到零，雅虎在整个 互联网就没有了对手，损失掉Google的股票无非是小的局部损失，但赢得的是整个互联网。 反过来，如果Google股价倍增，说明相对来讲雅虎业绩在下降，这时再卖掉Google的股票可 以成倍的得到现金，再回来和Google竞争。（如果雅虎把Google的股票持有到今天，超过 40亿美元，这笔钱比雅虎从成立至今运营利润总和还多50%。现在，雅虎交到了德克尔手里 ，它的前景堪忧。我们前面提到的IT行业的浪尖上的公司，除了后来分崩离析的AT&T，每家 都有最优秀的领导人，比如IBM的郭士纳，微软的盖茨和鲍尔默，英特尔的格罗夫和思科的 钱伯斯。但是，雅虎现在却一位这样的领袖。 4. 既生瑜何生亮
如果没有Google，几乎可以肯定雅虎今天会雄霸互联网，即使在搜索领域，它可能也是的王
者。很遗憾的是，雅虎有点生不逢时，正当它走出互联网泡沫崩溃带来的阴影开始回升时时 ，遇到了当今IT界最强悍的对手Google。曾几何时，雅虎已经称霸互联网并成功地抗击了微 软的进攻，Google还只是一个几个人的小公司。但是，公司的大小不能完全保证今后竞争的 结果；而公司的基因起得作用更多。 雅虎和我们前面介绍的从AT&T到思科所有的公司都不同，那些公司无一不是业界技术上的领
袖，而雅虎从来不是。我们至今不知道雅虎有哪一项重要的发明。雅虎从它诞生开始就一直 提供网页搜索服务，但是直到2003年它收购了Inktomi，雅虎自己不曾做过搜索，虽然它的 搜索服务很多人在使用。 在雅虎搜索的背后先是Inktomi的搜索引擎，2000-2004年改成了 Google的。雅虎崇尚传统媒体的那种手工编辑工作而不是用计算机自动处理信息。早在 1999年，我就和雅虎的人探讨过用计算机对文本自动分类来建立雅虎的目录系统，但是得到 的答复是雅虎试过一些自动的方法，发现总有一些分错的网页，于是坚持手工地将成千上万 的网站分类。这和一个技术公司的态度完全不同，一个技术公司，无论是过去的AT&T还是现 在的Google都会尽可能地采用技术而不是人工来解决问题，当然所有的技术都有自己的局限 性和不足，一个崇尚技术的公司的态度是解决这些问题而不是倒退到手工操作。至今，雅虎 仍然会手工地调整搜索结果，和Google完全用计算机排名不同。 塞缪尔看到了雅虎在技术上的缺陷，试图把它重塑造成一个技术公司，但是这又谈何容易。
让它和当今最有活力的技术公司Google拼技术更是勉为其难。Google对技术的重视是全世界 有目共睹的。作为美国工程院院士的拉里.佩奇和埃里克.施密特，以及Google另一个创始人 布林本身就是技术专家。在Google，工程师的地位非常高，最高级别的写程序的工程师可以 享受全球副总裁的待遇，这一点不仅在雅虎办不到，可能世界上也没有几个公司能做到。世 界上没有一个公司不强调对技术的重视，但是，有的公司是挂在嘴边，只有少数的公司落在 实处，Google显然是后者。作为一个技术人员，他是否愿意为自己的公司尽全力，很多程度 上取决于他是否被重视了。重视一方面体现在收入上，另一方面体现在他在公司有多少发言 权。当然一个公司总的发言权是个常数，技术部门的发言权大了，必然有的部门就没有什么 发言权了。在很多传统的公司，包括雅虎，相对来讲市场部门、产品部门的发言权较大，而 工程部门的发言权较小。而Google是反其道而行之。为了提高工程师们的工作效率， Google在很多小事上想得很周到，比如Google的每个工程师可以得到两个崭新的24英寸的液 晶显示器和一个高性能的主机，外加一个最新的笔记本电脑。而我的一个朋友一年前加入雅 虎时，被分配给了一个屏幕闪动不停的老式的显示器，工作效率一下就低了很多。我们在前 面介绍微软和英特尔时，看到了转商业优势为技术优势的例子，而Google战胜雅虎则是转技 术优势为商业优势的范例。 本来，雅虎有自己的长项，它有世界上最大的用户群，它的内容做的很好，可以说是互联网
传媒方面的纽约时报和华尔街日报。由于有了这两点，很多世界五百强的大公司愿意在雅虎 网页上放品牌广告。这点优势是包括Google在内的任何网站无法相比的。我们在前面提到， 广告业有个不成文的规矩，一流的品牌一定要在对应的媒体上做广告。比如可口可乐永要找 最好的媒体做广告，以表明它是饮料工业第一品牌。而Google的长处是在搜索结果中做广告 ，这是针对中小商家，和雅虎最初的市场没有冲突。本来，雅虎的市场比Google大得多，因 为品牌广告在广告业中占主导地位，像保洁和强生（Johnson&Johnson）这样的公司，一年 要花近百亿美元打造自己各种产品的品牌。比如保洁创出了上百个名牌，包括我们熟知的海 飞丝、潘婷、汰渍洗衣粉、吉列、玉兰油、佳洁士牙膏和Oral-B的牙刷、等等，还包括我们 以为是独立品牌但是属于保洁的产品，比如鳄鱼（LACOSTE）、Hugo，Boss和Escada等。强 生等公司创出这些牌子固然不宜，维护这些名牌则靠的是不断在一流媒体上花钱做广告。因 此，品牌广告这份蛋糕本来足够被雅虎吃的了，它完全可以避开Google，甚至和Google结盟 共同开拓互联网市场。但是塞缪尔没有选择把蛋糕做大，而是挑起了不必要的、毫无获胜希 望的竞争，使雅虎现在回到基本盘都不很容易。 两个公司在技术上的竞争，除了人的竞争，就是执行力的竞争。Google由于它宽松的工作环
境很对技术人员的胃口，不仅使得它在人才的争夺战上有别的公司无法比拟的优势，而且使 得它的效率比同类公司要高。大公司提高效率不仅仅是提供一些免费午餐这么简单，首先要 能打破山头，打破部门界限，协调合作。Google一方面是全世界单位面积博士最集中的地方 ，它对雅虎有无法比拟的人才优势，另一方面在将研究结果转化成产品上，也是被认为是全 世界做的最有效的，因为它的科研和开发部门本身就是合一的。雅虎花很大力气打造了研究 部门，但是采用了过去贝尔实验室那种科研和开发分家的做法。科研人员有时甚至无法从产
品部门拿到真实的数据做实验。 雅虎的领军人物杨致远无疑是一位互联网领域的奇才，从某种程度上讲，他开创了整个互联
网产业。但是佩奇和布林无论是在商业上还是在技术上都是两位天才，在短短几年内让 Google后来居上成为互联网之王。下图是从2000年起两个公司的业绩比较（单位：百万美元 ）。Google的营业额和利润原来只是雅虎的零头，但是它以前所未有的速度增长，到2006年 已经把雅虎远远甩在了后面。IT领域是一个赢着通吃的世界，2007年两个公司的差距继续拉 大。 5. 红巨星
雅虎的前景如何呢？我常常把现在的雅虎比喻成红巨星。
天文物理中描述了一种称为红巨星的天体，它是暮年的行星。它有两个特点，首先是体积大
，比原来的体积大几万亿倍，当太阳变成红巨星时，它的直径将延伸到地球和火星之间。当 然，由于行星的质量没有增加，它的密度非常低。第二、它的温度比以前低了很多，呈暗红 色，因此称作红巨星。因为红巨星密度太低，它引力场已经不能吸引自己全部的物质，因此 每时每刻它都有很多物质抛撒到宇宙中。 红巨星不只存在于宇宙中，在工业也有。在硅谷流传这一个笑话，一个跨国公司的CEO在年
终总结成绩时讲，我们近几年来公司总的才智（tenant）翻了一番，员工人数增加了十几倍 。毫无疑问，这个公司可以称为红巨星了。2006年底，雅虎高管加林胡（Garlinghouse）发 表了关于雅虎的所谓“花生酱宣言”。他指出， 雅虎摊子铺得太大。对于每个人都想做一切事情并扮演所有角色。每个项目蜻蜓点水，资源
薄薄地摊了一大片，就像抹花生酱。公司里各自为政，很少为一个清晰明了的战略进行合作 ，而是为所有权、策略和战术争论不休。 整个组织内大量的资源浪费。我们现在处在一个极其官僚的组织架构内——虽然它在创立时 是出于好意。对于许许多多员工而言，都可以找到一个在职责上高度雷同与重叠的同事。 缺少决策能力，因为没有清晰的权力划分，使得决策要么无法制定，要么错失良机。因为没
有明晰而专注的眼光，没有将权力划分清楚，我们没有制定决策的宏观视角。 这个“花生酱宣言”其实已经向大家表明雅虎现在已经进入红巨星阶段，即一个光合热已经 消耗的差不多的暮年阶段。整个媒体对花生酱宣言的态度几乎是一边倒的叫好。塞缪尔领导 下的雅虎的发言人往自己脸上贴金，说这代表了公司开放的文化，而回避了问题所在。 我们仔细看看雅虎的产品线就会发现，它除了不太挣钱的雅虎电子邮件在用户数量上是世界
第一位意外，其它的服务全部是老二和老三：搜索第二，IM第三，找工作第二，旅游订票第 三等等。每一个项目都要花掉很多的人力和资源。它让我们想起八十年代业务分散的摩托罗 拉。而它的命运也很可能和摩托罗拉相同。雅虎的高层实际上拒绝了加林胡的建议—缩短战 线，大量裁员。CEO塞缪尔直到被赶下台的一个月前，还在用它毫无希望的Panama误导投资 者，但终究没有逃过辞职的命运。 雅虎接替塞缪尔的民意上是创始人杨致远，实际工作应该是由首席财务官德克尔主持。我们
前面提到，德克尔能裁减开支，在短期内提高雅虎的利润，但是她对互联网技术其实一窍不 通，很难想象她能领导雅虎迎接新的互联网革命。何况现在随着互联网2.0的兴起，雅虎要 对付的对手已经远不止Google一家。几家新兴的互联网2.0的公司如Facebook和Myspace也在 侵蚀雅虎的地盘。雅虎现在就像一个进入了暮年的红巨星，它的光和热越来越弱，而且还在 不断失去物质。
现在雅虎剩下的机会并不多了，它的创始人杨致远和费罗只控制着公司不到10%的股份，而
它最大的两家股东是投资公司Legg Mason 和Capital Research and Management Company， 各占8.7%和7.6%左右，剩下来的也大部分控制在华尔街手里，如果雅虎业绩进一步下滑，华 尔街很可能要求出售雅虎以收回它们的投资。对华尔街来讲，并不在乎谁是互联网的主宰， 利润对它们来讲是第一位的。事实上，微软已经和雅虎恰谈过收购问题了。 但是，如果雅虎换一种思维方式，回到它传统的传媒领域，在技术上和Google合作，则很可
以作为一个强势的媒体公司屹立在互联网界。事实上，如果雅虎裁撤掉整个搜索引擎和搜索 广告部门（可能占雅虎人数的四分之一和设备的一半），回到四年前，又Google提供这两项 服务，雅虎从广告分成中得到的收入远比自己做产生的收入还多。（今年二季度，Google从 自己网站上得到的搜索广告收入为二十五亿美元，雅虎的搜索量按Nelson和Comscore的估计 大约是Google的三分之一到一半，但是其搜索广告收入不到Google的五分之一。）这样，雅 虎不仅可以大幅增加收入，还可以消减近一半的开销，从此转危为安。今天，互联网广告只 占整个广告业收入的不到10%，增长的空间很大，并且正在以很快的速度发展，这个市场完 全可以容纳雅虎和Google两个公司。 结束语
也许五年后，雅虎作为一个独立的公司会不复存在，虽然这听起来有点危言耸听，但的确很 可能。更可能的是，雅虎作为一个互联网媒体公司而不是技术公司回到它原来的核心领域。 不论是哪一种结果，杨致远和费罗作为整个互联网领域的开拓者将永远地被载入史册。 4/17/2008 中石油给万科的一封信中石油给万科的一封信
万科老弟：
获悉昨天老弟跌停，今天一帮地产兄弟继续卧倒，带领大盘勇创新低，特写此信，以表
慰问。 在A股市场，论辈份，你应该是我的前辈，但如今辈份早已搞乱；就像市盈率一样，越
是绩优，跌得越惨。我想，你也是遭到那帮机构的暗算吧，同是天涯沦落人，我们只有抱头 痛哭了。 昨天的大盘暴跌，当然符合全体股民的期盼。华尔街上周五猛然下蹲，据说是因为通用
财务数字不理想。我正纳闷，通用电气何德何能，居然它一肚子疼，全世界跟着腹泻不止？ 后来一查才发现，这个公司的英文缩写GE，原来就是“割”呀。 股市走到今天，我们大盘蓝筹股的表演就没有停息过。我那48块钱的外套早就脱了，一
大帮人还穷追猛打，嘴里喊着“破发”、“破发”。 万科老弟，就在大家把注意力集中在我身上的时候，你的突然出招，效果很好很震撼。
任大嘴说要死也要银行先死，这有泄漏机密之嫌。还有半句话他没有说，那就是，要死
，也要那些以地产装点业绩、与地产集团结成利益共同体的阶层先死。所以结论是：大家都 不会死。 你带地产集体趴下，引来众多关于房价下跌的遐想。买不起房，想像一下也好。方便面
色拉油们在涨价，钞票在CPI狂奔下贬值，股市在以防止大起大落的名义下大落，房价呢， 能在地下室止步吗？ 着实委屈了你们，这么多人盼着地产商们资金链断裂，大家都盼望的事情，就一定不会
发生。这一点，你比我清楚，心里跟明镜似的呢。 再过几天，我就要公布难看的季报了。到时候，老弟你就可以歇歇，要砸到多少，我已
经很会掌握分寸。其实，拿我的季报说事，一定是别有用心的人。油价又不是我说了算，这 个报表基本上就和废纸一样，还有人当真？ 万科老弟，你我这样折腾，不知道高高在上的筹码有多少掉落下来？他们不下来，我们
的任务就没有完成。万丈高楼，今后我们就在两层楼之下折腾，让上面的小散受不了煎熬直 到崩溃，不然，基金经理们当初闭着眼睛乱砸一气，不是白白浪费了表情？ 熊市给了我熊猫一样的眼睛，我却用它寻找涨停。
今天暴跌，明天暴涨，后天暴寒，大后天暴露，此时无招胜有招，让更多的先晕起来。
愿与老弟共勉。 代问茅台老弟好！ 4/16/2008 华尔街智商测试 交易员江平的答卷(ZZ)华尔街智商测试 交易员江平的答卷(ZZ)
江平
编者按
坐拥1.68万亿美元外汇储备，中国以国家外汇储备投资、QDII等金融机构海外投资、企
业和居民个人海外投资，组成了当下中国海外金融投资的梯队。但是面对黑石投资亏损过半 、QDII出海折戟等等，有人士提出，中国需要加强对华尔街和世界金融市场的再认识。《第 一财经日报》特邀华尔街华人交易员江平为我们解读华尔街。自1995年加入雷曼兄弟至今， 江平先生在华尔街浸淫多年，2007年因入账上亿美元而被华尔街著名专业杂志《交易员》评 为年度“百强交易员”，成为该榜单历史上首位华人上榜者。来自市场一线人士对华尔街不 乏戏谑之言的解读，或许能给我们提供另外一个视角，以加深我们对国际金融市场的理解， 加深我们对中国海外金融投资的思考。 1.鲁宾为何在1999年7月辞去美国财政部部长职务？
(A)他嫌当财长钱太少，想回华尔街捞钱
(B)克林顿丑闻不断，他不愿再和这样的人混在一起
(C)他想纽约，想与家人多相处
(D)他在华盛顿住不惯
(E)都不是
江平：E
鲁宾曾是高盛一流交易员，对经济的洞察力远非格林斯潘、萨默斯或克林顿可比。在一
片歌舞升平中，他已知道，船漏了，随时会沉。他知道其紧迫性，所以必须提前下船，不能 等到克林顿期满。 鲁宾是“强势美元”的始作俑者。受雇于美国政府，他又重新拿出他作为一个一流交易
员的手段，信誓旦旦，劝别人持有美元。 然而他毕竟不是一个超一流交易员，以诈术盈利终难成正果。无数善良的人们因听信“
强势美元”致使血汗所得化为乌有。鲁宾虽荣耀一时，如今又有何颜面去见天下苍生？ 2.西方国家会像1998年的俄罗斯、2002年的阿根廷一样对其债务赖账不还吗？
(A)一派胡言，西方国家国债评级全是“AAA”
(B)不可能，即使有一个国家出点问题，其他国家也会帮忙
(C)意大利、西班牙上世纪80年代都曾濒临破产边缘，如今又入不敷出，可能会出问题
(D)美国欠债太多，可能有问题
(E)除了个别国家外，大部分西方国家都将进行俄罗斯式或阿根廷式债务重整
江平：E
发达国家政府的财务如果全部白纸黑字写出来，比起当年的俄罗斯、阿根廷好不了多少
。现在大家都把头埋在沙子里，不看不想，反正华尔街已经说了是“AAA”，没事，亏了也 不是我一个人。 然而发达国家政府出路何在？大规模通胀，国内百姓不会干。偷着每年涨，然后低报通
胀率，有一定用处，可新债堆积的速度太快了，整体情况还在恶化。金融领域一出问题，不 仅要降息，还要印钞。2002年，他们大规模降息印钞，诈称是为了防止“通货紧缩”，防止 “物价下降”。这次借口还没找好。 体面一点的做法是，在将来某一天，他们印够了，给别人塞够了他们的所谓“硬通货”
，然后宣布所有持有国债者，不管是西方公民(现在就交着税)或外国央行(现在不交税)，一 视同仁交利息所得税。这等于是变相债务重整。当然，华尔街舆论上会配合行动，宣称加利 息税完全是合理的。 不体面的做法是学俄罗斯和阿根廷：没钱还了，你能拿我怎么样？
3.西方世界“大鱼吃小鱼，小鱼吃虾米”。华尔街是否也是如此？为什么？
(A)确实如此，资金小无法生存
(B)确实如此，人太少力量不足
(C)确实如此，大了就可以操纵市场
(D)确实如此，大公司资本雄厚，抗跌性强
(E)不对，华尔街并非如此
江平：E
华尔街素有“大鱼吃小鱼，小鱼吃虾米”之说，其实未必如此。例如，上世纪90年代，
一个小银行，汉诺佛制造银行 (Manufacturers Hanover)，吃下了较大的化学银行 (Chemical Bank)，并沿用化学银行的名字，继而吃下了更为有名的大通银行(Chase Manhattan Bank)，并沿用大通的名字，最后吃下了更显赫的摩根银行(JP Morgan)，成为今 天的摩根大通 (JP Morgan Chase)。瑞银(UBS)及美洲银行(Bank of America) 也是以小吃 大的产物。花旗银行更是山迪•威尔(Sandy Weill)从零起步，经十多年兼并收购而打 造的庞然大物。 大型投资银行内的部门主管、大牌交易员、投资银行家，更像是自我极度膨胀的封疆大
吏，或是拥兵自重、桀骜不驯的地方军阀，内部自斗不息，外人更无从控制。巴菲特收购所 罗门无功而返，通用(GE)收购基得(Kidder)为假账所坑，美国运通(America Express)收购 雷曼后吐血数十亿美元。日本、德国甚至英国都曾试图以钱开道，打进华尔街，结果都被羞 辱、戏耍。 4.虽然大部分基金经理业绩平庸，但哈佛、耶鲁、普林斯顿等名校的基金都长期业绩出
众，这些学校基金的基金经理取得长期高回报的主要原因是什么？ (A)他们远离华尔街，不受干扰
(B)他们个人不贪图钱财，敬业、刻苦，因而成效卓著
(C)他们奉行长线投资
(D)他们在传统投资渠道外，又投了对冲基金
(E)都不是
江平：E
华尔街绝大部分投资经理都业绩平平。耶鲁、哈佛、普林斯顿大学基金长年回报极丰，
远超指数。不可否认，他们的基金经理对此有一定贡献。但一个更重要的原因，是因为这几 所名校的毕业生，占据了美国社会政界、财界重要位置。校友们对母校大都忠贞不贰，对母 校投资自然也不遗余力地献策。若是能利用手中权力帮助名校，一来为子女留下后路，二来 落个为教育出力的美名，何乐不为？试想国内若有清华基金、北大基金等，在北京、上海投 资房地产，山西、内蒙古投资矿藏，回报率怎会不高？美国某名校基金数位“高手”长期业 绩出众，但离校后搞基金，业绩却不理想，个别很快关门大吉。 5.长期以来，不少有名的石油地质教授及科学家不断撰文，从科学上论证人类不必担心能源 问题，石油不会紧缺，这是为何？在资产管理行业，投资对冲基金或私募股权基金不如投共 同基金，投资共同基金不如投指数基金，这一事实并不难发现。但某些金融教授会撰文论证 ，对冲基金“胜过”共同基金，并用“多元回归”等复杂推理找出了对冲基金“高额回报” 的“关键因素”。这又是为何？ (A)教授关在象牙塔，不知道外面的情况
(B)教授对新能源估计过于乐观
(C)教授拿到的数据有偏差
(D)教授学问深，他们不会弄错的
(E)都不是
江平：E
沙特、美孚等在美国设有“慈善”机构，给高校提供教学、科研经费。他们当然希望人
们放心消费石油，成为“瘾君子”，永远离不开他们。教授去那些石油老板控制的基金会申 请经费，提案上若是写上石油不多，劝人们节约用油，能得到批准吗？他们拿了石油老板的 钱，做出的“研究成果”，自然是从“科学”上“证明”，世界上有的是石油，尽管烧。 少数金融教授出书、出论文“证明”，只有把钱长期交给华尔街才“安全”，才能“增
值”，这也不难理解。 6.1999年年底，原油现货价格是26美元/桶，但原油期货价格却随时间递减，如一年期
货定价是20美元/桶，即市场预测2000年底原油将以20美元/桶成交。二年期货定价是19美元 /桶，五年及五年以上期货定价则都不到18美元/桶。 这种“期现倒挂”现象一直持续，比如2004年年底，原油现货价是44美元/桶，而七年
期货，即2011年年底购买原油价格不到37美元/桶，为什么？ (A)随着时间推移，新能源技术层出不穷，石油总是会跌
(B)产油国互相欺骗，都偷着多出油，多赚钱。尤其是沙特，产油成本只有几美元一桶
，最希望原油跌，以便其垄断市场 (C)华尔街的人都很聪明，这一曲线是由期货与现货的衍生关系定量计算后得到的
(D)石油公司与产油国利用期货市场预售石油，以对冲其将来石油卖不出好价钱的风险
。这一供求关系决定了石油期货总是低于现货 (E)都不是
江平：E
石油长期期货在几年前交易极不活跃，很容易操纵。在油价很低时，有极少数具有战略
眼光的人买进了这些长期期货，并买进了能源股。华尔街为了能低位平仓，同时制造出石油 终究会跌这一“客观”气氛，只须花很少的钱，就可以操纵石油期货曲线。A、B、C、D都是 他们给出的借口，用来解释石油期货曲线倒挂，油价长期看跌的“客观原因”。 7.道琼斯工业平均指数是由30个大公司股票价格加权平均而得。理论上，有没有可能所
有公司都濒临破产，一个指数投资者已损失90%，而道琼斯指数仍维持不变？ (A)绝不可能
(B)不太可能，除非改变指数定义
(C)不太可能，除非只有一两家公司跌
(D)不太可能，除非将指数进行调整，将要破产的公司提前剔出
(E)完全可以做到
江平：E
道指的特殊性是其计算方法以价格加权平均。比如GE股价34美元，市值3400亿美元，占
指数2.3%，而IBM市值只有1600亿美元，但因股价为 114美元，权重却有7.8%。如果GE跌 90%，IBM只需上涨30%，道琼斯指数就可维持不变，但投资者已损失近2600亿美元。然后再 让IBM分股，一分为五，GE并股，三十合一。因分股并股时公司市值不变，指数不变，只改 权重，GE、IBM掉个位置，如法炮制，让IBM再跌90%，GE涨 30%，投资者再挨一刀，指数仍 然不变。 “9•11”之后股市下跌，但几大指数中，道琼斯指数跌幅最小。我留心比较了一
下，发现道琼30个公司的总市值下降幅度并不小，指数下跌少是因为指数中权重大的小公司 下跌少或者不跌反涨，权重小的大公司则下跌较多。我知道救市资金进来了。 当然，“9•11”是特殊情况，一切有正义感的人都会站在美国一面。我本人多名
好友遇难，自己也有家难回，因而在汽车后座铺了面美国国旗，甚至一度产生同仇敌忾之心 ，考虑是否要加入美国国籍。这种情况下用最有效的办法救市，无可非议。 然而，指数是否真的反映市场的长期回报？我自此开始有疑问。至少不是所有的指数都
反映。 8.EEM是华尔街推出的指数化投资新兴市场股票的基金(ETF)。2008年3月14日收盘这一
天，印度的“信任” (Reliance Industries Ltd，是一家石化公司)占这一指数的1.242%， 中国的中海油占0.986%，中石油占0.81%，而中石化占0.462%，为什么是这个顺序？ (A) “信任”和中海油市值皆高于中石油和中石化
(B)“信任”、中海油比中石油、中石化重要
(C)中石油、中石化虽重要，但利润不如中海油和“信任”高
(D)中石油、中石化虽然重要，虽然市值大，虽然利润高，但潜力远不如中海油与“信
任” (E)都不是
江平：E
这四个公司代号是RIL(信任)、CEO(中海油)、PTR(中石油)及SNP(中石化)。从重要性、
市值、赢利、潜力来看，都是中石油、中石化要好于“信任”或中海油，而且这也不难分析 。我相信，“信任”高管早就不停抛出股票给华尔街经纪人。而中石油、中石化华尔街则一 直空仓，想买买不到。在制定指数时，华尔街会根据手头所拥有股票尽可能加大权重，而空 仓的则尽可能减少权重。“信任”价值最糟，华尔街手头拿得最多，不仅其分析师“强力买 进”的声音叫得最起劲，还要操纵指数，使出浑身解数倾销。 中石油的情况在2007年9月后有所改变，巴菲特卖出了，其他有价值观念的投资者也卖
出了。数家券商在接盘后“强烈推荐”，与对冲基金联手拉高后出手给了投资者。 9.一个高速成长型现代化金融企业，市盈率(P/E)多少才算合理？ (A)50~100
(B)20~50
(C)10~20
(D)5~10
(E)0~5
江平：E
假如有一个人，自己开了一个公司，再假设这个人唯一的工作就是去赌场赌博，并且赌
博技艺日益高超，短时间内，年赢利从1万成长到1亿美元。你愿意出多少钱收购这家公司？ 100亿美元？太多。20亿美元？不行。10亿美元？不行。5亿美元？还是不行。 一旦你做了公司的主人，成了老板，他会与你签订工作合同，你保证他每年收入至少
3000万美元，剩下利润则你与他分成。这下他可以心情轻松地去赌，输了赢了都不怕。他有 3000万美元保底，赢了多得，输了你掏。所以市盈率(P/E)是5倍仍然太高。 P/E是零如何？即他白送你一个公司，你一分钱不出做老板，能不能要？万万不可。你
仍得付他工资奖金，而你成为老板后突然发现他自吹的赢利都是假账，并且他违过法，坐过 牢，如今一身法律责任，都由你老板承担。 现代化的金融公司，只能建不能买，即使是好公司，买到你手中也会变坏。传统化的金
融公司可以买，10倍、20倍P/E都可，只要其赢利是可持续的，是收费基础上的，没有做假 账，且有增长潜力。 只有父母亲人在外得了好处会回家与你分享。如有金融公司主动找上门来送给你好处，
劝你入股接盘，千万要慎重。 10.为什么金融创新对于现代金融业特别重要？主要原因是什么？
(A)客户需求不断增加
(B)投资者对旧东西不感兴趣
(C)企业生命在于创新
(D)新产品赢利空间大
(E)都不是
江平：E
一直到十年前，金融创新的主要目的都是为了欺宰客户。然而近年来，金融创新对于华
尔街做假账越来越重要。复杂新产品出来，大家往往还不知道怎么估值，只能依靠模型，而 模型参数则多由交易员自定。本是一个零和游戏，靠金融创新就可以双赢，其中至少有一方 在作假。更有甚者，有时上级知道下面盈利是假，但却装不知道，以便年终跟着多拿奖金。 1999年，墨西哥利率市场出现一种新产品，我们姑且叫它一年期MP(墨骗，为墨西哥骗
局简称)。我与多家大行交易MP，数度亏损。市场又推出一年半MP，二年期MP等，直至五年 期MP。雷曼2001年年底开始打平赢利。但奇怪的是，对手也赢利不止。 2003年，对手提出创新，要与我大规模交易十年期MP，我拒绝了，五年期为最长。同年
年底，该大行发现了数亿美元假账。首席交易员、财务总监等多名高管被解雇。如果他们能 够成功地创新，推出10年、20年MP，预支以后的利润，填补今日之亏损，双赢的游戏还可以 继续下去。 华尔街比MP复杂十倍的金融创新比比皆是，每个创新产品一出来都是交易双方双赢。甚
至连政府也卷入了金融创新。十多年前新泽西州财政有困难，华尔街进来帮了个忙，设计了 一个衍生物交易，结果三赢：州民少交税，政府加福利，华尔街赚佣金。如今恶果已出来了 ，现任州长科山(Jon Corzine)曾是高盛总裁，看了华尔街给新泽西政府做的交易后，故作 愤慨之态，现在要加税，同时可能状告两家做这个交易的公司。当然，可能这两家公司会再 “创新”一次，帮州长找出三赢、四赢、人人都赢的办法。 透支子孙未来而欠下的债务，需精心打包，贴上“AAA”，再转手他人。也可以说，金
融创新的成功，离不开善良无辜而又过于轻信的投资者。 11.QDII基金出海投资，为何受到重挫？
(A)我们的数据、计算机及通讯设备不好
(B)我们的分析师、操盘手奖金太少
(C)我们虽然花了近十亿美元请美国“投资顾问”，但应花更多的钱，请更高档的顾问
(D)我们运气不好，碰上熊市
(E)都不是
江平：E
QDII投资者看到中国股市大涨，钱来得快，以为外国赚钱更容易。其实是不管哪里，赚
钱都不容易。我2007年9月份与投资者交流时，提出争取做到人民币长期回报10%左右，竟无 一人响应，可见投资者有不切实际的期待。 我们的计算机及通讯设备是一流的。我们聘请的QDII基金经理、分析师等工资奖金也基
本与国际接轨，聘到的人总体水平并不在美国基金管理人之下。说运气不好也不对：经过去 年7月、8月次级信贷危机后，全球也有不少优质资产，甚至出现了一些风险较小、相对回报 较高的保值“天堂”。 从投资战略来看，主攻新兴市场股票是个错误选择。中国海外资产布局重仓在发达国家
债券与新兴国家股票，我们必须检讨其合理性。 然而QDII最大的失误是战术失误。在QDII出师之前，我们将所有想做的事情，本该像军
事机密一样严守的东西都告诉别人了，甚至连具体进什么股、进多少可能也已经“请教”过 美国顾问了。华尔街本在做空H股，但在我们将QDII方案和盘托出后，他们决定将H股大幅拉 升，卖给QDII经理及其他投资者，然后再行打压。 中国资本走出国门是我们必须迈出的一步。但是，必须有自己的子弟兵，必须像上战场 一样慎重对待。 4/15/2008 Joking on UBS Balance SheetThere are two sides on the UBS balance sheet: the left side and the right side.
On the left side, there is nothing right; and on the right side, there is nothing left!
For your smile:) 3/27/2008 贝尔斯登交易员日记贝尔斯登交易员日记 zz 看来摩根大通对贝尔斯登的收购才刚刚开始。 3月24日传出消息:摩根大通正与有关人士谈判,计划将贝尔斯登的收购价格提至每股10美元,以平息贝尔斯登股东的不满情绪。 贝尔斯登公司的一名普通交易员彼得罗(化名)听到这个消息时恐怕很难振奋。"散了,人都散了。"他在电话中对记者说,他的声音听起来平静却伤感。 在过去的一周里,彼得罗看着身边的同事陆陆续续收拾桌子,抱着纸箱告别公司。彼得工作的交易大厅里本来有400个席位,现在一周下来,已经空出了大约三分之一。连他自己也将在本周二去摩根大通面试新工作。 不管贝尔斯登的股东对这笔交易有多少不满和不甘,在彼得罗看来,公司不仅未来肯定会被收购,而且现在"它实际上已经从内部灭亡了"。 彼得罗以日记的方式记录了一家全美第五大投资银行,在存在的85年里面创造了连续83年盈利的贝尔斯登最后挣扎的一周—— 3月14日,星期五 电话铃发疯般响个不停 今天一大早上班,我走进交易大厅,感觉气氛有些异样。9点整,CNBC新闻说因为CPI波动不大,指数期货有所上涨。等新闻报道贝尔斯登将被摩根大通收购的消息时,只见股指回光返照般地反弹了几分钟,然后就像一块巨石,结结实实地往下滚。 我首先注意到的是交易员们变得比平时文明了。我居然有整整5分钟没有听到一个带F的字眼。这真是奇怪! 交易组的组长们可能已经知道贝尔斯登与它的交易对家之间有了大麻烦,但是基层交易员还不知道。他们还在忙碌地更新仓位和做其它日常工作。交易量明显收缩。 几分钟后,电话铃发疯般地狂响不止——都是交易员的家人和朋友们打来的问候电话,询问一切是否正常。更反常的是,那些经理们的太太通常不看财经新闻的,但是这次不同了。 9点半,贝尔斯登的股票进入下降通道:48元,47元,46元,45元……"套利机构资本终于出手了",一个交易组的组长P对我说。很快,价格掉到26元,然后涨到35元并停留在那儿。 头一波震荡之后,交易大厅比之前更静了。从10点30分到11点,管理层连发了好几个公告。这里的寂静如同海啸来临之前,令人毛骨悚然。 今天的交易绝不寻常,事情将有大变数。 我还记得两天之前,星期三,公司全球资产部的头Phil噌地一下跳到一张交易桌上,把交易员聚拢,对大家说:"伙计们,我已经有20年没有跳到桌上说话了,20年之前我经常这样做。" 他安慰我们说传闻是不可靠的,贝尔斯登的生意还像以前一样。我理解在他的位子上他也只能这么说。但现实情况是,高盛等券商已经开始做贝尔斯登的对家,现金像溪水般流出,止也止不住。到礼拜四下午,对冲基金的大批离场终于抽干了贝尔斯登的最后一滴血。 贝尔斯登如同一个奄奄一息但是五脏俱全的巨人,如果它供血充足并且血脉通畅的话,他还可以活下来并活得很好。但是在金融界,没有"如果"。 下午2点,标准普尔指数把贝尔斯登的评级从A降到BBB,并加上信用观察。接着,股价开始滑向30元。芝加哥波动指数(VIX)显示成交量下降了11%,SPX指数成交量歪得让人不可思议。 这一整天里,交易大厅里的人变得更礼貌和安静了。当天我们流行的玩笑是:你今天下班的时候要走楼梯,而且要数清楚有多少级,免得星期一来的时候发现灯被关掉了。 这个玩笑过于沉重,因为很多人刚刚遭受惨重的损失。一个人为这家公司付出那么多,智慧和汗水就要被蒸发掉了,而且我们束手无策。 接近下午4点时,交易员P和R开始打赌贝尔斯登今天的收盘价会不会跌过30元。神奇的是,4点钟彭博显示股价不多不少刚好落在30元。也许这是一场零和游戏的最好暗示,可惜的是这场游戏里没有输赢。 3月16日,星期天 阿兰用拳头狠狠砸墙 今天,在交易大厅,贝尔斯登的CEO阿兰被伯南克逼到了墙角。他只有20分钟的时间做最后决定:要么申请破产,要么接受2美元的收购价。他选择了后者以避免全球金融市场走软。 阿兰接受这个交易之后5分钟,美联储启动了一个新的一级交易商信贷工具并降低隔夜借贷利率25个点。 听说,阿兰这时用拳头重重地捶墙,他砸得太狠,差点伤了手。 有人说,这是美联储对贝尔斯登的报复,因为它在10年前拒绝加入拯救长期资本管理公司(Long Term Captital Management Co.)的队伍。但是我想这只是一个政治行为,一些大的金融机构必须在这个时候牺牲来表现美联储对市场的强大影响力。总要有个人来买单吧,不幸的是,这个人就是贝尔斯登的股东和员工。 贝尔斯登就这样被以每股2块钱的低价卖给摩根大通,在此之前,它矗立了85年,而且在其中的83年连续盈利。华尔街啊华尔街! 3月17日,星期一 600位同事抱着纸箱出门 CNBC,福克斯和多家电视台的采访车停在了贝尔斯登公司的入口处。贝尔斯登被低价收购的消息一播发,全球股市一下就瘫软了,因为担心多米诺骨牌效应会传递到其它券商身上。 早上股市开盘前,标准普尔期货指数已经跌了36个点。每个人都在问:下一个是谁?下一个嫌疑人看来可能是雷曼,但是很快他们的交易量在股市开市前缩紧。 开市后,雷曼的股价暴跌50%至20元,一年期信用违约掉期(CDS)涨到700BPS。贝尔斯登的一年期信用违约掉期则因为收购的消息迅速降至300BPS左右。 贝尔斯登的股价在跌到2.5美元的时候开始回涨。有多种势力在拉升股价。有一些空头回补的,有一些散户赌贝尔斯登会向摩根提价的,更重要的是有些机构套利资本可以用以前买卖贝尔斯登股票赚得的巨额利润来买一些股票,以便到时候对交易投赞成票。 下午,大约是因为摩根收购的关系,市场修复损失,道指上扬。CNBC的采访车仍旧停在门外,捕捉贝尔斯登的雇员抱着纸箱出门的镜头。一天之内,有超过600名员工被解雇。 3月18日,星期二 400个席位空掉了三分之一 今天市场重新上扬。大多数券商已经收复失地,但贝尔斯登是个例外。它的股价探底至8美元,整个交易大厅都在欢呼。但是这只是一个幻象。贝尔斯登已经从内部灭亡了。每一个交易组,每一个中台和后台的组织都在今天开始解体。 眼睁睁地看着曾经运转良好的交易台和前台团队就这样解体,在短短的几天里,交易大厅里的400个席位已经空出了大约三分之一。看着曾经天天在一起说笑,一起吵闹的同事们相互道别,拥抱,我真的难过。 3月19日,星期三 "你上去占了她的便宜" 下午5点30分,摩根的CEO戴蒙来到贝尔斯登,和我们的高级经理开会。他遇到了一群怒不可遏的老华尔街"赌徒"。他们有大约400人,刚刚损失了超过10亿美金和所有花出去的精力。当然这不是摩根大通或者贝尔斯登的员工的错。但戴蒙还是成为众矢之的。 有一个高级经理甚至说:"你看见一个衣不蔽体的小姑娘躺在地上,你就上去占了她的便宜!" 话毕,他转身摔门而去。可惜我没有在第二天的<纽约时报>上看到这句话。 尽管摩根宣布了保留贝尔斯登员工的计划,但绝大多数的员工并没有收到留职信。他们有的接到通知可以去摩根进行内部面试,有的则直接收到遣散信。我估计14000名员工中大约只有三分之一能进入摩根。 这或许就是现代金融市场的效率:铰链上最薄弱的一环在瞬间被摘除,资源被重新分割,整个系统继续前行。 3月20日,星期四 大家假装工作 大家都装着在工作,假装在电脑上忙碌,实际上只是对着屏幕发呆。还有流动性的则继续交易,但是流动性已经很少了。第二天是复活节,有的人干脆下午1点半就下班回家了。回家了还可以继续打电话找工作。 3月21日,星期五 接到面试通知 复活节,国定假日。股市休市。 我的同事有的拿了3个月的工资辞职了。我准备去摩根大通了,已经接到通知,下周二我将去面试,应该可以录取。 3/21/2008 适逢乱世自古乱世出英雄，纵贯历史，无数英雄豪杰伟人富豪，都是在乱世危机中，抓到机会，一举实现自我。适逢乱世，无数机会正在悄然孕育，谁能保持清醒的头脑，通过冷静客观理性的思考，细致观察周围事件的变化，利用大众歇斯底里地剧烈情绪波动，果断出手，就能实现自由人生。 3/18/2008 ABN Amro's Hao Says China May Quicken Pace of Yuan AppreciationABN Amro's Hao Says China May Quicken Pace of Yuan Appreciation
2008-03-18 04:22 (New York) By Judy Chen March 18 (Bloomberg) -- Hao Shufei, a foreign-exchange trader at the Chinese unit of ABN Amro Bank NV in Shanghai, comments on the outlook for the yuan. China will take ``forceful'' steps to damp inflation, Premier Wen Jiabao said at a press conference today at the end of the annual National People's Congress meeting in Beijing. Wen reiterated that the exchange rate is based on market supply and demand with a reference to a basket of currencies. ``The yuan will appreciate faster as it hasn't been fast
enough to help to curb inflation. The government will use interest-rate and exchange-rate tools to combat inflation, instead of focusing on only one of them,'' as Premier Wen pointed out that both have advantages and disadvantages. ``The gradual pace of yuan appreciation won't change. There definitely won't be a one-off revaluation. Wen's remarks on the yuan imply that the government is satisfied with the current mechanism of foreign-exchange reform.'' On today's Federal Reserve meeting:
``If the Fed cuts its key interest rate by 1 percentage point, the yuan's reference rate tomorrow may rise 100 basis points above today's level.'' --Editor: Nicholas Reynolds
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Judy Chen in Shanghai at +86-10-6104-7047 or xchen45@bloomberg.net. To contact the editor responsible for this story:
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NI CHINA NI FX NI ASIA NI ASIAX NI ECO NI TRD NI VOICE #<269242.3280269.1.0.69.26862.25># -0- Mar/18/2008 08:22 GMT 3/17/2008 揭露中国上市公司7大财务骗术和10大财务陷阱 二 zz三项费用微观蓝本：31.25%费用增长的背后压力
理财周报记者 侯媚娜 实习记者 高红梅/文
2007年过去了，中国在收获，但比收获更重要的是成本。
2007年中国企业普遍在三项费用上有了一定收敛，三项费用增幅低于主营收入增幅约
14个百分点。但细究之则发现，中国上市公司的成长仍然具有明显的粗放特征，尤其是其中 的财务费用这根弦依旧紧绷。 三项费用比率继续走低
截至3月11日，已公布330家上市公司年报。数据统计显示，2007年，330家上市公司的
三项费用均比上年有一定幅度增长，累计主营业务收入9456亿元，三项费用支出918亿元， 占主营业务收入9.7%。与2006年1547家上市公司三项费用占主营业务收入11.9%整体水平相 比，比例有所降低。 费用—收入同步指标(即三项费用增长率减去主营收入增长率)是衡量公司管理状况的重
要指标，从这330家上市公司统计结果看，该指标由2006年平均水平-11.49%降低到2007年平 均水准-14.08%，说明上市公司的三项费用率有继续走低的趋向。 在330家上市公司中，2007年财务费用增加的有213家，减少的有117家，2007年平均增
幅为12.31%；销售费用增加的有248家，减少的有82家，除去增幅达197577.64%的仁和药业 和增幅达11759.88%的空港股份(16.79,-0.41,-2.38%,吧)这两家增幅比例异常高的公司，其 余公司2007年平均增幅为29.92%；管理费用增加的公司有215家，减少的为115家，2007年平 均增幅为15.13%。 扩张仍旧粗放 财务仍旧紧绷
具体从2007年三项费用的构成，我们仍然发现，事实不值得乐观。
数据显示三项费用中，销售费用392亿元，占总费用的43%，2007年同比增长率22.64%；
管理费用380.2亿元，占总费用的41.4%，2007年同比增长率13.2%；财务费用145.4亿元，占 总费用的15.8%，2007年同比增长率31.25%。 这说明，三项费用均发生了较大幅度的上升。其中销售费用是目前已公布年报的企业中
三项费用的大头，说明上市公司主营扩张较快。而如果用环比数据考量，则发现2007年的销 售费用和管理费用均环比提高了3.6个百分点和4个百分点，管理费用环比增幅最大。这说明 上市公司的主营收入增加仍旧是依靠较为粗放的规模扩张实现，公司治理仍旧不能令人放心 。 另一个重要的数据财务费用的同比增幅三项最高，达31.25%，继续延续了去年30%的高
增长，这说明中国上市公司近两年来财务的紧张程度日渐凸显。我们可以从今年财务报表上 ，应收账款普遍压缩，而预付账款持续增加上得到佐证。其背景有二，一是2006年以来，宏 观政策执行从紧的货币政策，连续提高存款准备金和持续加息已经让上市公司的资产负债表 十分难堪；而物价上涨尤其是上游原材料的大幅飙升更使得企业现金周转雪上加霜。考虑到 2008年板上钉钉的紧缩政策，高财务压力公司值得再三考量。 三项费用增长率两个极端背后
已发布年报的330家公司中，有89家公司三项费用增长率为负数。在三项费用增长率最
低的12家公司中，有8家公司为ST公司。在三项费用增长率前15名中，房地产企业占了5家。 三项费用增长率最高的当属万通地产(17.50,-0.12,-0.68%,吧)，同比增长379%。 从三项费用与主营收入之比看，比率超过50%的共有12家，其中包括7家ST股票。其中，
首推*ST金泰(11.60,0.22,1.93%,吧)。其三项费用与主营收入之比高达696.7%。 比较2007与2006年三项费用与主营业务之比，我们发现顺利实现重大资产重组的企业，
2007年费用比率均出现大幅降低。这样的企业，包括仁和药业、ST丹江、*ST酒鬼、ST浪莎 ，还有金岭矿业、云南城投。从财务角度来讲，短期来说，我们要关注收购、资产注入等促 使主营业务迅速质变的增长方式。这种变化可能让上市公司面貌焕然一新。 上下游财务压力分化
从行业的角度来看，财务费用平均增幅最大的是农林牧渔，达185.58%；其次黑色金属
0110.67%和交运设备97.62%，有色金属92.02%，信息服务的平均财务费用大幅降低97.81%， 商业贸易也降低了37.27%。 而销售费用增幅最大的是交通运输业，2007年同比平均增幅达105.23%，其次是有色金
属业增幅达86.11%，房地产业和建筑建材业的增幅也较大，分别为56.09%和44.42%，平均增 幅最小的是金融和商业贸易，分别为2.96%和3.85%，公用事业销售费用平均降低了7.46%。 管理费用平均增幅最大的是餐饮旅游，2007同比平均增幅达62.47%，有色金属增幅亦较
高，达53.15%，增幅最小的是交通运输与食品饮料，分别为1.56%和1.01%，金融服务同比平 均费用降低44.34%，商业贸易降低8.16%。 上述数据说明，农业、钢铁、有色金属等行业财务压力很大，尤其是高投入周期性强的
农业。房地产业由于周转期不同而呈现出明显的两极分化；而下游的信息服务行业、金融业 和商业贸易行业三项费用持续减少，说明周转性和公司治理均得到较好提升。 从三项费用寻找优秀公司
从财务费用看，2007年财务费用为负的有30家，集中了不少优秀公司。2006~2007年，
连续两年财务费用为负值的有保利地产、原水股份、香江控股等8家，属于房地产行业的就 有5家。类似的还有泛海建设、香江控股、华发股份、万通地产等。令人瞩目的是苏宁电器 财务费用减少了近1个亿，减幅达473.87%，更多的与应付票据有关。相反，增幅最大的金地 集团、福田汽车和香梨股份都有沉重的债务，现金周转不免紧张。 销售费用扩张往往泥沙俱下，既能挖出主营扩张的好公司，如泛海建设、华仪电气、金
风科技等等，也能使你对不少企业的成本扩张感到紧张，如涉足房地产的赣粤高速、转型的 仁和药业。尤其是同时伴随债务和管理费用扩张的空港股份、中鼎股份、华鲁恒升、渝开发 等。 毛利率爬坡：从25.73%至28.5%后观察一季度
理财周报记者 陈光 实习记者 郭吉桐/文
毛利率是什么？
你一家去年毛收入20万，开销14万，结余6万；而今年毛收入只有15万，开销10万，结
余5万。怎么办？不用担心，很可能你的生活质量在提高，因为你家的毛利率从30%提高到了 33.33%。 毛利率对上市公司的意义，同样如此，它能最核心地反映一家公司的盈利水准。我们研
究发现，2007年上市公司毛利率普遍有所提高，越靠近成本端的行业毛利率越高。 整体毛利率上扬
沪深两市目前有343家上市公司发布了年报，其中毛利率超过50%的有37家，大部分公司
毛利率都处在20%至50%之间，共有184家，只有4家上市公司毛利率为负。整体来说，上市公 司2007年毛利率普遍比2006年有所提高，根据统计，已公布的343家公司2007年平均毛利率 为28.5%，而其2006年的毛利率为25.73%，提高了2.77个百分点，而2005年的平均毛利率为 23.18%。呈现出明显的上升通道。 虽然2007年整体毛利率较2006年稳定增长，但公司间的差距仍然十分巨大。在已公布数
据的上市公司中，天宝股份、诺普信以100%的毛利率高居榜首，而最低的ST沧化2007年毛利 率仅为-25.12%。 三条毛利通道中的行业前景
各行业中，医药生物行业无疑是盈利能力最强的，在毛利率最高的37家公司中，12家属
于医药行业，其次是交通运输，共5家企业名列其中。而行业毛利率增长较快的则非农林牧 渔莫属，其2006年行业平均毛利率为17.99%，2007年则迅速提高至24.87%，上涨幅度超过 30%，轻工制造、化工、信息设备、商业贸易等行业平均毛利率增速也在25%以上。 相反，市场竞争较为激烈的电子元器件、采掘、纺织服装等行业平均毛利率则呈下降趋
势，其中电子元器件毛利率下降幅度达到14.7%，为各行业中降速最快。而行业垄断较为突 出的黑色金属、交通运输、公用事业、信息服务等行业毛利率则较为稳定。 公司毛利率的差异不但在行业间存在，同行业中不同公司的毛利率差距也比较大。在房
地产行业中，海泰发展2007年毛利率仅为16.05%，而同行业的中华企业毛利率为59.51%，足 足是前者的3倍多。同样的差距在信息服务行业表现更为明显，其中ST北巴2007年毛利率不 过4%，而远望谷和石基信息则超过61%，盈利能力差距十分巨大。 找毛利率的四个取向
毛利率提高，不论如何总是逃不脱成本和价格两个砝码。但是中国独有的二元经济体又
客观上给不少行业撑起了保护伞。从上述的数据分析中，我们能明显看出高毛利率或者稳定 毛利率行业基本属于四类： 一是收益于今年的大宗资源品价格飞涨，毛利复苏。长江证券的相关研究报告表明，受
益于价格变动的行业大都处于上游的“成本端”，具有稀缺性和“瓶颈制约性”，在价格变 动中持续受益，且受益程度递增，对整个国民经济而言其实是“成本”。“上游行业中的煤 炭、石油和天然气开采、有色和黑色金属采掘业以及农业是本轮价格的受益者。”长江证券 分析师告诉理财周报记者。受益的不仅仅是“成本端”行业。 靠近上游的中游行业中，钢铁、造纸、化学基础原材料等行业拥有着较强的成本转移能
力，通过相应的提价维持其市场地位，为年报贡献一个漂亮的毛利率。金岭矿业就是一个极 好的例子，2005年该公司毛利率为28.78%，06年则迅速提高至51.21%，2007年则维持了51% 的高毛利率。 但是，强硬的宏观调控和深广的影响，造成资源企业的局部价格囚笼，这主要涉及到资
源品的加工行业，如石化、如不具备资源优势的钢铁制造企业，我们必须理性看待。 二是，通胀传导激起行业复苏。最为典型的，就是生物医药。2006年财报显示，备受舆
论关注的房地产行业毛利率增幅雄居榜首，以煤炭为主的采掘业以及纺织业是紧随其后，分 列二、三位。而这三个行业下滑，中游的医药、化工等行业跃起，表明价格传导的确已经跨 入中游制造业，尤其是消费类制造工业，而上游资源行业短时间内确实遇到了政策天花板。 实际上，数据显示，农林牧渔行业的毛利已经在开始复苏。 其中，身处化学基础原料业的澄星股份，通过逐步控制上游包括煤矿、磷矿、电力、黄
磷等资源，形成完整的磷化工产业链。这样良好的上下游关系，使得公司拥有较强的议价能 力和成本转嫁能力，2006年实现销售毛利率14%。 三是，垄断性行业。黑色金属、交通运输、公用事业、信息服务等行业毛利率则较为稳
定。这已经再一次说明，垄断只能制造最差的服务和最没有危机感的企业。 四是，能有效规避成本的下游服务性行业。这集中在虚拟经济体行业，如通信服务、商
业贸易等。 此外，长江证券分析师告诉理财周报记者，下游和中下游行业中的服装鞋帽制造业、家
具制造业、电气设备制造业、建筑业等持续受损，并且2007年受损程度明显加重。较低的市 场集中度和充分的市场竞争，使得这些行业表现出极低的成本转移能力，景气度持续下降。 相关上市公司的表现可以佐证这一切。服装制造业的ST远东，2007年半年报显示，公司
服装产品业务的销售毛利率为-18.64%，家具制造业的S*ST光明，2006年毛利率仅为0.447% ，数据一片惨烈。 客观看待毛利率
毛利率重要，重要不过真实成长。
毛利率最高的5家公司是天宝股份、诺普信、华侨股份、用友股份和恒瑞医药，毛利率
分别为100%、100%、99.11%、88.89%和83.14%。对于2008年刚刚上市的天宝股份和诺普信而 言，高毛利率不过是上年财务材料不全造成的偶然现象。排在第三名的华侨股份2006年毛利 率不过3.6%，2007年则飙升至99.11%，增长幅度超过2587倍，究其原因，2007年完成的股改 和资产注入功不可没。 相比于其他三家企业，用友软件和恒瑞医药的高毛利率更多地来源于经营方面的优势。
用友软件拥有国内最大的企业软件研发中心，是中国市场占有率最高的管理软件厂商，而恒 瑞制药则凭借强大的技术实力，是国内抗肿瘤药物的龙头企业。 不管是市场占有的优势，还是技术建立起的壁垒，都使上市公司获得了产品经营和定价 的能力，这种能力也成为其高毛利率的根本原因。 揭露中国上市公司7大财务骗术和10大财务陷阱 一 zz揭露中国上市公司7大财务骗术和10大财务陷阱
http://www.sina.com.cn 2008年03月17日 08:25 理财周报
这个春天的股市有点冷，但三位财务大家的热情受邀和知无不言，让我们温暖。 黄世忠——厦门国家会计学院副院长，清议——中国国情与发展研究所研究员、也是理
财周报专栏作者，申草——证券界杰出的“打假”代言人，聚会理财周报会客厅，指点财务 核心，揭示纷繁数据背后的真相。 我们，还有作为理财周报读者的你们，能够同时在以上三位财务大家的指点下，踏上捷
径寻找财务价值宝藏大门，实在有幸！ 也就在这个春天，理财周报年轻的采编人员，也不惴浅陋，从最基础的营业收入、成本
和利润出发，操作2007年上市公司年报财务专题，迈出艰辛但有意义的财务探索之步。 理财周报记者 汪江涛 实习记者 郭吉桐/文
区别阅读年报指标
正如每个人心中都有一个哈姆雷特，每位投资者在阅读上市公司年报时，都有自己最关
注的指标。 做过多家上市公司财务顾问的一位朋友告诉记者，他最关注的是“经营活动现金流”以
及“扣除非经常性损益后的普通股东净利润”。而另外一位CPA朋友在被问及时，说应该针 对不同行业和类型的上市公司，区别阅读财务指标。 上市公司年报内容丰富，包括会计数据摘要、股本及股东变动、公司治理、董事会报告
、财务报告等。囿于专业能力和时间所限，一般的投资者很难面面俱到地阅读。 资产负债表反应企业财务状况、长短期偿债能力等重要信息；利润表集中反应企业生产
经营成果；现金流量表主要说明企业现金来自何处、用往何方。 具体问题要具体分析。比如现金流量多大才算正常？一般来说，依靠主业盈利的上市公
司，其每股经营活动产生的现金流量净额，不应低于其同期的每股收益。因为其获得的利润 ，若没有通过现金流进入公司账户，那么利润极有可能是通过做账“做”出来的。 投资者不能简单地对某些会计科目予以关注，而应与公司历史进行纵向比较，与同行业
公司进行横向比较，从而得出与决策相关的实质性信息。此外，像财务报表附注、重大事项 、管理层分析等都值得深究。 稳公司，见未来
正如关心个人年收入一样，投资者也关心上市公司的营业收入。上市公司一年能够创造
多少价值，最直观的反应就是营业收入和利润。 理财周报统计了截至3月14日公布年报的375家上市公司的营业收入、成本及利润数据。
375家公司2007年营业收入同比增长31%，收入过百亿元的有17家，苏宁电器(57.12,-1.88, -3.19%,吧)以401亿元居首。同时，375家公司2007年营业利润同比增长91%，利润最高的浦 发银行(32.22,-0.22,-0.68%,吧)有107亿元。 我们看到：受益于宏观经济、流动性过剩以及生产资料价格上涨，银行、证券及房地产
等俨然成了最赚钱的行业——尽管这种增长未必能持续；而产品提价带来的收入和利润增长 似乎更直接，受益的包括农产品(26.12,-1.37,-4.98%,吧)、钢铁、有色金属等行业。 我们注意到：在收入增长的情况下，营业利润下滑的秘密在于成本增幅首次超越收入增
幅；决定产品盈利能力的销售毛利率未来走向，更多取决于行业景气度变化和成本转嫁能力 ；公司三项费用占比继续走低，但财务费用仍很紧张。 对于财务，我们仍矢志探讨；对于本质，我们将孜孜以求。希望理财周报读者和我们一
起，从这个春天开始，直面纷繁数据后的真相，做一名睿智的投资人。 营业利润下跌15%的密码：营运成本飞涨64.95%
理财周报记者 黄婷 实习记者 郭吉桐/文
持续一年多的业绩井喷，人们相信会持续更久。但大多数人都基本相信现实的时候，现
实常常不相信大多数人。 在已公布年报的343家上市公司中，与2006年相比，2007年营业收入平均同比增长了
54.38%，但营业利润却平均下跌了15.30%。到底是为什么呢？理财周报研究发现，秘密是： 同期营业成本平均上涨了64.95%。 成本与主营收入、营业利润之间究竟交织着怎样的关系？
2007年成本增幅首次超越主营收
理财周报记者根据Wind数据统计发现，在已公布年报的343家上市公司中，2007年营业
收入平均同比增长了54.38%，同期营业成本平均上涨了64.95%，与2006年相比，2007年营业 利润平均下跌了15.30%。 在这343家上市公司中，有262家2007年营业利润同比呈正向增长，占比为76.38%，也就
是说，在已公布年报的343家上市公司中，76.38%的公司去年营业利润都得到了增长。其中 有86家上市公司2007年营业利润同比增长在100%以上，这86家公司平均营业利润同比增长率 为942.67%，而同时，这86家公司的平均营业收入同比增长率为117.83%，平均成本同比增长 率为116.07%。 这是中国资本市场建立来，营业成本增幅首次大幅超越主营收入，说明中国实体经济开
始迈入高成本阶段，意味着较大规模的行业整合和产业升级换代的迫切到来。 26家公司成本翻番
想要让营业收入和利润同步增长，成本控制是其中一个最为关键的环节。在已发布年报
的343家公司中，2007年营业成本同比平均上涨了64.95%，营业成本增长过快，是对公司利 润增长的限制。2007年营业成本同比上涨50%以上的一共有76家，其中26家公司去年的营业 成本比06年整整上涨了一倍以上。 去年同比营业成本增长率最高的前五家公司分别是*ST太光、ST丹科、万通地产、仁和
药业和云南城投，营业成本同比增长率分别达到5888.69%、4102.32%、789.12%、763.25%和 669.11%。其中*ST太光的主营成本100%来自电子产品，在营业收入同比增长946.98%的情况 下，将近60倍的成本增加让其不堪重荷，导致营业利润同比下降了91.62%。而ST丹科的主营 成本有98.53%来自工业，0.91%来自农业，去年农业和工业的涨价，让该公司的营业成本上 涨了41倍，因此在营业收入同比增长34倍的情况下，该公司的营业利润仅增长了14倍。 无论从哪个角度看，一家公司的营业成本突然上升高达几倍甚至几十倍，都是极不安全
的信号。 70%收入与利润正相关的原因
理财周报记者根据Wind数据统计得出，在343家已经公布年报的上市公司中，有241家营
业收入与营业利润同比均呈正向增长，这241家公司的营业成本平均同比增长率为63.57%， 所占比例达到70.47%。其中有21家公司主营业务收入同比增长率在100%以上，这21家公司的 营业利润平均同比增长率为397.07%。 理财周报记者在对这些营业收入与利润同比正向增长的公司的分析中发现，这些公司的
共同特点在于能够很好地控制成本和费用，如鑫富药业营业成本同比增长22.34%，营业收入 同比则增长了119.76%，营业利润获得了24.5倍的增长；相同的还有远望谷、国脉科技、苏 州高新等。2007年，苏州高新控股了新港、新创和永新置地3家在苏州很有实力的房地产开 发公司，但主营成本却得到了很好的控制，去年同比仅增长了22.34%。另外，像卧龙地产、 扬农化工等则受益于行业景气，利润与营业收入都得到较大增长。 而产品价格上涨也是让公司利润增长加快的原因。健康元主要经营保健品、药品、化妆
品等，得益上述产品价格的上涨，公司2007年共实现营业利润11.68亿元，同比增长了 10.47倍。在成本上也得到了很好的控制，公司的主营成本主要由药品和保健品构成，在去 年营业收入达到25亿的情况下，成本仅同比上涨了17.14%。相同的还有亚宝药业等。让公司 业绩得以稳定发展，公司治理完善也是其中一个原因，如美的电器等。 天相投顾的分析师王魏峰对理财周报记者表示，上市公司的营业收入与营业利润同比均
呈正向增长，主要是因为其主营业务有较好的发展，并且所处行业景气度得到提升以及产品 价格上涨等。“而且，这其中有很多是ST公司，去年ST公司大部分出现扭亏的现象，由于之 前的基础较低，所以利润增长就显得特别快。还有一些ST公司在重组之后主营业务发生了较 大的变化，所以主营收入也有了很大的增长。”王魏峰说。 40%公司利润反向增长的因由
理财周报记者统计发现，在已经发布年报的343家上市公司中，有138家上市公司去年的
利润同比增长率低于营业收入同比增长率，也就是说，40.23%的公司营业收入与利润呈反向 增长或不同步，而这138家公司的营业成本平均同比上涨了111.09%，远高于全部343家上市 公司64.95%的增幅。 理财周报记者对这些公司分析发现，营业成本过高是导致这些公司利润增长跟不上主营
业务收入的重要原因。以ST丹科为例，07年营业收入同比增长了34倍，但是营业利润却仅增 长了14倍，原因就在于公司的营业成本同比增加了41倍之多，没能控制好成本，导致利润增 长跟不上营业收入。类似的还有*ST太光、仁和药业、金丰投资等。 另外，产品价格下滑、毛利率低也可能拖累利润的增长。南宁糖业就是受到产品价格下
滑的影响，导致利润与营业收入不同步。2007年实现营业收入31.36亿元，同比增长12.69% ；利润总额为1.52亿元，同比下降32.54%。2007年初糖价延续2006年的下跌走势，全年糖价 在3400元/吨—3900元/吨之间，比06年下滑了将近20%。在售糖价格下跌的情况下，原料收 购成本却仍保持在260元/吨，致使公司制糖业务毛利率同比下降7.45%，因而导致公司去年 在营业收入增长的情况下，利润却同比下降了32.54%。 王魏峰说，营业收入与营业利润增长不同步或者呈反向增长，主要有两个方面的原因。
一是公司销售规模大，但是产品毛利率低，同时出现价格下降的情况，这可能会导致营业收 入增长但是利润却下降。二是去年四季度以来，很多交叉持股的公司，由于在二级市场持有 的有价证券市值出现缩水，导致公司在营业收入增长的情况下，利润受到影响出现下滑。 投资收益影响2008年30%左右增长率
长江证券资深财务分析师时伟翔解密两年来中国上市公司业绩“阴谋”
理财周报记者 张勋/文
理财周报：中国上市公司业绩在2007年中报出现集中的爆发，背后究竟发生了什么？
时伟翔：整体来讲，两年来的上市公司业绩的增速是以前所没有的，但这其中有一些特
殊而隐秘的因素。 1、伴随大盘股上市，上市公司的规模变大，根据我们在07年三季报分析中的数据统计
看：2005年一季度上市公司的总利润额为54.17亿元，而07年1季度的总利润额则为1229.81 亿元，这22倍的高增长背后是上市公司规模变大。2、金融股尤其是大盘银行股的上市， 2007年前三季度银行股的利润总额就超过其他A股的总和，市场的结构化出现明显的不同特 征；3、股权分置改革和新会计准则的实施，也是本轮就业绩出现爆发增长的刺激因素，股 权分置改革解决了利益一致性问题，而新会计准则的公允计价，使得上市公司的投资收益激 增最终体现为利润；4、新税法、再融资和股权激励等也有刺激上市公司在2006年以前隐藏 利润，而在2007年悄悄释放出来。所以，中国上市公司的业绩高增长并非简简单单的实体经 济推动。 理财周报：投资收益过大、交叉持股盛行、解禁压力非常大、宏观经济环境趋于恶化的
背景下，2008年上市公司的业绩可能发生什么样的变化？ 时伟翔：现在年报披露不多不好说，但是从去年三季报总体财务看，投资收益占到了利
润总额的四分之一左右，投资收益在2007年后与股价指数相关性高，投资收益与股价相关， 而股价又反映收益，这样就形成了一个投资收益的估值圈套；我们预测，投资收益变动很可 能会影响2008年30%的增长率，对2008年利润增长率我是比较谨慎的； 另外，新准则下，公司可通过出售可供交易资产，将权益转为利润，很容易被上市公司
作为调节利润的工具。但这部分利润的实现是以抛售股票为前提的。于是，利润调节有可能 恰恰成为解禁股抛售的一个触发因素。 再综合通胀对企业利润有一个“存货影响”效应，总体来说2008年上市公司业绩同比增
速可能回落到25%左右。 理财周报：目前，市场舆论渐渐扑向“熊市论”，从中国经济基本面来讲，也就是经济
体来讲，是否成立？ 时伟翔：我们08年年度报告中，就建立了对国内经济走势分析的基本逻辑：外围尤其是 美国的回落与国内通货膨胀将使国内经济增长出现拐点，根据我们现在的观察，拐点已经形 成。而面对通货膨胀采取的紧缩政策与人民币加快升值都会压低企业利润，根据我们判断。 06年底实施的紧缩货币政策，在08年二季度将对上市公司业绩产生实质影响，而人民币升值 也将压缩出口型企业的利润，上游原材料的价格受弱势美元影响持续上涨，对整个国民经济 来说更是一种“成本”压力，这些都将压低企业利润，我们认为近期出现的股市回落，基本 是反映了经济回落的预期。 3/14/2008 麻将技巧 zz麻将的必胜法 1.147，258规则：下家丢1万，3、4、7万基本不吃，2、5万可能要吃； 知已知彼战术①怎样猜牌 猜牌有两个内容：
在麻将中，舍牌十分重要。摸、吃、碰、杠属于进张，舍牌则是出张，故麻将技巧之 麻将理牌的实例剖析 ①没有听张希望的牌姿：
3/13/2008 昨天晚上做梦见人民币一次性升值5％吓得我半夜惊醒,起来打开bloomberg anywhere，确定one month的USDCNY NDF没有异动才又睡去。。。
Long许多one month USDCNY NDF，突然一次性升值我就完了。。。不过总总迹象表明，这周末真的可能又大事发生！USDJPY一天之内从103暴跌到100，尽管DOW昨天还是收升了。今天早上，one month USDCNY NDF又垮了500多点，都没人敢报买价。。。幸好昨天short了一些USDJPY作为对冲，今天不至于输太多。。。
明天再考虑买一些航空类股票，周末要是真的一次性升值了，也能获得些暴利。。。 |
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